2022年三季报点评：Q3符合预期，常规小分子业务持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月27日 公司研究 Q3符合预期，常规小分子业务持续向好 ——博腾股份（300363.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.18亿元（+157.05% YOY），归母净利润15.78亿元（+337.42% YOY）,扣非归母净利润为15.77亿元（+346.93% YOY），符合市场预期。 Q3符合预期，大订单拉动高增长。22Q3，公司实现营收13.04亿元（+68.42% YOY），归母净利润3.65亿元（+150.08% YOY），扣非归母净利润为3.65亿元（+141.15% YOY），符合市场预期。盈利能力方面，22Q3公司扣非归母净利率28.04%，同比提升8.46pp，主要由于公司22Q3毛利率同比提升8.25pp至53.14%，我们推测主要是大订单附加值较高。 多项财务数据显示常规小分子CDMO业务持续向好。截止22年三季度末，公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94亿元，分别较22年初增加56.54%/42.46%/48.22%，主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外，根据公司8月21日投资者关系活动记录表，在疫情影响下，22H1公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外，公司常规小分子CDMO业务持续向好。 基因细胞治疗CDMO启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22年前三季度，公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO合计亏损约1.15亿元。1）基因细胞治疗CDMO：22年前三季度，实现收入1,701万元（+ 68.80 % YOY）；博腾生物于2022年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力；公司规划基因细胞治疗业务在24~25年实现盈亏平衡。2）制剂CDMO：22年前三季度，引入新项目27个（同比+29%），服务客户37家（同比+85%）；我们预计随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24年归母净利润为18.29/16.34/17.60亿元，按照最新股本测算EPS分别为3.36/3.00/3.23元，现价对应PE分别为14/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,072 3,105 7,468 7,529 8,176 营业收入增长率 33.56% 49.87% 140.49% 0.82% 8.59% 净利润（百万元） 324 524 1,829 1,634 1,760 净利润增长率 74.84% 61.49% 249.03% -10.64% 7.70% EPS（元） 0.60 0.96 3.36 3.00 3.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.57% 13.16% 32.03% 23.66% 21.20% P/E 76 47 14 15 14 P/B 7.3 6.2 4.3 3.6 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-26；2020-2022年股本数分别为5.427/5.44/5.44亿股 当前价：45.49元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.44 总市值(亿元)： 247.63 一年最低/最高(元)： 42.34/106.44 近3月换手率： 109.62% 股价相对走势 -56%-39%-23%-6%10%10/2101/2204/2207/22博腾股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.23 -19.43 -25.91 绝对 -3.46 -33.30 -52.11 资料来源：Wind 相关研报 大订单拉动业绩高增长，新项目数量持续提升——博腾股份（300363.SZ）2022年中报点评（2022-08-22） 高附加值大订单及常规项目拉动22Q1业绩超预期——博腾股份（300363.SZ）2022年一季报点评（2022-05-03） 21年各业务持续向好，22Q1盈利超预期——博腾股份（300363.SZ）2021年报点评（2022-03-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博腾股份（300363.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,072 3,105 7,468 7,529 8,176 营业成本 1,208 1,821 3,853 4,280 4,722 折旧和摊销 131 164 168 195 222 税金及附加 6 14 30 22 23 销售费用 77 97 224 211 213 管理费用 227 290 696 638 652 研发费用 158 264 597 587 616 财务费用 43 -2 -7 -24 -49 投资收益 11 -12 -10 0 0 营业利润 352 566 2,064 1,863 2,030 利润总额 364 549 2,064 1,863 2,030 所得税 41 73 275 249 271 净利润 323 476 1,789 1,614 1,759 少数股东损益 -1 -48 -40 -20 0 归属母公司净利润 324 524 1,829 1,634 1,760 EPS(元) 0.60 0.96 3.36 3.00 3.23 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 504 480 994 1,913 1,760 净利润 324 524 1,829 1,634 1,760 折旧摊销 131 164 168 195 222 净营运资金增加 132 312 2,045 -128 288 其他 -83 -520 -3,048 212 -510 投资活动产生现金流 -429 -916 -932 -607 -422 净资本支出 -393 -770 -605 -605 -420 长期投资变化 25 377 -2 -2 -2 其他资产变化 -61 -523 -325 0 0 融资活动现金流 52 350 215 -891 -283 股本变化 0 2 0 0 0 债务净变化 65 121 91 -481 0 无息负债变化 147 1,151 1,034 365 520 净现金流 100 -95 277 415 1,055 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,497 6,562 9,375 10,436 12,352 货币资金 1,262 1,217 1,494 1,908 2,964 交易性金融资产 4 0 0 0 0 应收账款 401 1,035 1,967 1,983 2,344 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 23 67 122 123 147 存货 430 757 1,521 1,712 1,930 其他流动资产 45 60 278 281 314 流动资产合计 2,182 3,211 5,438 6,074 7,774 其他权益工具 328 0 0 0 0 长期股权投资 25 377 379 381 383 固定资产 1,363 1,748 1,888 2,057 2,170 在建工程 189 342 564 730 757 无形资产 89 131 148 165 181 商誉 242 280 280 280 280 其他非流动资产 44 346 564 564 564 非流动资产合计 2,315 3,351 3,937 4,362 4,577 总负债 1,104 2,376 3,501 3,385 3,906 短期借款 144 390 481 0 0 应付账款 295 596 1,012 1,190 1,367 应付票据 218 515 870 983 1,162 预收账款 0 0 38 13 19 其他流动负债 3 4 10 10 11 流动负债合计 984 2,119 3,030 2,910 3,397 长期借款 107 24 24 24 24 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 226 444 447 479 非流动负债合计 120 257 471 476 509 股东权益 3,393 4,186 5,874 7,051 8,446 股本 543 544 544 544 544 公积金 1,772 2,007 2,071 2,071 2,071 未分配利润 1,126 1,520 3,179 4,373 5,772 归属母公司权益 3,391 3,982 5,709 6,906 8,302 少数股东权益 2 205 165 145 144 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 41.7% 41.4% 48.4% 43.1% 42.2% EBITDA率 27.4% 26.7% 30.6% 27.0% 27.2% EBIT率 21.0% 21.3% 28.4% 24.4% 24.5% 税前净利润率 17.6% 17.7% 27.6% 24.7% 24.8% 归母净利润率 15.7% 16.9% 24.5% 21.7% 21.5% ROA 7.2% 7.2% 19.1% 15.5% 14.2% ROE（摊薄） 9.6% 13.2% 32.0% 23.7% 21.2% 经营性ROIC 15.0% 15.5% 30.0% 24.9% 25.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 25% 36% 37% 32% 32% 流动比率 2.22 1.52 1.79 2.09 2.29 速动比率 1.78 1.16 1.29 1.50 1.72 归母权益/有息债务 8.22 7.46 9.14 48.03 57.74 有形资产/有息债务 10.05 11.30 14.24 69.04 82.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.70% 3.12% 3.00% 2.80% 2.60% 管理费用率 10.95% 9.33% 9.33% 8.48% 7.98% 财务费用率 2.08% -0.06% -0.09% -0.31% -0.60% 研发费用率 7.62% 8.50% 8.00% 7.80% 7.53% 所得税率 11% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.12 0.19 0.81 0.66 0.72 每股经营现金流 0.93 0.88 1.83 3.52 3.23 每股净资产 6.25 7.31 10.49 12.69 15.26 每股销售收入 3.82 5.70 13.72 13.84 15.03 估值指标 2