由于货币政策的立场，金融市场的波动性将继续增加：后果如何？

2016年2月16日-第140号由于货币政策的立场，金融市场的波动性将继续增加：后果如何？整个经合组织国家或整个世界的货币政策都变得越来越具有扩张性，流动性也越来越丰富。由于资本流动规模的增加，这将继续增加金融资产价格和汇率的波动性。金融市场波动加剧的后果显然是负面的：即使风险性金融资产的基本面是积极的，投资速度也会放缓；由于公司融资成本的波动，公司投资放缓；试图引入资本管制以对抗日益加剧的国际资本流动和汇率波动的诱惑。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 140-第2页22016年12月到期2017年12月到期2018年12月到期图14 2016年12月到期2017年12月到期2018年12月到期图14欧元区（十亿欧元） 日本（万亿日元）资料来源：Datastream，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯 欧洲央行银行存款利率 日本央行基准利率资料来源：Datastream，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，BLS，ONS，Natixis日益扩张的全球货币政策由于央行利率可能非常缓慢的上升在美国和英国（图1A和B），增长放缓和没有通货膨胀（图2A投资者必须保护自己免受波动的影响，以利用积极的基本面（尤其是欧洲股票）；B），量化宽松计划和负利率欧元区和日本（图3A和B）以及关键利率的降低在中国和其他新兴国家（图4）自2015年初以来，全球货币政策正变得越来越具有扩张性。图表1一份欧洲美元合约（3个月）55444333图表1B欧元合约（3个月）43222211110新兴国家整体：净购买量图2A实际GDP增长率（以百分比表示）8000新兴国家整体：净购买量图表2B通货膨胀（CPI，Y / Y为％）8 结论：我们应该期望波动性会变得6420-2-4-6-8-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图3A货币基础（以当地货币计）6420-2-4-6-8-106 英国6442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图3B欧洲央行银行存款利率2 0001 7501 5001 2501 0002 00041 7501 50031 25021 000和日本央行基准利率（以％为单位）43275075011500250002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16500250000-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 美国英国资料来源：Datastream，BEA，ONS，Natixis 闪Flash 2016 – 140-第3页3 中国：一年期贷款的利率新兴国家整体除外。中国：中央银行的主要干预率资料来源：Datastream，中央银行，Natixis图4中央银行主要干预率（％）14141212101088664402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16特别是对于经合组织国家以及整个世界，中央银行创造的流动性越来越丰富（图5A投资者必须保护自己免受波动的影响，以利用积极的基本面（尤其是欧洲股票）；B）。图表5A经合组织*：货币基础30252015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1612 00010 0008 0006 0004 0002 0000图表5B世界：货币基础302520151002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1622 00020 00018 00016 00014 00012 00010 0008 0006 0004 0002 000结果，资本流动越来越大，金融资产价格和汇率的波动性越来越大因此，可用流动资金的数量稳步增加，不断推动不同资产类别之间或不同地区（国家）之间不断增长的资本流动。投资者向实行量化宽松的中央银行出售债券，以换取收益，然后可以使用这笔钱将数量不断增加的资本投资于不同的资产类别和不同的区域，然后再提取该资本。图表6A以资本流入新兴国家和中国为例，图表6B离开欧元区和日本的长期资本图表6C非居民购买欧元区股票和债券的价格。占名义GDP的百分比（左手规模）十亿美元（右手规模）（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，中央银行，Natixis占名义GDP的百分比（LH规模）十亿美元（RH规模）资料来源：Datastream，中央银行，Natixis 闪Flash 2016 – 140-第2页4资料来源：EPFR，Natixis3 0002 0001 0000-1 000-2 000-3 000-4 000-5 000图表6A新兴国家整体：年度资本流动*（十亿美元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163 0002 0001 0000-1 000-2 000-3 000-4 000-5 0006420-2-4-6-8-108图表6B居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）日本02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6C欧元区：非居民购买股票和债券的净额（十亿美元）6420-2-4-6-8-10866442200-2-2-4-4-6-60607080910111213141516这些规模不断扩大的不稳定资本流动会在以下方面产生更大的波动性：金融资产价格（图7A，B投资者必须保护自己免受波动的影响，以利用积极的基本面（尤其是欧洲股票）；C）;汇率（图表8A投资者必须保护自己免受波动的影响，以利用积极的基本面（尤其是欧洲股票）；B）。250225200175图表7A股市指数（2013：1 = 100）250225200175700600500图7B高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）70060050015015040040012510012510030030075新兴国家整体：净购买量75200新兴国家整体：净购买量200（*）= 12 x（外汇储备月度变化-当月贸易余额资料来源：Datastream，IMF，Natixis（*）股票+债券（**）流出=> 0 更高资料来源：Datastream，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯标普即公司资金成本的可变性，上证A指数图14结论：我们应该期望波动性会变得更高资料来源：Datastream，Merrill Lynch，Natixis 闪Flash 2016 – 140-第3页5资料来源：Datastream，Markit，Natixis图表9B欧元区：兑美元的汇率和10年期政府债券的利率美元/欧元汇率（1欧元=美元。。。，LH刻度）欧元区不含税 希腊：十年政府。 利率（以相对湿度百分比表示）资料来源：Datastream，Natixis表格1每股收益（以每年的百分比表示）欧洲斯托克600欧元斯托克资料来源：Factset，Natixis计算然而，自2015年春季以来，欧洲股价已下跌（图10）。积极的基本面与股价下跌之间的部分矛盾可以归因于欧元区股价波动性的增加（图11），这使那些不得不将其投资组合标记为市场的投资者不愿投资股票。图10欧元斯托克：股市指数和远期市盈率预期市盈率（LH比例）股市指数（2002：1 = 100，RH规模）资料来源：Datastream，彭博社，Natixis图11欧元斯托克股票市场指数：60天平均每日变化，以绝对值百分比表示资料来源：Datastream，Natixis1月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日公司投资放缓自2013年以来，美国和欧元区的公司投资增长一直较弱（图12），尽管盈利能力很强（图13）和低利率。图12生产性投资（以体积计，同比增长百分比）美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Euro Stoxx，Natixis图13税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比）。3,5图7C十年期政府债券的利率（百分比）图表8A汇率人民币/美元（USD 1 = RMB ...）（LH等级）3,5 美元/欧元（EUR 1 = USD ...）（RH比例）6,61,403,02,52,01,51,00,50,0新兴国家整体：净购买量3,02,52,01,51,00,50,06,56,46,36,26,16,0新兴国家整体：净购买量图表8B汇率1,351,301,251,201,151,101,051601501401301201101009080日元/美元（USD 1 = JPY ...）1601501401301201101009080新兴国家整体：净购买量大规模资本流动，资产价格和交易所波动加剧的后果费率(1)投资者的劝阻让我们来欧洲的例子（欧洲区）股票. 欧洲股票的基本面是好的：欧元区增长恢复（图9A），低利率和欧元贬值（图9B），增加每股收益（表格1）。图9A欧元区：综合PMI（指数）626259595656535350504747444441413838353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161,61,41,21,00,8美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis我们认为股价和信贷息差的波动性增加654321002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16结论：我们应该期望波动性会变得德国图14图14新兴国家的货币不包括在内。中国兑美元（2013：1 = 100）图14图14 闪Flash 2016 – 140-第2页6这导致结论：我们应该期望波动性会变得更高高度扩张的货币政策的持续实施和中央银行的快速流动性创造将导致和乙201420152016以上），即公司资金成本的可变性，7.87.913.69.38.510.8帮助削弱投资。诱惑使用资本管制新兴国家和中国现在正面临大量资本外流图表6A以上，图14这解释了它们汇率的下行压力图表8A22 和2018161412108乙61601401201008060401,61,41,21,00,80,60,40,2以上）以及中国外汇储备损失的规模（图15）。1,61,41,21,00,80,60,40,202 16新兴国家整体：净购买量(2)非居民资产*10亿美元）中国图15外汇储备（十亿欧元）新兴国家整体包括俄罗斯和欧佩克（不含）中国（*）股票+债券结论：我们应该期望波动性会变得资料来源：Datastream，IMF，Natixis1410101355使用资本管制的诱惑阻止资本外流，这种可能性越来越多地被提及。14130-5-10-1501212-51111-101010-15-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-209902 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资本流动规模以及金融资产价格和汇率的波动性持续增加。(因此，我们应该期望：投资者必须保护自己免受波动的影响，以利用积极的基本面（尤其是欧洲股票）；公司将受到资本成本变化的负面影响；越来越多的国家将考虑实行资本管制以阻止资本外流。即公司资金成本的可变性，帮助削弱投资。图14 闪Flash 2016 – 140-第3页7（*）股票+债券资料来源：EPFR，Natixis(3)诱惑使用资本管制新兴国家和中国现在正面临大量资本外流(图表6A以上，图14), 这解释了它们汇率的下行压力(图表8A投资者必须保护自己免受波动的影响，以利用积极的基本面（尤其是欧洲股票）；公司将受到资本成本变化的负面影响；以上）以及中国外汇储备损失的规模（图15）。图14新兴国家整体：净购买量非居民资产*10亿