三季报点评：新冠业务持续回落，看好常规产品未来增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2022年10月27日 [Table_Title] 公司深度报告模板 新冠业务持续回落，看好常规产品未来增长 ——万孚生物（300482）三季报点评 [Table_StockCode] 万孚生物 (300482.SZ ) [Table_维持vestRank] 推荐(首次评级) 核心观点： 合理估值区间：41.76-46.40元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入46.96亿（+87.32%），归母净利润12.4亿（+97.67%），扣非净利润11.79亿，（+112.78%），EPS2.79元，经营性现金流10.77亿（+298.59%）。单三季度实现营业收入6.63亿(+1.83%)，归母净利润6,198万(-13.40%)，扣非净利润4,196万(-19.65%)。 ⚫ 新冠检测相关业务持续回落，重心或回归常规检测产品:公司三季度业绩出现较大幅度回落，我们认为主要是新冠检测业务回落叠加疫情影响急诊人次所致。今年3月，国家卫健委等发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，规定基层医疗机构配备抗原检测试剂纳入集中招标采购，可通过省级集中招采，此后抗原检测试剂价格持续下跌且需求逐步回落，因此新冠相关产品对业绩贡献持续减弱，相关存货亦出现较大减值。此外，三季度多地散发的疫情导致医院急诊人次下降，对常规检测业务产生了一定的负面影响。我们认为随着疫情形势逐渐向好，公司后续业务重心将进一步向慢性疾病检测、传染病检测、毒品/药物滥用检测、优生优育检测四大常规业务回归。 ⚫ 产品结构持续完善，全球业务均衡发展：公司在多技术平台布局重要产品以提升传统业务竞争力，同时发力新技术平台实现特色项目研发、上市及投产，在化学发光/病理诊断/分子诊断/新冠检测四大领域形成多重核心竞争力。国内方面，公司与经销商深度战略合作+并购渠道型公司，结合产品性能与服务优势实现终端快速占领；海外方面，公司积极推动产品及市场结构、组织架构升级，整合行业资源并在实验室服务等新渠道寻找突破口，助力新品导入，进而提升终端产出。 ⚫ 技术平台赋能研发优势，丰富管线提升业务张力：公司基于九大技术平台形成了丰富产品线，一方面能通过获取更多市场份额分散经营风险，另一方面能够快速、有效切入新领域，以抓取持续的增长机会。 ⚫ 秉承“深度营销”理念，“2B+2C”双管齐下：公司深入贯彻“深度营销”理念，通过CRM客户管理系统科学管理客户。产品线涵盖各级医院和机构的2B业务（心脑血管疾病/炎症感染/肿瘤标志物等检测）及面向个人消费者的 2C业务（优生优育/传染病等检测）。双业务模式促进营销渠道及应用场景拓展，为业绩稳健增长保驾护航。 ⚫ 投资建议：公司是国内POCT诊断龙头企业之一，凭借多年积累的技术平台和丰富的产品管线，在POCT诊断领域形成了显著优势，后续随着疫情恢复，国内及海外市场同时发力，长期前景依然良好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.12/10.30/12.10亿元，同比增长122.55%/-27.04%/17.47%，EPS为3.18/2.32/2.72元，当前股价对应PE为10/13/12倍，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：POCT产品降价超预期的风险、政策不确定性的风险、新冠抗原检测需求进一步下降的风险。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2022-10-27 A股收盘价(元) 31.81 A股一年内最高价(元) 70.47 A股一年内最低价(元) 27.52 沪深300 3631.14 市盈率 12.04 总股本（万股） 44451.37 实际流通A股(万股) 32887.83 限售的流通A股(万股) 11563.54 流通A股市值(亿元) 104.62 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3361.04 5711.71 3827.76 4281.08 收入增长率% 19.57 69.94 -32.98 11.84 归母净利润（百万元） 634.43 1411.90 1030.18 1210.12 利润增速% 0.04 122.55 -27.04 17.47 毛利率% 58.46 54.87 58.50 61.36 摊薄EPS(元) 1.43 3.18 2.32 2.72 PE 22.29 10.01 13.73 11.68 PB 4.22 3.08 2.52 2.07 PS 4.21 2.47 3.69 3.30 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2585.51 4627.62 4479.62 6677.20 营业收入 3361.04 5711.71 3827.76 4281.08 现金 996.15 1936.16 3739.55 4013.28 营业成本 1396.08 2577.92 1588.38 1654.32 应收账款 498.32 770.95 79.67 871.69 营业税金及附加 10.03 22.85 15.31 19.26 其它应收款 64.70 189.16 2.23 235.61 营业费用 644.31 913.87 631.58 719.22 预付账款 53.54 98.87 60.92 63.45 管理费用 265.94 359.84 248.80 299.68 存货 386.24 1045.94 12.98 906.08 财务费用 48.92 0.00 0.00 0.00 其他 586.55 586.55 584.27 587.10 资产减值损失 -5.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2270.31 2295.96 2319.19 2335.42 公允价值变动收益 10.55 0.00 0.00 0.00 长期投资 333.70 333.70 333.70 333.70 投资净收益 47.47 74.25 49.76 55.65 固定资产 851.74 854.18 853.63 848.15 营业利润 691.90 1568.78 1144.64 1344.58 无形资产 208.11 208.11 208.11 208.11 营业外收入 2.81 0.00 0.00 0.00 其他 876.77 899.98 923.75 945.46 营业外支出 14.22 0.00 0.00 0.00 资产总计 4855.82 6923.58 6798.81 9012.62 利润总额 680.49 1568.78 1144.64 1344.58 流动负债 791.54 1621.98 467.03 1470.72 所得税 47.91 156.88 114.46 134.46 短期借款 17.11 17.11 17.11 17.11 净利润 632.58 1411.90 1030.18 1210.12 应付账款 399.99 891.67 -9.23 974.25 少数股东损益 -1.85 0.00 0.00 0.00 其他 374.45 713.21 459.16 479.37 归属母公司净利润 634.43 1411.90 1030.18 1210.12 非流动负债 560.21 560.21 560.21 560.21 EBITDA 899.35 1633.88 1236.65 1437.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.43 3.18 2.32 2.72 其他 560.21 560.21 560.21 560.21 负债合计 1351.75 2182.19 1027.24 2030.93 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 150.97 150.97 150.97 150.97 营业收入 19.57% 69.94% -32.98% 11.84% 归属母公司股东权益 3353.10 4590.42 5620.60 6830.72 营业利润 -6.51% 126.74% -27.04% 17.47% 负债和股东权益 4855.82 6923.58 6798.81 9012.62 归属母公司净利润 0.04% 122.55% -27.04% 17.47% 毛利率 58.46% 54.87% 58.50% 61.36% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 18.88% 24.72% 26.91% 28.27% 经营活动现金流 664.93 1205.34 1918.63 383.08 ROE 18.92% 30.76% 18.33% 17.72% 净利润 632.58 1411.90 1030.18 1210.12 ROIC 15.68% 25.28% 15.52% 15.34% 折旧摊销 210.68 139.35 141.77 148.77 资产负债率 27.84% 31.52% 15.11% 22.53% 财务费用 46.47 0.00 0.00 0.00 净负债比率 38.58% 46.02% 17.80% 29.09% 投资损失 -47.47 -74.25 -49.76 -55.65 流动比率 3.27 2.85 9.59 4.54 营运资金变动 -207.32 -271.66 796.44 -920.16 速动比率 2.70 2.14 9.41 3.87 其它 30.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.69 0.82 0.56 0.48 投资活动现金流 -785.43 -90.75 -115.24 -109.35 应收帐款周转率 6.74 7.41 48.05 4.91 资本支出 -456.44 -165.00 -165.00 -165.00 应付帐款周转率 8.40 6.41 -414.62 4.39 长期投资 -366.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.43