走出底部，迎来反转

简称恒生电子 行业软件开发 22EPS 0.67 23EPS 1.04 奇安信-U 软件开发 长川科技 半导体 科德数控 通用设备 振华风光 军工电子 中航重机 航空装备 中兵红箭 地面兵装 安科生物 生物制品 健之佳 医药商业 以岭药业 中药 十一月策略：走出底部，迎接反转 四大信号预示着市场正走出底部，打开行情反转的想象空间。1）私募基金仓位低位。9月底私募基金仓位为57.5%，接近4月底低点，与过去三年75%以上的平均水平仍有较大加仓空间。2）股票回购力度的加大。近期发布回购预案的公司数量出现明显回升的迹象，历史上这也往往意味着市场将走出底部。3）大股东加大力度增持。10月中下旬以来上市公司大股东持续发布增持计划。当前A股上市公司大股东净减持规模持续下降，最近一周已经呈现净增持特征。历史上持续发布增持计划和出现净增持也往往发生在市场阶段性底部。4）股票风险溢价处于极高水平，位于三年均值1倍标准差以上。历史数据表明，股票风险溢价在三年均值加1-2倍标准差以上，往往意味着市场处于中期底部。 政策落地效率提升，需求仍存韧性。上市公司业绩结构性亮点，中下游开始改善。首先，7月底政治局会议后，市场对经济预期持续下修。四季度市场一致预期是出口下行拖累经济，二十大胜利召开后，政策落地效果或有所提升，政策效率提升概率大。从三季报来看，以机械、家电和汽车等典型的中下游行业为例，中下游板块利润增速逐步回升，其中毛利率改善尤为显著。首先，需求存在一定韧性，收入增速保持回升趋势。其次，受益于年中上游金属等价格见顶回落，原材料成本明显改善。 美联储紧缩预期缓和驱动全球股市向上。缺勤和退休等结构性因素之下，美国劳动市场或呈现“虚假繁荣”的特征。随着制造业PMI持续下行，服务业PMI也终将同步下行，经济持续走弱最终会反映在劳动力市场。能源-通胀、房租-通胀和工资-通胀旋螺都将面临缓和。此外，利率持续高企正对美国住房、消费市场形成冲击。美国经济持续下行，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，美债或冲高回落，利好全球股票市场。 风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅风险 计算机——孟灿（恒生电子、奇安信） 恒生电子 Q3毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。Q3人效拐点已至，预计2023年收入利润剪刀差依然持续。全线产品支持信创，龙头地位更加坚实。 预计22-24年归母净利润为12.7/19.8/24.7亿元，经营景气向上，利润弹性释放，估值处于历史底部。 风险提示：订单不及预期，下游需求不足奇安信研发平台量产符合预期，降本增效成果显著。回款力度加大，现金流逐步趋好，企业级客户收入占比和百万级客户收入占比进一步提高，数据安全、实战化态势感知等创新产品增长强劲。新赛道产品连续多年市占率第一，龙头地位稳固。发布股票期权激励计划，高度重视人才培养，有利于公司的中长期发展。预计22-24年归母净利润为0.56/4.96/7.56亿元，利润首度扭亏为盈，经营景气向上，估值处于历史底部。。风险提示：政策落地不及预期，订单不及预期，疫情反复 电子——樊志远（长川科技） 长川科技 整体我们看好公司SoC测试机国产替代的先发优势，以及未来的持续放量。 分选机方面，前期传统机台收到行业景气度影响略有下滑，三温式分选机等新产品拉动增长。像传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响，短期是有承压的；新品三温分选机广泛应用于汽车电子、通信等行业，市场需求旺盛，是分选机业务增长的主要驱动力。此外，探针台新品也逐步进入放量阶段，开始贡献收入。 测试机：模拟测试机国产化率较高，受景气度下行影响较大。在数字测试机领域，公司具备国产稀缺性，市场需求旺盛，展望Q4，数字测试机有望加速交付，叠加传统产品订单改善，2022年全年收入端仍将延续高速增长态势。 公司2022Q3研发费用率达到30%一定程度压制了盈利水平，但持续高研发投入保障公司技术优势和新产品先发优势，看好SoC后续持续升级和放量。 明年我们看业绩9个亿，目前40倍PE，维持买入的评级。 风险提示:疫情超预期恶化，需求恢复速度不及预期 机械——满在朋（科德数控） 科德数控 中国金属加工机床21年进口额约75亿美元，进口替代空间巨大。公司为数控系统+功能部件一体化布局五轴机床龙头，自研数控系统构筑独有稀缺性，成本端持续领先，21年毛利率43.14%，高于国内头部机床厂均值32.69%。公司深耕航空航天领域，持续受益进口替代推进，同时转型基金加持下公司扩产加速，产能将从22年底250-300台增长至24-25年500台。 预计22至24年实现归母净利润0.93/1.38/1.91亿元 ， 对应当前PE99X/67X/48X。 风险提示：产能扩张不及预期，成本大幅上行、订单不及预期 军工——杨晨（振华风光、中航重机） 振华风光 振华风光是国内军用模拟IC的唯一上市标的，具有稀缺性地位；在包括电科24所、航天771所在内的军工企业主导的比较稳定的军用模拟IC竞争格局中，振华风光凭借灵活的机制和快速的市场反应，在放大器、轴角转换器这两个信号链细分领域中占据了市场主导地位。 模拟IC领域目前国产化率相对较低，成长由信息化和国产化双重驱动。 公司放大器品类最全，21年放大器收入体量2.9亿、占整体营收比重达到58%，未来预期伴随行业成长叠加市场份额提升，将保持高速增长。 轴角转换器作为转换器的小分支，在飞机和导弹中的姿态控制都需要应用，国产化率较低；公司在国内首推了单芯片轴角转换器、并在此基础上做延伸转化，目前轴角转换器正处于销售放量阶段。 公司目前的竞争优势来看有三点： 具备自主研发芯片能力，装备芯片国产化加速推进，公司过去两年自研芯片产品销售比重也伴随着快速提升，公司产品的国产芯片储备率高、也是市场份额提升的一大驱动力； 持续的研发投入和研发布局，公司近年来研发费用快速增长，研发人员数量和研发项目保持增长；西安、南京、贵阳、成都四大研发中心在原有优势产品外，拓展新的领域和品类，有望培育新增长点； IPO自建晶圆线、打造IDM模式。模拟IC讲究设计与工艺结合，有自己的工艺线是模拟厂商长期发展的核心竞争力，公司6寸线能够覆盖当前80%以上产品，未来将有效缩短产品研制周期、提升交付能力。 从业绩来看，今年前三季度公司实现高速增长，营收5.75亿、同比+46%，归母2.27亿、同比+46%；毛利率达到78%、净利率达到45%。我们预计22、23年归母净利润分别为3.28、4.80亿元，看好公司业绩成长性、推荐重点关注。 风险提示：订单不及预期、海外对产业链供应商制裁中航重机 中航重机作为国内航空锻造的龙头，在包括军机和发动机两个市场占据主要份额，充分受益于下游的高景气度；军机和发动机锻造市场每年规模接近百亿，我们认为中航重机作为航空工业集团下面的专业化锻造平台，既是具有平台优势、同时也是具备技术、设备，扩产能和保障交付的能力。 从今年三季报业绩表现来看，前三季度实现营收77亿元、同比增长18%； 公司收入端保持稳健增长、与整体产能的释放相匹配；从利润端看，前三季度实现归母9.2亿元、同比增长51%；单三季度净利润3.55亿，创下单季度新高。 从利润率水平看，今年以来公司毛利率水平稳中有升、单三季度毛利率30.4%、环比+1.5pct，对比锻造同行Q3毛利率存在不同程度下滑，公司显现了一定的经营韧性。我们判断伴随着公司产品结构优化、高附加值产品比重增加，以及原材料端价格趋稳、供应改善，未来毛利率仍有提升空间。净利率来看，公司费用压减明显，净利率水平不断攀升，单三季度净利率13.5%、环比+1.8pct。 公司未来巩固龙头地位、进一步扩大市场份额的主要两点在于：第一是扩产能，包括对现有设备的技改、现有产能挖潜；以及募投项目补大锻件短板。从公司今年资本开支和在建工程增长情况来看，扩产项目推进顺利。 第二是内生外延、横纵拓展，打造航空锻铸平台型龙头的战略布局；有助于从材料端提高供应保障能力，从产品端提升一体化供应能力和提高产品附加值，整体有望充分打开市场空间和带动业绩持续增长。 我们预计公司22、24年归母净利润为13.1、18.6亿元，看好公司业绩持续长性、推荐重点关注。 风险提示：订单不及预期、原材料成本涨价 化妆品——罗晓婷（中兵红箭） 中兵红箭 中兵红箭10.26公告大股东中兵投资10.25~26集中竞价增持2259万股（占1.6%），且计划未来6个月内增持200~400万股（0.14~0.28%）。本次增持计划不设价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势，逐步实施增持计划。 1）大股东增持显示对公司未来发展信心、带来第一重催化，期待后续公司股权激励落地、带来第二波催化。2）基本面看，培育钻行情价虽未来还存不确定性，但公司包销价格较低、稳定性强于行业总体；军工业务重新审价后、望修复业绩。3）当前公司估值处历史低位，安全边际高，推荐“买入”。 风险提示：11月中旬出印度10月进出口数据，数据低于预期或影响板块总体表现；股权激励落地不及预期；Q4美国旺季下培育钻价格望稳住。但展望明年行业扩产积极性仍较高，短期需求扩展若跟不上供给，培育钻价格明年或再次波动。 医药—袁维（安科生物、健之佳） 安科生物 研发管线有序推进，注射用曲妥珠单抗上市申请获得受理。8月，公司注射用重组人HER2单克隆抗体（注射用曲妥珠单抗）上市许可申请获得药监局受理，若审评进展顺利，公司HER2单抗将成为国产第二家上市的该类产品，HER2单抗在国内乳腺癌市场空间较大，目前竞争格局良好，公司产品在III期临床试验结果表明与原研药赫赛汀 ® 在治疗HER2阳性转移性乳腺癌患者中的疗效和安全性具有类似性；10月，公司重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液临床试验申请获得受理，公司产品管线有望持续丰富。 母公司生物制品保持高增长，多项业务稳健发展。前三季度，母公司实现营业收入11.31亿元，同比增长19%；净利润6.2亿元，同比增长55%。 公司核心产品生长激素在疫情影响下仍保持持续快速放量，驱动母公司生物制品持续保持快速增长势头，其他中成药、化药、多肽药物、核酸检测产品等业务稳健发展，净利润均呈现增长态势。我们预计随着疫情逐步温和，公司生长激素业务新患入组与纯销接种有望持续快速恢复增长，同时公司今年以来水针占比提升明显，未来水针占比提升有望提升公司生长激素的客单价，全年及未来收入有望实现快速增长。 营运效率持续提升，盈利能力提升明显。前三季度，公司实现净利率35.45%，较去年同期提升7.57%，净利率显著提升。公司毛利率保持相对稳定，净利率提升主要由费用端优化改善所致。前三季度，公司销售费用率为29.6%，较去年同期下降7.07%，下降明显，管理费用率和研发费用率分别为5.3%和6.32%，减少0.72%和0.19%，相对稳定。考虑到公司去年计提资产减值后，基数较低，今年收入端快速增长叠加利润率的改善，利润端有望在去年基础上实现亮眼增长，同时未来三年公司也发布了股权激励目标，主营业务在20%左右增速，未来3年增长潜力优秀。 我们维持盈利预期，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.87（+233%）、8.59（+25%）、10.59亿元（+23%）。 公司2022-2024年EPS分别为0.42、0.52、0.65元，对应PE分别为23、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：一是HER2单抗审批进展不达预期的风险；二是疫情影响生长激素新患入组与销售的风险 健之佳 云南是稳定利润中心：云南市占率20%+，公司今年新构建的云南配置中心能够支持未来5~7年云南地区县级及以上药店数拓展到4000~4500家，达到一心堂除乡镇以外布局密度。 向西南和河北外延，走向全国：1）拓展重庆、广西、四川等西南地区，初步计划明年末公司在重庆门店数量持续拓展，预计在重庆地区民营药店门店数排第二~第