三季报点评：常规业务增速恢复，盈利能力保持稳定

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药行业 2022年10月28日 [table_main] 公司深度报告模板 常规业务增速恢复，盈利能力保持稳定 ——金域医学(603882.SH)三季报点评 金域医学(603882.SH) 推荐 首次评级 核心观点： 合理估值区间：96.50-107.00元  事件：公司2022年前三季度实现收入122.08亿，同比增长41.67%，归母净利润24.48亿，同比增长46.41%，扣非净利润24.14亿，同比增长46.43%，经营性现金流13.3亿，同比增长24.75%。第三季度单季实现营业收入38.95亿，同比增长23.20%，归母净利润8.05亿，同比增长31.38%，扣非净利润8.09亿，同比增长30.69%。  常规业务增速恢复，各地实验室受疫情扰动明显。公司第三季度单季常规业务收入约22亿，其中检验服务20亿，同比增长16%（Q1/Q2分别增长18.7%/14.04%），新冠业务17亿（Q1/Q2分别是24/20亿），常规业务增速恢复。Q3受疫情影响，上海、吉林等地金域实验室同比下降，刚经受疫情冲击的成都等地增速较低，没有疫情的区域昆明、贵州、沈阳等依然保持23-25%的高增长。公司常规业务增速继续好于检验行业平均水平。  应收账款回款压力好于市场预期，有望在四季度出现拐点。2022年三季度末，公司应收账款余额74.33亿元，环比仅增加3.34亿，应收账款回款显著好于市场预期。由于三季度新冠业务收入近17亿，而应收账款仅增加3.34亿，我们预计Q3单季回款至少14亿，随着年底结账应收账款可能在四季度出现下降。  盈利能力在新冠价格下降情况下依然保持稳定。公司22Q1、H1、Q1-3毛利率分别为46.30%、44.68%、44.82%，归母净利率分别为21.39%、20.85%、20.77%，在新冠降价的背景下依然保持稳定，说明常规业务的盈利能力在提升；常规业务毛利率分别为48.61%（同比+4.65pp，环比上半年+1.63pp），常规业务的毛利率持续提升，预计主要是规模效应及特检占比提升，22Q1-3特检业务占比提升至51.5%。  投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头是长期利好。我们预测2022-2024年营业收入为162.94/149.28/153.19亿元，归母净利润为30.77/25.25/26.27亿元，对应EPS为6.59/5.40/5.62元，对应PE为11/14/13倍，给予“推荐”评级。  风险提示：检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期的风险、新冠检测业务回款与坏账风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险等。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11943.22 16294.44 14928.07 15319.31 收入增长率% 44.88 36.43 -8.39 2.62 净利润（百万元） 2219.64 3077.29 2524.62 2626.72 利润增速% 47.03 38.64 -17.96 4.04 毛利率% 47.29 43.24 43.76 44.21 摊薄EPS(元) 4.75 6.59 5.40 5.62 PE 15.93 11.49 14.01 13.46 PB 5.61 4.02 3.13 2.54 PS 2.95 2.16 2.36 2.30 营业收入(百万元) 3.58 3.04 2.70 2.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2022-10-27 A股收盘价(元) 75.69 A股一年内最高价(元) 122.28 A股一年内最低价(元) 57.51 沪深300 3631.14 总股本（万股） 46713.88 相对沪深300表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 报表预测 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7930.27 12165.59 12964.05 17680.83 营业收入 11943.22 16294.44 14928.07 15319.31 现金 2653.45 5921.39 8578.62 11183.91 营业成本 6295.02 9248.91 8396.28 8546.53 应收账款 4665.45 5375.85 3823.43 5616.95 营业税金及附加 11.71 15.97 14.64 15.02 其它应收款 66.10 98.93 52.26 102.90 营业费用 1435.42 1596.86 1791.37 1838.32 预付账款 8.62 12.67 11.50 11.70 管理费用 887.95 1108.02 1119.61 1225.54 存货 345.14 511.82 266.14 525.75 财务费用 10.09 -33.76 -101.37 -155.52 其他 191.51 244.93 232.10 239.63 资产减值损失 -0.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2820.63 2931.52 2930.66 2823.96 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 214.25 214.25 214.25 214.25 投资净收益 -7.29 0.00 0.00 0.00 固定资产 1576.20 1709.72 1726.96 1632.74 营业利润 2776.77 3823.98 3143.27 3270.35 无形资产 68.41 88.41 108.41 128.41 营业外收入 1.98 4.42 3.23 3.42 其他 961.77 919.14 881.03 848.55 营业外支出 31.19 19.21 21.43 22.32 资产总计 10750.89 15097.11 15894.71 20504.79 利润总额 2747.56 3809.19 3125.07 3251.45 流动负债 3728.10 5463.77 3593.11 5426.22 所得税 384.05 532.44 436.81 454.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2363.51 3276.76 2688.26 2796.97 应付账款 2282.76 3460.94 1753.26 3554.25 少数股东损益 143.87 199.46 163.64 170.26 其他 1445.34 2002.83 1839.85 1871.97 归属母公司净利润 2219.64 3077.29 2524.62 2626.72 非流动负债 500.20 430.20 410.20 390.20 EBITDA 3337.85 4406.07 3719.77 3848.47 长期借款 248.74 178.74 158.74 138.74 EPS（元） 4.75 6.59 5.40 5.62 其他 251.46 251.46 251.46 251.46 负债合计 4228.30 5893.98 4003.31 5816.42 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 218.78 418.25 581.89 752.14 营业收入 44.88% 36.43% -8.39% 2.62% 归属母公司股东权益 6303.81 8784.89 11309.51 13936.23 营业利润 52.83% 37.71% -17.80% 4.04% 负债和股东权益 10750.89 15097.11 15894.71 20504.79 归属母公司净利润 47.03% 38.64% -17.96% 4.04% 毛利率 47.29% 43.24% 43.76% 44.21% 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 净利率 18.58% 18.89% 16.91% 17.15% 经营活动现金流 2087.97 4694.99 3389.50 3287.17 ROE 35.21% 35.03% 22.32% 18.85% 净利润 2363.51 3276.76 2688.26 2796.97 ROIC 33.76% 33.39% 21.04% 17.61% 折旧摊销 533.96 619.11 680.86 736.70 资产负债率 39.33% 39.04% 25.19% 28.37% 财务费用 29.00 19.31 17.06 16.06 净负债比率 64.83% 64.04% 33.67% 39.60% 投资损失 7.29 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.13 2.23 3.61 3.26 营运资金变动 -928.70 768.29 -11.89 -278.38 速动比率 1.98 2.09 3.47 3.12 其它 82.89 11.53 15.21 15.83 总资产周转率 1.11 1.08 0.94 0.75 投资活动现金流 -1009.62 -741.53 -695.21 -645.83 应收帐款周转率 2.56 3.03 3.90 2.73 资本支出 -879.19 -721.53 -675.21 -625.83 应付帐款周转率 5.23 4.71 8.51 4.31 长期投资 -131.98 0.00 0.00 0.00 每股收益 4.75 6.59 5.40 5.62 其他 1.55 -20.00 -20.00 -20.00 每股经营现金 4.47 10.05 7.26 7.04 筹资活动现金流 -53.03 -685.52 -37.06 -36.06 每股净资产 13.49 18.81 24.21 29.83 短期借款 -37.17 0.00 0.00 0.00 P/E 15.93 11.49 14.01 13.46 长期借款 -130.45 -70.00 -20.00 -20.00 P/B 5.61 4.02 3.13 2.54 其他 114.59 -615.52 -17.06 -16.06 EV/EBITDA 14.93 6.81 7.34 6.41 现金净增加额 1013.86 3267.94 2657.23 2605.2