2022年三季报点评：常规业务高速增长，产品布局持续拓宽

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 常规业务高速增长，产品布局持续拓宽 ——诺唯赞（688105.SH）2022年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%，归母净利润7.50亿元，同比上升36.26%；扣非归母净利润6.98亿元，同比上升31.93%。2022年第三季度，公司实现营业收入6.85亿元，同比增长47.99%，归母净利润1.36亿元，同比下降14.25%，扣非归母净利润1.22亿元，同比下降19.73%。 点评： 常规业务高速增长，新冠相关业务增速放缓：2022年前三季度公司实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%，归母净利润7.50亿元，同比上升36.26%。其中，常规业务保持高速增长，实现销售收入 7.25 亿元，同比增长 48.19%；新冠相关业务实现销售收入 15.80 亿元，同比增长 97.66%。22Q3，公司常规业务实现销售收入 2.77 亿元，同比增长 44.27%； 新冠相关业务实现销售收入 4.08 亿元，同比增长约 50.62%，受防疫政策、客户采购计划、终端检测试剂需求等因素影响，该业务收入增速有所放缓。 研发投入大幅提升，产品布局持续拓宽：2022年前三季度，公司持续加大研发投入并扩充研发团队，研发费用投入共计2.70亿元，同比增长82.53%，占营业收入比为11.71%。报告期内，公司先后推出磁珠法病原微生物DNA自动化提取试剂盒、FastPure®无内毒素质粒小提试剂盒、Vazyme #MR201 miRNA加尾法逆转录试剂盒、Vazyme #DC211快速质粒小提试剂盒、平末端TOPO克隆试剂盒等新品，以及搭配快速扩增程序的全域混方案，为新冠核酸快速检测助力。公司各领域产品布局进一步拓宽，新产品有望逐步放量助力业绩增长。 持续加强销售网络建设，提高整体竞争实力：2022年前三季度，公司持续建设销售团队、加强市场拓展，销售费用共计投入3.45亿元，同比增长71.46%。同时，公司也注重校园人才的培养和发展，报告期内，公司与西北农林科技大学、武汉大学、南开大学等高校合作开展多项讲座、走访活动，将高校人才培养与企业发展有机结合，进一步探索“产教结合”的校企合作模式，充分发挥高校和企业的学术研究和产业研发优势，为企业未来发展提供高质量人才支撑。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润的预测为8.97/9.51/10.96亿元，EPS为2.24/2.38/2.74元，现价对应22-24年PE为27/25/22倍，考虑到公司在分子试剂领域的领先地位，产品布局持续拓宽，我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,564 1,869 2,683 2,616 2,899 营业收入增长率 482.92% 19.44% 43.57% -2.48% 10.81% 净利润（百万元） 822 678 897 951 1,096 净利润增长率 3085.62% -17.46% 32.32% 5.92% 15.29% EPS（元） 2.28 1.70 2.24 2.38 2.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 61.67% 16.43% 18.30% 16.75% 16.65% P/E 27 36 27 25 22 P/B 16.4 5.9 4.9 4.3 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：60.54元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 242.17 一年最低/最高(元)： 52.24/130.01 近3月换手率： 17.08% 股价相对走势 -36%-16%5%26%47%11/2102/2204/2207/22诺唯赞沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.50 1.56 -1.21 绝对 -2.97 -13.51 -28.80 资料来源：Wind 相关研报 常规业务高增长，新领域布局可期——诺唯赞（688105.SH）2022年半年报点评（2022-08-26） 常规业务增长强劲，新冠业务贡献增量——诺唯赞（688105.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 诺唯赞（688105.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,564 1,869 2,683 2,616 2,899 营业成本 134 351 617 535 530 折旧和摊销 14 31 35 62 91 税金及附加 11 7 13 13 14 销售费用 188 319 454 443 491 管理费用 92 180 258 252 282 研发费用 126 230 331 335 386 财务费用 4 3 -9 -17 -28 投资收益 12 24 0 0 0 营业利润 973 771 1,018 1,078 1,242 利润总额 959 764 1,011 1,071 1,235 所得税 138 86 114 121 139 净利润 822 678 897 951 1,096 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 822 678 897 951 1,096 EPS(元) 2.28 1.70 2.24 2.38 2.74 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 804 617 689 1,015 1,099 净利润 822 678 897 951 1,096 折旧摊销 14 31 35 62 91 净营运资金增加 722 253 643 -67 184 其他 -754 -346 -886 68 -272 投资活动产生现金流 -933 -1,428 -632 -425 -300 净资本支出 -152 -259 -300 -350 -250 长期投资变化 0 18 0 0 0 其他资产变化 -781 -1,187 -332 -75 -50 融资活动现金流 261 2,070 52 -164 -157 股本变化 345 40 0 0 0 债务净变化 -35 30 0 0 0 无息负债变化 189 170 538 -69 16 净现金流 128 1,256 110 426 642 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,612 4,607 5,923 6,626 7,548 货币资金 222 1,478 1,587 2,013 2,656 交易性金融资产 796 1,976 1,877 1,878 1,878 应收账款 226 322 520 507 562 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 2 9 9 10 存货 132 242 607 527 522 其他流动资产 6 9 20 19 23 流动资产合计 1,396 4,051 4,672 4,998 5,694 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 18 18 18 18 固定资产 92 201 269 372 449 在建工程 37 0 131 256 297 无形资产 7 17 58 92 118 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 8 151 532 532 532 非流动资产合计 216 556 1,251 1,628 1,853 总负债 279 480 1,018 950 966 短期借款 1 0 0 0 0 应付账款 59 119 243 211 209 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 52 51 56 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债合计 239 387 762 694 706 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 76 239 238 243 非流动负债合计 40 93 256 255 260 股东权益 1,332 4,127 4,905 5,676 6,582 股本 360 400 400 400 400 公积金 398 2,540 2,622 2,622 2,622 未分配利润 575 1,187 1,883 2,654 3,560 归属母公司权益 1,332 4,127 4,905 5,676 6,582 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 91.5% 81.2% 77.0% 79.5% 81.7% EBITDA率 70.0% 47.9% 39.8% 42.9% 45.2% EBIT率 68.5% 44.7% 38.5% 40.5% 42.1% 税前净利润率 61.3% 40.9% 37.7% 41.0% 42.6% 归母净利润率 52.5% 36.3% 33.5% 36.3% 37.8% ROA 51.0% 14.7% 15.2% 14.3% 14.5% ROE（摊薄） 61.7% 16.4% 18.3% 16.7% 16.7% 经营性ROIC 81.8% 45.3% 32.6% 30.4% 30.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 17% 10% 17% 14% 13% 流动比率 5.83 10.46 6.13 7.20 8.07 速动比率 5.28 9.83 5.34 6.44 7.33 归母权益/有息债务 1157.80 132.08 156.96 181.64 210.63 有形资产/有息债务 1331.64 141.47 182.24 203.20 231.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 12.00% 17.10% 16.93% 16.93% 16.93% 管理费用率 5.87% 9.62% 9.62% 9.62% 9.72% 财务费用率 0.28% 0.17% -0.34% -0.64% -0.97% 研发费用率 8.02% 12.33% 12.33% 12.82% 13.33% 所得税率 14% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.30 0.45 0.48 0.55 每股经营现金流 2.23 1.54 1.72 2.54 2.75 每股净资产 3.70 10.32 12.26 14.19 16.45 每股销售收入 4.35 4.67 6.71 6.54 7.25 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 27 36 27 25 22 PB 16.4 5.9 4.9 4.3 3.7 EV/EBITDA 19.9 25.0 20.7 19.3 16.1 股息率 0.0% 0.5% 0.7% 0.8% 0.9% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业