产能加速释放，CDMO业务贡献主要增长动力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 和元生物(688238.SH) 2022年10月30日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：21.95 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.58 -14.39 -22.11 相对涨幅(%) 13.05 -0.99 -7.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《和元生物（688238.SH）:CGT CDMO业务高速增长，研发投入持续加量》，2022.8.26 2.《和元生物（688238.SH）：收入增长超预期，CDMO业务表现亮眼》，2022.4.27 3.《和元生物（688238.SH）：国内基因治疗CDMO领军者》，2022.3.23 和元生物（688238.SH）:产能加速释放，CDMO业务贡献主要增长动力 投资要点  事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入2.2亿元，同比增长31.3%；归母净利润3391.4万元，同比增长16.7%；扣非净利润2870.3万元，同比增长52.2%。  新冠疫情不改业绩增长趋势，CDMO业务贡献主要增长动力。公司Q3单季度实现营业收入8042.9万元，同比增长23.9%；归母净利润1388.8万元，同比增长2%；扣非净利润1140.3万元，同比增长37%。分业务看，虽然公司上半年受到新冠疫情影响，但总体仍保持良好增长趋势，其中，基因治疗CRO业务实现营收4324.5万元，同比增长13.4%，基因治疗CDMO业务实现营收1.7亿元，同比增长36.9%。公司持续加强人才梯队建设、质量体系建设以及GMP生产平台扩建，为保障中长期经营打下坚实基础。  产能释放有望带动订单高速增长。为更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设约77000m2的精准医疗产业基地，总投资约15亿元。根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设的11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。截止22H1，CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，随着临港产业基地完成建设，公司产能将进一步得到释放，届时公司有望获取更多规模化的订单。  公司重视研发并继续加大研发投入，已在基因治疗基础研究和生产工艺各方面实现突破。公司前三季度研发支出2374.7万元，同比增长58.9%，研发费用率为11%。公司主要研发方向及进展：1）AAV：针对工具细胞NIH-3T3、脑胶质瘤细胞U87及U251的新型AAV血清型已经申请国家发明专利；2）慢病毒：用于难出毒或不出毒的基因正常出毒的pcSLenti系列载体已经在公司CRO平台完成全部升级工作，同时该技术已经获得了国家发明专利授权；3）工艺优化：实现了AAV悬浮细胞培养工艺在200L反应器的放大生产，初步建立了mRNA生产工艺及质控技术平台，形成多项know-how。  投资建议：公司作为国内基因治疗CRO/CDMO一体化平台领先者，产能加速释放，在手订单充足，业绩有望高速增长。我们预计公司22-24年利润分别为0.8/1.3/1.9亿元，对应当前市值PE为136/85/56倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险；基因治疗领域监管政策变化的风险；国内市场竞争加剧风险；客户新药研发商业化不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 493.19 流通A股(百万股)： 72.68 52周内股价区间(元)： 16.00-34.97 总市值(百万元)： 10,825.50 总资产(百万元)： 2,352.53 每股净资产(元)： 4.38 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 143 255 378 609 878 (+/-)YOY(%) 126.9% 78.6% 48.4% 61.1% 44.1% 净利润(百万元) 94 54 79 128 193 (+/-)YOY(%) 358.6% -42.5% 46.2% 61.5% 50.5% 全面摊薄EPS(元) 0.32 0.14 0.42 0.68 1.02 毛利率(%) 58.1% 51.3% 50.0% 51.2% 52.8% 净资产收益率(%) 11.1% 5.9% 3.4% 5.2% 7.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%2021-102022-022022-06和元生物沪深300 公司点评 和元生物（688238.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 255 378 609 878 每股收益 0.14 0.16 0.26 0.39 营业成本 124 189 297 414 每股净资产 10.35 4.70 4.96 5.35 毛利率% 51.3% 50.0% 51.2% 52.8% 每股经营现金流 1.23 0.29 0.40 0.53 营业税金及附加 0 0 0 0 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 24 35 57 83 P/E 0.00 136.46 84.50 56.15 营业费用率% 9.2% 9.2% 9.3% 9.4% P/B 0.00 4.67 4.42 4.10 管理费用 44 64 104 141 P/S 33.85 28.62 17.76 12.33 管理费用率% 17.4% 17.0% 17.0% 16.0% EV/EBITDA -9.13 140.49 85.53 51.62 研发费用 24 36 58 82 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 9.3% 9.5% 9.5% 9.3% 盈利能力指标(%) EBIT 50 54 94 159 毛利率 51.3% 50.0% 51.2% 52.8% 财务费用 -8 -15 -26 -28 净利润率 21.3% 21.0% 21.0% 22.0% 财务费用率% -3.2% -4.0% -4.3% -3.2% 净资产收益率 5.9% 3.4% 5.2% 7.3% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 4.3% 2.9% 4.2% 5.7% 投资收益 4 4 6 9 投资回报率 4.1% 1.9% 3.2% 5.0% 营业利润 61 89 144 218 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 78.6% 48.4% 61.1% 44.1% 利润总额 61 89 144 218 EBIT增长率 202.7% 8.6% 73.6% 69.5% EBITDA 50 66 109 177 净利润增长率 -42.5% 46.2% 61.5% 50.5% 所得税 7 10 16 25 偿债能力指标 有效所得税率% 10.7% 11.2% 11.3% 11.5% 资产负债率 27.4% 15.2% 18.9% 21.6% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 5.5 9.0 5.2 4.1 归属母公司所有者净利润 54 79 128 193 速动比率 5.0 8.7 4.9 3.7 现金比率 4.5 8.5 4.7 3.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 619 1,758 1,711 1,869 应收帐款周转天数 41.3 40.0 35.0 30.0 应收账款及应收票据 29 42 59 72 存货周转天数 129.5 105.0 110.0 115.0 存货 44 54 90 130 总资产周转率 0.2 0.1 0.2 0.3 其它流动资产 53 12 23 38 固定资产周转率 2.8 3.1 3.9 4.7 流动资产合计 744 1,866 1,882 2,110 长期股权投资 16 15 13 12 固定资产 91 122 156 186 在建工程 192 372 449 426 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 52 78 136 145 净利润 54 79 128 193 非流动资产合计 519 871 1,137 1,259 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,263 2,736 3,018 3,369 非现金支出 30 12 15 18 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -10 -4 -6 -9 应付票据及应付账款 50 83 160 235 营运资金变动 35 58 61 58 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 109 145 198 260 其它流动负债 87 123 201 284 资产 -262 -266 -205 -66 流动负债合计 137 207 361 519 投资 181 1 1 1 长期借款 101 101 101 101 其他 5 -94 -71 -66 其它长期负债 108 108 108 108 投资活动现金流 -76 -359 -275 -131 非流动负债合计 209 209 209 209 债权募资 101 30 30 30 负债总计 346 416 570 728 股权募资 0 1,323 0 0 实收资本 393 493 493 493 其他 -13 0 0 0 普通股股东权益 918 2,320 2,448 2,641 融资活动现金流 88 1,353 30 30 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 121 1,139 -47 159 负债和所有者权益合计 1,263 2,736 3,018 3,369 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为