2022年三季报点评：常规疫苗高速增长，产品梯队日益丰富

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 常规疫苗高速增长，产品梯队日益丰富 ——康泰生物（300601.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报，前三季度营业收入25.65亿元，同比+7.90%；归母净利润2.03亿元，同比-80.40%；扣非归母净利润1.44亿元，同比-85.49%；经营性净现金流2.61亿元，同比-72.84%；EPS 0.24元。业绩符合市场预期。 点评： 常规疫苗高速增长，新冠疫苗相关资产计提减值影响当期利润：2022Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为8.71/ 9.56/7.37亿元，同比+214.60%/+23.38%/-44.36%；归母净利润2.74/-1.53/0.83亿元，同比+987.71%/-149.16%/-88.19%；扣非归母净利润2.48/-1.62/0.57亿元，同比+2763.78%/-156.36%/-91.75%。分业务来看，前三季度常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入23.83亿元，同比增长89.75%；其中四联苗销售收入同比增长56.41%，乙肝疫苗销售收入同比增长33.58%，新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量；2022Q3单季度常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入7.35亿元，同比增长101.42%。公司净利润同比下降主要是由于新冠灭活疫苗相关资产计提减值及III期临床支出费用化所致。 持续推进创新研发，疫苗梯队日益丰富：2022Q1~Q3，公司研发费用5.81亿元，同比+161.34%。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已于2022年9月进入第一轮补充资料；水痘减毒活疫苗于2022年9月提交上市申请；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗；同时注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA技术、病毒载体技术、新佐剂技术等。创新研发持续推进产品梯队升级，为公司长远发展奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫苗相关资产计提减值以及新冠疫情对常规疫苗销售的影响，下调2022~2024年归母净利润预测为3.94/16.85/22.61亿元（原预测为4.83/17.88/23.23亿元，分别下调18%/6%/3%），现价对应PE分别为91/21/16倍，考虑到公司在研产品管线未来发展潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,261 3,652 4,082 5,337 6,400 营业收入增长率 16.36% 61.51% 11.77% 30.76% 19.91% 净利润（百万元） 679 1,263 394 1,685 2,261 净利润增长率 18.22% 86.01% -68.81% 327.63% 34.17% EPS（元） 1.03 1.85 0.35 1.50 2.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.10% 13.78% 4.33% 15.71% 17.76% P/E 31 17 91 21 16 P/B 2.9 2.4 3.9 3.3 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27（注：2020年底总股本为684,927,132股，2021年因期权行权导致总股本变更为687,093,526股，2022年因注销回购股份、期权行权、可转债转股、公积金转增股本等因素导致总股本变更为1,120,491,781股） 当前价：31.88元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.20 总市值(亿元)： 357.21 一年最低/最高(元)： 26.96/74.58 近3月换手率： 58.75% 股价相对走势 -57%-40%-22%-5%12%10/2101/2204/2207/22康泰生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.17 6.10 -46.48 绝对 5.01 -7.97 -54.30 资料来源：Wind 相关研报 新冠疫苗相关减值影响当期业绩，创新研发持续推进产品梯队升级——康泰生物（300601.SZ）2022年半年报点评（2022-08-20） 业绩高速增长，逐步进入创新疫苗时代——康泰生物（300601.SZ）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 康泰生物（300601.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,261 3,652 4,082 5,337 6,400 营业成本 226 986 634 641 752 折旧和摊销 93 405 351 467 564 税金及附加 14 20 23 31 37 销售费用 878 578 1,585 1,779 1,945 管理费用 168 253 309 326 345 研发费用 267 354 718 839 959 财务费用 -21 -59 -106 -113 -119 投资收益 14 30 0 31 41 营业利润 775 1,452 463 1,939 2,597 利润总额 772 1,439 451 1,927 2,585 所得税 93 176 57 242 325 净利润 679 1,263 394 1,685 2,261 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 679 1,263 394 1,685 2,261 EPS（元） 1.03 1.85 0.35 1.50 2.02 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 440 1,652 1,109 1,964 2,699 净利润 679 1,263 394 1,685 2,261 折旧摊销 93 405 351 467 564 净营运资金增加 140 1,747 -400 359 231 其他 -472 -1,763 764 -547 -356 投资活动产生现金流 -3,837 -1,440 -1,481 -1,039 -829 净资本支出 -1,226 -2,540 -1,410 -1,050 -850 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,611 1,100 -71 11 21 融资活动现金流 3,779 2,452 -1,193 165 -38 股本变化 40 2 433 0 0 债务净变化 -165 2,647 -864 50 50 无息负债变化 1,088 214 -429 44 85 净现金流 382 2,663 -1,566 1,090 1,832 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 9,585 14,149 12,793 14,511 16,647 货币资金 883 3,550 1,984 3,073 4,906 交易性金融资产 2,155 0 0 0 0 应收账款 1,613 1,460 1,331 1,392 1,335 应收票据 0 398 149 194 233 其他应收款（合计） 59 14 14 14 14 存货 437 1,058 483 337 278 其他流动资产 105 742 763 826 879 流动资产合计 5,345 7,341 4,852 5,967 7,797 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,143 1,796 2,743 3,378 3,791 在建工程 1,136 2,320 2,415 2,261 2,056 无形资产 294 346 409 416 422 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 769 1,298 1,319 1,319 1,319 非流动资产合计 4,240 6,808 7,941 8,544 8,850 总负债 2,121 4,982 3,689 3,783 3,918 短期借款 11 778 0 0 0 应付账款 160 708 319 225 185 应付票据 7 0 7 7 8 预收账款 0 0 20 26 32 其他流动负债 0 3 24 87 140 流动负债合计 1,756 2,618 1,403 1,384 1,416 长期借款 68 418 468 518 568 应付债券 0 1,520 1,407 1,407 1,407 其他非流动负债 279 350 371 434 487 非流动负债合计 365 2,364 2,287 2,399 2,503 股东权益 7,463 9,167 9,104 10,728 12,729 股本 685 687 1,120 1,120 1,120 公积金 5,422 5,534 5,267 5,435 5,611 未分配利润 1,398 2,435 2,206 3,661 5,487 归属母公司权益 7,463 9,167 9,104 10,728 12,729 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 90.0% 73.0% 84.5% 88.0% 88.3% EBITDA率 37.4% 58.0% 28.5% 42.1% 46.6% EBIT率 32.7% 46.1% 19.9% 33.3% 37.8% 税前净利润率 34.2% 39.4% 11.0% 36.1% 40.4% 归母净利润率 30.0% 34.6% 9.7% 31.6% 35.3% ROA 7.1% 8.9% 3.1% 11.6% 13.6% ROE（摊薄） 9.1% 13.8% 4.3% 15.7% 17.8% 经营性ROIC 12.8% 15.9% 7.1% 14.2% 18.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 22% 35% 29% 26% 24% 流动比率 3.04 2.80 3.46 4.31 5.51 速动比率 2.80 2.40 3.11 4.07 5.31 归母权益/有息债务 81.85 3.35 4.86 5.58 6.45 有形资产/有息债务 92.04 4.66 6.15 6.88 7.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 38.85% 15.83% 38.84% 33.33% 30.39% 管理费用率 7.45% 6.93% 7.57% 6.10% 5.39% 财务费用率 -0.95% -1.62% -2.61% -2.11% -1.85% 研发费用率 11.81% 9.70% 17.58% 15.71% 14.99% 所得税率 12% 12% 13% 13% 13% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.85 0.05 0.23 0.31 每股经营现金流 0.