2022年三季报点评：血制品主业稳健发展，产品梯队持续丰富

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月25日 公司研究 血制品主业稳健发展，产品梯队持续丰富 ——博雅生物（300294.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入20.83亿元，同比+3.54%；归母净利润4.18亿元，同比+29.31%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+11.60%；经营性净现金流3.77亿元，同比-67.87%；EPS 0.83元。业绩符合市场预期。 点评： 副业拖累整体增速，血制品主业稳健发展：2022Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为6.55/7.44/6.84亿元，同比+4.89%/+10.94%/-4.55%；归母净利润1.04/1.75/1.39亿元，同比+2.80%/80.74%/10.89%；扣非归母净利润1.08/1.39/1.08亿元，同比+9.58%/+45.59%/-12.90%。公司Q3非经常性损益0.31亿元，主要系理财产品收益增加导致投资收益达到0.48亿元。三季度收入和扣非归母净利润负增长，我们估计主要是副业拖累，血制品主业经营情况保持稳健。2022年7月，公司与高特佳集团控股子公司四川广浆企业管理服务有限责任公司共同成立阳城博雅单采血浆有限公司（已获批营业执照），其中公司持有阳城浆站80%股权，该浆站还处于建设期，暂未获得《单采血浆许可证》。公司的浆站拓展工作稳步推进，力争十四五期间实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上，为公司血制品业务的发展提供充足的增量空间。 血制品产品梯队持续丰富，综合血浆利用率不断提升：2022年8月，公司获得人凝血因子VIII《药品注册证书》，有力补充了公司血制品产品梯队，有望进一步提高每吨产值。人血管性血友病因子的临床试验申请于2021年8月获批，后续将稳步推进临床试验。随着公司的产品梯队不断丰富，综合血浆利用率有望持续提升，将巨大的血浆增量有效转化为业绩，推动公司的长足发展。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2022~2024年EPS为1.01/1.21/1.46元，现价对应PE为32/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,513 2,651 2,907 3,258 3,642 营业收入增长率 -8.98% 5.47% 9.68% 12.05% 11.81% 净利润（百万元） 260 345 508 610 735 净利润增长率 -38.97% 32.48% 47.37% 20.18% 20.51% EPS（元） 0.61 0.79 1.01 1.21 1.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.33% 5.05% 7.19% 8.04% 8.94% P/E 53 41 32 27 22 P/B 3.4 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-24（注：2020年底总股本为433,324,863股，2021年因非公开发行股票导致总股本变更为511,633,438股，2022年因注销回购股份导致总股本变更为504,248,738股） 当前价：32.11元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.04 总市值(亿元)： 161.91 一年最低/最高(元)： 25.03/43.38 近3月换手率： 53.16% 股价相对走势 -33%-22%-11%1%12%10/2101/2204/2207/22博雅生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.88 11.29 6.47 绝对 3.58 -2.46 -20.15 资料来源：Wind 相关研报 血制品业务稳健增长，血浆综合利用率持续提升——博雅生物（300294.SZ）2022年半年报点评（2022-08-22） 一季度维持稳健增长，血制品产品梯队日渐壮大——博雅生物（300294.SZ）2022年一季报点评（2022-04-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博雅生物（300294.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,513 2,651 2,907 3,258 3,642 营业成本 1,054 1,140 1,292 1,453 1,628 折旧和摊销 83 96 83 90 97 税金及附加 20 20 22 25 27 销售费用 864 768 770 819 870 管理费用 176 204 194 199 204 研发费用 89 59 70 86 106 财务费用 9 -21 -20 -31 -46 投资收益 10 32 14 19 22 营业利润 331 443 614 738 886 利润总额 328 443 615 737 886 所得税 53 85 92 111 133 净利润 275 358 523 626 753 少数股东损益 15 14 15 16 17 归属母公司净利润 260 345 508 610 735 EPS（元） 0.61 0.79 1.01 1.21 1.46 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 719 1,345 471 622 728 净利润 260 345 508 610 735 折旧摊销 83 96 83 90 97 净营运资金增加 -367 -809 165 131 151 其他 742 1,714 -284 -209 -255 投资活动产生现金流 -128 -2,536 361 313 316 净资本支出 -141 -64 -155 -155 -156 长期投资变化 136 0 0 0 0 其他资产变化 -124 -2,473 517 469 472 融资活动现金流 -390 2,032 -250 -40 -41 股本变化 0 78 -7 0 0 债务净变化 -293 -306 0 0 0 无息负债变化 -9 41 29 59 64 净现金流 200 841 583 895 1,003 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,159 7,622 7,897 8,502 9,223 货币资金 754 1,584 2,166 3,062 4,064 交易性金融资产 0 2,700 2,200 1,700 1,200 应收账款 452 445 389 349 312 应收票据 98 9 29 33 36 其他应收款（合计） 53 68 80 89 100 存货 689 677 812 914 1,024 其他流动资产 147 150 163 180 200 流动资产合计 2,928 5,646 5,852 6,341 6,952 其他权益工具 175 0 0 0 0 长期股权投资 136 0 0 0 0 固定资产 729 716 686 664 645 在建工程 81 41 83 115 139 无形资产 199 169 215 260 305 商誉 664 664 664 664 664 其他非流动资产 60 51 144 144 144 非流动资产合计 2,231 1,976 2,045 2,161 2,270 总负债 966 701 731 790 854 短期借款 220 0 0 0 0 应付账款 219 227 251 283 317 应付票据 67 50 51 52 53 预收账款 0 0 5 6 7 其他流动负债 1 4 4 4 4 流动负债合计 872 631 654 704 758 长期借款 55 22 22 22 22 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 42 49 58 68 非流动负债合计 94 70 77 86 96 股东权益 4,192 6,920 7,167 7,712 8,368 股本 433 512 504 504 504 公积金 2,140 4,491 4,318 4,318 4,318 未分配利润 1,735 2,026 2,438 2,968 3,606 归属母公司权益 4,108 6,829 7,060 7,590 8,228 少数股东权益 85 91 106 123 140 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 58.1% 57.0% 55.6% 55.4% 55.3% EBITDA率 16.6% 24.8% 22.4% 23.8% 25.0% EBIT率 12.8% 20.7% 19.5% 21.0% 22.4% 税前净利润率 13.1% 16.7% 21.2% 22.6% 24.3% 归母净利润率 10.3% 13.0% 17.5% 18.7% 20.2% ROA 5.3% 4.7% 6.6% 7.4% 8.2% ROE（摊薄） 6.3% 5.0% 7.2% 8.0% 8.9% 经营性ROIC 6.6% 13.9% 13.6% 15.4% 17.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 19% 9% 9% 9% 9% 流动比率 3.36 8.95 8.95 9.01 9.17 速动比率 2.57 7.88 7.71 7.71 7.82 归母权益/有息债务 12.43 281.21 290.73 312.53 338.82 有形资产/有息债务 12.44 271.76 281.01 303.84 331.44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 34.40% 28.97% 26.48% 25.15% 23.89% 管理费用率 6.99% 7.68% 6.68% 6.11% 5.59% 财务费用率 0.36% -0.78% -0.68% -0.97% -1.26% 研发费用率 3.54% 2.24% 2.39% 2.63% 2.90% 所得税率 16% 19% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.07 0.15 0.16 0.19 0.23 每股经营现金流 1.66 2.63 0.94 1.23 1.44 每股净资产 9.48 13.35 14.00 15.05 16.32 每股销售收入 5.80 5.18 5.77 6.46 7.22 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 53 41 32 27 22 PB 3.4 2.4 2.3 2.1 2.0 EV/EBITDA 34.9 20.2 19.6 16.2 13.3 股息率 0.2% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6