疫苗行业专题：大品种陆续兑现催化下，看好23年疫苗机会

当前时点看好疫苗板块。我们认为当前在医药子版块中，疫苗细分板块还处于底部区间，看好理由：1）疫苗兼具科技和消费属性，由于新冠扰动业绩或估值，经过一年半的调整，疫苗板块当前估值极具性价比。2）医药行情正陆续展开，有业绩，有估值的大市值板块中，疫苗行业目前机构配置极低，可容纳大资金；3）很多疫苗公司在2022-23年将有大品种陆续兑现，我们判断2023年疫苗板块业绩或将明确提速，行业基本面有强力的业绩支持； 2023年大品种陆续兑现，疫苗板块将迎来多个催化剂。国内相关疫苗企业经过多年的研发积累，目前已经形成了相对较为丰富的产品管线，无论是在HPV疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等大品种方面的布局已经进入临床中后期。看2023年，我们预计多家疫苗公司将有大品种催化，如康泰生物的人二倍体狂犬疫苗获批上市、百克生物的带状疱疹疫苗获批上市、智飞生物的人二倍体狂犬、四价流感疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告有望在2022年底前获得受理等等。此外在新型疫苗的布局上，目前国内疫苗公司已经开始逐步布局，如智飞生物布局mRNA（参股深信生物），沃森生物与艾博生物合作，康希诺和康泰生物布局mRNA新冠疫苗等，新技术将有望打开行业长期成长空间。 我们判断2023年疫苗板块将迎来业绩拐点。从业绩上来看，智飞生物、康希诺和康泰生物表观业绩主要受新冠疫苗干扰，考虑到2021年新冠疫苗的贡献主要集中在2021Q2和Q3季度，2021Q4季度贡献相对较小，我们预计从2021Q4开始，相关公司表观业绩有望好转。此外，考虑到多家疫苗公司2023年将有多个品种有望放量，如智飞生物的HPV疫苗、微卡疫苗，康泰生物的13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗，万泰生物的2价HPV疫苗，百克生物的带状疱疹疫苗，康华生物的人二倍体狂犬病疫苗等，我们判断2023年疫苗板块业绩表现将会十分亮眼。 投资建议：疫苗行业仍为大品种驱动的板块，我们从重点品种上市/放量，以及后续持续管线角度重点推荐如下标的：1）智飞生物：代理HPV疫苗快速放量，且中期格局良好，自产管线民营企业第一，结合业绩增速当前估值极具性价比； 2）万泰生物：自产HPV快速放量中，鼻喷新冠疫苗或贡献增量；3）康泰生物：利空出尽，未来13价放量和人二倍体狂犬上市催化下，23年业绩有望爆发式增长，当前估值性价比极高；4）百克生物：激励后业绩向上，且大品种带状疱疹兑现在即；5）康希诺生物：4价流脑疫苗开始放量，吸入式新冠疫苗贡献增量；6）欧林生物：特色疫苗品种，关注大品种金葡菌疫苗和幽门螺旋杆菌疫苗进展；同时建议关注：1）沃森生物：自产2价HPV正在放量，mRNA新冠疫苗或有突破；2）康华生物：三代狂犬疫苗渗透率低，长期成长空间大；3）华兰疫苗和金迪克：流感疫苗国内目前渗透率较低，看好流感疫苗长期成长空间，国产流感疫苗龙头企业。 风险提示：市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。 1.当前时点强烈看好疫苗板块投资机会 1.1.疫苗公司业绩有望在2023年加速 从业绩上来看，智飞生物、康希诺和康泰生物表观业绩主要是受到新冠疫苗干扰，考虑到2021年新冠疫苗的贡献主要集中在2021Q2和Q3季度，2021Q4季度贡献相对较小，我们预计从2021Q4开始，相关公司表观业绩有望好转。 此外，考虑到多家疫苗公司2023年将有多个品种有望放量，如智飞生物的HPV疫苗、微卡疫苗，康泰生物的13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗，万泰生物的2价HPV疫苗，百克生物的带状疱疹疫苗等等。 表1：国内疫苗企业2022年前三季度业绩增速情况 公募基金重仓方面，从疫苗公司公募基金持仓占流通市值比例来看，相比2019-2021年，除了智飞生物、康华生物和沃森生物以外，其他公司占比均较低，当前公墓持仓也处于相对低位区间。 表2：全部公募基金重仓疫苗公司占比情况 按照申万医药分类，医药前十大市值公司中，疫苗占据两位，分别为智飞生物（1358亿元）和万泰生物（1177亿元）。 表3：申万医药分类前十大市值医药公司情况证券代码证券简称300760.SZ迈瑞医疗600276.SH恒瑞医药603259.SH药明康德300015.SZ爱尔眼科688271.SH联影医疗600436.SH片仔癀300122.SZ智飞生物688235.SH 1.2.疫苗公司研发管线丰富，2023年将迎来多个催化剂 国内相关疫苗企业经过多年的研发积累，目前已经形成了相对较为丰富的产品管线，无论是在HPV疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等大品种方面的布局已经进入临床中后期，此外在新型疫苗的布局上，目前国内疫苗公司已经开始逐步布局，如智飞生物布局mRNA（参股深信生物），康泰生物与杭州嘉晨西海合作、沃森生物与艾博生物及蓝鹊生物合作等。 看2023年，我们预计多家疫苗公司将有大品种催化，如康泰生物的人二倍体狂犬疫苗获批上市、百克生物的带状疱疹疫苗获批上市、智飞生物的人二倍体狂犬、四价流感疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告有望在2022年底前获得受理等等。 表4：国内部分疫苗企业研发管线情况 1.3.相关个股情况 智飞生物：随着默沙东HPV疫苗产能的提升，我们判断23-24年HPV疫苗放量将呈现快速增长态势，带动公司业绩实现快速增长态势。自主产品管线方面，微卡疫苗经过一年多的的市场培育，我们判断在2023年将会迎来放量。自研产品管线方面，人二倍体狂犬、四价流感疫苗报产在即，公司自研产品管线即将兑现，公司自研+代理双轮驱动即将体现。 万泰生物：2价HPV疫苗目前处于快速放量期，带动业绩快速增长；海外市场方面，2价HPV疫苗已在摩洛哥获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，未来有望打开长期成长空间；9价HPV与原研9价HPV的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，考虑到目前国内HPV疫苗渗透率依旧较低，看好公司长期成长空间。 百克生物：鼻喷流感疫苗方面，我们预计22年销售弹性较大，长期来看，公司产品为独家鼻喷剂型、依从性高，对于国内每年大几千万支流感疫苗需求量而言，替代空间较大。带状疱疹疫苗上市在即，该产品海外市场巨大，2022上半年，GSK公司的带状疱疹疫苗销售额达到14.29亿英镑，百克生物的带状疱疹是国产首家，且未来市场竞争格局极其良好，我们看好改产品未来市场表现。 康泰生物：看2023年，新冠疫苗资产减值和研发费用不再影响公司表观业绩，13价肺炎疫苗方面，22年疾控准入和市场推广受疫情影响，我们判断2023年13价肺炎疫苗将得到显著增长，同时四联苗有望实现稳健增长，叠加人二倍体狂犬疫苗在2023年将开始贡献利润，我们判断2023年公司业绩将得到显著增长，当前估值处于底部。 康希诺：公司拥有目前国内唯一获批上市的4价脑膜炎结合疫苗，目前正处于市场推广阶段，我们看好该产品市场空间。在新冠疫苗方面，公司的吸入剂型腺病毒新冠疫苗已经获得紧急使用，且已经纳入上海加强免疫接种程序，新冠疫苗未来有望贡献稳定现金流，同时公司还布局了mRNA新冠疫苗。在研产品管线方面，13价肺炎疫苗已经进入三期临床阶段。 欧林生物：已上市破伤风疫苗目前处于市场推广阶段，AC-hib联合疫苗处于申报生产阶段，金葡菌疫苗处于三期临床试验阶段，公司研发管线不断丰富。金葡菌为全球研发进度领先的超级细菌疫苗，若成功上市未来市场潜力巨大。 沃森生物：目前13价肺炎正处于快速放量期，公司获得了摩洛哥注册证，实现了海外销售，未来有望继续带动业绩快速增长。2价HPV疫苗目前处于市场推广初期，考虑到国内HPV疫苗较低的渗透率，未来有望实现快速放量。新冠疫苗方面，mRNA新冠疫苗已获得印度尼西亚紧急使用授权（EUA），未来有望贡献利润。 康华生物：公司国内唯一获批上市的人二倍体狂犬病疫苗目前处于稳健放量期，国内狂犬疫苗市场空间巨大，目前人二倍体狂犬疫苗渗透率依然较低，未来有巨大替代空间。 华兰疫苗：国产流感疫苗龙头，国内流感疫苗渗透率较低，流感疫苗未来市场空间巨大。 金迪克：国产流感疫苗龙头之一，国内流感疫苗渗透率较低，流感疫苗未来市场空间巨大。 2.风险提示 市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。