2022Q3业绩点评：短期需求低迷拖累业绩，继续看好齿轮箱

证券研究报告·公司点评报告·特钢II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广大特材（688186） 2022Q3业绩点评：短期需求低迷拖累业绩，继续看好齿轮箱 2022年10月31日 证券分析师 杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理 王钦扬 执业证书：S0600121040010 wangqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.93 一年最低/最高价 17.68/66.51 市净率(倍) 2.17 流通A股市值(百万元) 4,808.34 总市值(百万元) 6,840.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.72 资产负债率(%,LF) 62.20 总股本(百万股) 214.24 流通A股(百万股) 150.59 相关研究 《广大特材(688186)：重大事项点评：可转债开始申购，开辟第二增长曲线》 2022-10-14 《广大特材(688186)：2022H1点评：盈利符合预期，关注齿轮箱零部件精加工放量以及成本让利》 2022-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,737 3,500 4,619 6,200 同比 51% 28% 32% 34% 归属母公司净利润（百万元） 176 134 401 704 同比 2% -24% 199% 75% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 0.63 1.87 3.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.85 51.01 17.04 9.72 [Table_Tag] #第二曲线 #业绩不及预期 [Table_Summary] 事件：公司发布公告，2022Q3单季度实现收入8.3亿元，同比增77%；实现归母净利润0.23亿元，同比下滑45%。 点评： ◼ 铸件交货量或低于预期。2022年为海风抢装结束后的第一年，招标量和价格均有所下行。公司海上风电业务收入占比较高，我们认为铸件交付量或低于预期，因此Q3单季度收入环比下滑9%，存货亦有所上升。此外，受大宗整体下行拖累，齿轮钢价格亦环比下滑16%，对公司传统业务亦或造成一定影响。 ◼ 研发费用显著增加，拖累业绩表现。公司Q3期间费用上升，其中研发费用大幅增加至0.6亿元，环比增86%，为公司在能源装备零部件以及特钢新材料领域加大投入所致。此外，加大客户拓展力度亦导致销售、管理费用均有所上升。 ◼ 德阳板块贡献不及预期。公司Q3投资净收益下滑至零，我们认为由于疫情等诸多因素，德阳板块贡献或不及预期。 ◼ 成本让利有望进一步兑现。公司原材料为生铁、废钢价格持续下行，公司Q3单季度毛利率环比微增，我们认为公司特钢产品定位较高端，价格韧性较强，购销价差有望扩大。 ◼ 风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线：风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱，目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白，率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023年建成，2024年达产，届时每年将贡献净利润4.85亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年收入分别为35/46/62亿元，增速分别为28%/32%/34%；基于公司Q3业绩，我们将公司2022-2024年归母净利从2.2/4.8/7.3亿元下调至1.3/4.0/7.0亿元，对应增速为-24%/199%/75%，对应PE分别为51x/17x/10x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望进一步让利，公司中长期成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。 -64%-55%-46%-37%-28%-19%-10%-1%8%17%26%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27广大特材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广大特材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,738 4,547 5,115 6,369 营业总收入 2,737 3,500 4,619 6,200 货币资金及交易性金融资产 814 833 433 233 营业成本(含金融类) 2,224 2,900 3,540 4,650 经营性应收款项 1,224 1,533 2,040 2,721 税金及附加 16 23 29 37 存货 1,508 1,948 2,390 3,132 销售费用 19 21 62 74 合同资产 0 0 0 0 管理费用 105 161 185 223 其他流动资产 191 233 252 283 研发费用 131 203 244 254 非流动资产 3,758 4,972 6,304 7,464 财务费用 58 67 118 165 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 30 31 46 58 固定资产及使用权资产 1,792 2,212 2,652 2,965 投资净收益 -7 5 -3 -9 在建工程 1,461 2,104 2,806 3,478 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 395 543 727 893 减值损失 -26 0 0 0 商誉 24 24 24 24 资产处置收益 -2 4 1 4 长期待摊费用 32 37 45 54 营业利润 182 165 484 848 其他非流动资产 53 52 50 48 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 7,496 9,518 11,419 13,833 利润总额 182 165 484 848 流动负债 3,457 4,772 6,572 8,194 减:所得税 14 17 43 75 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,484 2,231 3,440 4,071 净利润 169 147 441 773 经营性应付款项 1,908 2,162 2,838 3,597 减:少数股东损益 -7 13 40 70 合同负债 10 300 191 366 归属母公司净利润 176 134 401 704 其他流动负债 55 78 102 159 非流动负债 584 1,184 984 1,284 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 0.63 1.87 3.29 长期借款 569 1,169 969 1,269 应付债券 0 0 0 0 EBIT 246 192 558 961 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 424 494 950 1,424 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 4,041 5,956 7,556 9,478 毛利率(%) 18.76 17.14 23.36 25.00 归属母公司股东权益 3,125 3,219 3,480 3,903 归母净利率(%) 6.43 3.83 8.69 11.35 少数股东权益 330 343 383 452 所有者权益合计 3,455 3,562 3,863 4,355 收入增长率(%) 51.20 27.86 31.97 34.23 负债和股东权益 7,496 9,518 11,419 13,833 归母净利润增长率(%) 1.70 -23.85 199.31 75.36 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -696 311 596 954 每股净资产(元) 14.59 15.03 16.24 18.22 投资活动现金流 -1,242 -1,507 -1,726 -1,628 最新发行在外股份（百万股） 214 214 214 214 筹资活动现金流 1,955 1,214 730 474 ROIC(%) 5.40 2.75 6.66 9.74 现金净增加额 6 18 -400 -200 ROE-摊薄(%) 5.63 4.17 11.53 18.04 折旧和摊销 178 302 391 463 资产负债率(%) 53.91 62.57 66.17 68.52 资本开支 -1,213 -1,509 -1,717 -1,611 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.85 51.01 17.04 9.72 营运资本变动 -1,121 -204 -382 -489 P/B（现价） 2.19 2.12 1.97 1.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn