2023年年报点评：血制品业务稳健增长，产品梯队持续丰富

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月28日 公司研究 血制品业务稳健增长，产品梯队持续丰富 ——博雅生物（300294.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入26.52亿元，同比-3.87%；归母净利润2.37亿元，同比-45.06%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-63.51%；经营性净现金流6.42亿元，同比+7.59%；EPS（基本）0.47元。业绩符合市场预期。 点评： 计提商誉减值影响当期利润，血制品维持稳健增长：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为8.06/7.35/6.50/4.62亿元，同比+23.11%/-1.23%/-5.04% /-31.71%；归母净利润1.70/1.56/1.38/-2.27亿元，同比+64.47%/-11.23%/ -0.93%/转亏；扣非归母净利润1.38/1.20/1.04/-2.18亿元，同比+27.20%/ -14.10%/-4.20%/转亏。2023年利润下降主要系计提收购南京新百药业有限公司形成的商誉减值准备2.98亿元，公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权。2023年血液制品业务营业收入14.52亿元，同比+10.41%，其中人血白蛋白4.38亿元，同比+4.26%，静丙4.45亿元，同比+15.55%，纤原4.19亿元，同比-3.20%。公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年原料血浆采集量约为467.3吨，同比增长6.47%。 产品梯队持续丰富，充分提升血浆综合利用率：2023年6月，公司C1酯酶抑制剂获得《药物临床试验批准通知书》，进一步加快公司在研产品的进度；开展血管性血友病因子（VWF）、静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）项目的临床研究，以尽快申报生产批件，其他研发项目正在积极推进。随着公司血制品产品梯队持续丰富，未来血浆综合利用率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到合并财务报表范围的变化，下调2024~2025年归母净利润预测为5.51/6.02亿元（原预测为6.86/8.12亿元，分别下调20%/26%），新增预测2026年归母净利润为6.56亿元，同比增长132.11%/9.26%/9.00%，按最新股本测算EPS为1.09/1.19/1.30元，现价对应PE分别为25/23/21倍，考虑到血制品的高壁垒和公司优秀的经营质量，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,759 2,652 1,984 2,133 2,310 营业收入增长率 4.08% -3.87% -25.20% 7.53% 8.28% 净利润（百万元） 432 237 551 602 656 净利润增长率 25.45% -45.06% 132.11% 9.26% 9.00% EPS（元） 0.86 0.47 1.09 1.19 1.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.01% 3.24% 7.14% 7.41% 7.66% P/E 32 59 25 23 21 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-28 当前价：27.78元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.04 总市值(亿元)： 140.08 一年最低/最高(元)： 22.91/39.01 近3月换手率： 63.39% 股价相对走势 -31%-20%-9%2%13%03/2306/2309/2312/23博雅生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.33 -19.16 -7.04 绝对 -1.28 -16.05 -18.58 资料来源：Wind 相关研报 血制品稳健增长，新品快速放量——博雅生物（300294.SZ）2023年半年报点评（2023-08-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博雅生物（300294.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,759 2,652 1,984 2,133 2,310 营业成本 1,251 1,253 583 625 676 折旧和摊销 93 95 84 91 98 税金及附加 22 20 15 16 17 销售费用 695 583 533 573 619 管理费用 230 195 200 206 212 研发费用 50 68 84 100 120 财务费用 -25 -30 -20 -35 -47 投资收益 39 14 14 14 14 营业利润 532 355 648 708 771 利润总额 532 354 648 708 772 所得税 87 106 97 106 116 净利润 445 248 551 602 656 少数股东损益 13 11 0 0 0 归属母公司净利润 432 237 551 602 656 EPS（元） 0.86 0.47 1.09 1.19 1.30 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 596 642 827 557 598 净利润 432 237 551 602 656 折旧摊销 93 95 84 91 98 净营运资金增加 -12 -73 -594 127 150 其他 83 382 786 -262 -307 投资活动产生现金流 -560 14 90 345 345 净资本支出 -138 -84 -153 -153 -153 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -422 98 242 498 498 融资活动现金流 -85 -237 -128 -158 -165 股本变化 -7 0 0 0 0 债务净变化 1 -2 0 0 0 无息负债变化 46 -238 -56 11 14 净现金流 -49 419 788 744 778 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 8,033 7,829 8,173 8,593 9,052 货币资金 1,532 1,961 2,750 3,494 4,272 交易性金融资产 3,194 3,362 2,862 2,362 1,862 应收账款 462 210 279 300 325 应收票据 0 0 20 21 23 其他应收款（合计） 101 264 191 206 223 存货 667 557 256 275 298 其他流动资产 109 68 34 42 51 流动资产合计 6,073 6,428 6,399 6,707 7,061 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 640 634 605 583 565 在建工程 69 40 82 114 138 无形资产 312 269 313 357 399 商誉 664 73 73 73 73 其他非流动资产 16 146 501 501 501 非流动资产合计 1,960 1,401 1,774 1,887 1,992 总负债 748 508 452 463 477 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 270 77 93 99 107 应付票据 33 50 21 20 20 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 1 1 1 1 流动负债合计 705 456 399 411 425 长期借款 0 22 22 22 22 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 24 26 26 25 非流动负债合计 43 52 53 53 52 股东权益 7,285 7,321 7,721 8,130 8,576 股本 504 504 504 504 504 公积金 4,318 4,315 4,315 4,315 4,315 未分配利润 2,364 2,500 2,900 3,310 3,755 归属母公司权益 7,186 7,320 7,720 8,129 8,575 少数股东权益 99 1 1 1 1 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 54.7% 52.8% 70.6% 70.7% 70.7% EBITDA率 24.6% 37.6% 33.5% 33.6% 33.6% EBIT率 20.7% 33.4% 29.3% 29.3% 29.3% 税前净利润率 19.3% 13.3% 32.7% 33.2% 33.4% 归母净利润率 15.7% 9.0% 27.8% 28.2% 28.4% ROA 5.5% 3.2% 6.7% 7.0% 7.3% ROE（摊薄） 6.0% 3.2% 7.1% 7.4% 7.7% 经营性ROIC 12.4% 19.1% 15.8% 15.8% 15.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 9% 6% 6% 5% 5% 流动比率 8.61 14.08 16.03 16.33 16.61 速动比率 7.67 12.86 15.39 15.66 15.91 归母权益/有息债务 287.56 317.53 334.88 352.63 371.96 有形资产/有息债务 277.31 318.91 331.81 348.04 365.99 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 25.21% 21.97% 26.88% 26.86% 26.81% 管理费用率 8.34% 7.35% 10.10% 9.66% 9.17% 财务费用率 -0.92% -1.15% -1.00% -1.65% -2.03% 研发费用率 1.80% 2.55% 4.24% 4.70% 5.18% 所得税率 16% 30% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.20 0.30 0.38 0.42 0.46 每股经营现金流 1.18 1.27 1.64 1.11 1.19 每股净资产 14.25 14.52 15.31 16.12 17.00 每股销售收入 5.47 5.26 3.93 4.23 4.58 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 32 59 25 23 21 PB 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 16.4 10.2 14.2 12.9 11.7 股息率 0.7% 1.1% 1.4% 1.5% 1.6% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公