2014年2月25日-第143号更高的波动性和规避风险的回报：后果如何？新兴国家的危机，美国发布的指标不佳以及欧元区通缩的风险推动了投资者的风险规避，股市波动等。因此，我们应该研究转向波动性更高和规避风险的制度对金融市场的影响。我们预计投资者将返回风险最小的资产；某些资产到现在为止被认为是低风险的可能性现在将被视为风险资产，并且根据其风险程度在金融资产之间进行更大的区分。如果经济发展改变了货币政策的前景，特别是在美国，金融市场的状况可能会出现真正的趋势破裂。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 143-页2资料来源：Datastream，Natixis预测（*）巴西+印度+南非+土耳其+印度尼西亚资料来源：Datastream，Natixis（*）巴西+印度+南非+土耳其+印尼资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，EIU，Natixis全球增长的不确定性尽管人们认为全球经济正在悄然反弹（图1），2013年底和2014年初表明，这种复苏过程将更加不确定且更加混乱。1-新兴国家危机大型新兴国家的投资者首先面临危机（巴西，土耳其，印度，南非，印度尼西亚）。在这些国家/地区，工业生产停滞（图2）由于各种瓶颈（劳动力，能源，运输基础设施）以及国内需求的急剧增长，直到2013年初（图3）由于信贷快速增长（减少15％至20％，图4），原因是扩张性货币政策（图5）利率低于增长率的事实。结果是这些国家的外部赤字增加（图6）以及国际收支危机货币大幅贬值（图7）当经常账户赤字不再由资本流入提供资金时（图8）。这是在2013年春季美联储宣布缩减（资产购买减少）时发生的。图1世界：实际国内生产总值增长（同比百分比）66200图25个新兴国家*：制造业（2002：1 = 100）200442200-2-2180160140120100180160140120100-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图35个新兴国家*：国内需求（以数量计，以百分比表示）1414121210108866442200-2-2808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图45个新兴国家*：信贷（以百分比表示的年比）22（*）巴西+印度+南非+土耳其+印度尼西亚222020181816161414121210108802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 – 143-页3（*）巴西+印度+南非+土耳其+印尼来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯*巴西+印度+南非+土耳其+印度尼西亚资料来源：EPFR，Natixis2018161412108642130120110100908070图55个新兴国家*：名义GDP和中央银行主要干预率名义国内生产总值中央银行关键干预率02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图75个新兴国家*：兑美元汇率（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 142018161412108642130120110100908070图65个新兴国家*：经常账户余额（占名义GDP的百分比）33221100-1-1-2-2-3-3-4-4-5-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图85个新兴国家*：非居民积累的股票和债券净流量（每周十亿美元）4433221100-1-1-2-2-3-3-4-404050607080910111213142-关于美国的不确定性投资者的第二次冲击来自在2014年初发布了对美国非常不利的经济指标，产量预期下降（图9）;订单下降（图10），在住宅房地产购买中（图11），以及家庭的信贷需求（图12A和B）。现在，我们的印象是，美国的复苏可能会一steam不振首先是由于长期利率上升（图13）其次，美国公司投资疲软（图14），尽管公司的盈利能力很高（图15A）和现金储备（图15B）。（*）巴西+印度+南非+土耳其+印度尼西亚资料来源：Datastream，彭博社，Natixis（*）巴西+印度+南非+土耳其+印尼资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 143-页4 制造业ISM非制造业ISM资料来源：Datastream，ISM，Natixis资料来源：Datastream，ISM，Markit，Natixis资料来源：人口普查，全国房地产经纪人协会，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Fed，Natixis 房地产 消费 信用卡其他消费贷款资料来源：Datastream，Fed，Natixis十年期国债利率 抵押利率资料来源：Datastream，Fed，Natixis图9美国：PMI或ISM（索引）70706565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图11美国：出售新房和现有房屋（每年百万）887766554433图10美国：制造业PMI的订单簿组件（索引）808070706060505040403030202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图12A美国：向家庭的贷款（年/年，百分比）1414121210108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图12B美国：报告信贷需求增加的银行百分比02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图13美国：利率（以百分比表示）886040200-20-40-60-8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 146040200-20-40-60-807766554433221102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 – 143-页5资料来源：Datastream，Natixis20100-10-20-30图14美国：生产性投资（以体积计，同比增长百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1420100-10-20-3013.513.012.512.011.511.010.510.0图表15A美国：税后毛利-非金融公司业务（占GDP的百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1413.513.012.512.011.511.010.510.0图表15B标普公司持有的现金（十亿美元）1,8001,8001,6001,6001,4001,4001,2001,2001,0001,00080080060060040002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 144003-欧元区通缩的风险金融市场动荡的第三个因素是确认欧元区存在通缩风险，鉴于通货膨胀的持续下降以及实际利率的上升（图16）;它们远高于南部欧元区国家的增长（图17A和B），正在加速这些国家的公共债务比率（图18），恶化了他们的家庭和公司偿付能力（图19A）和B）。资料来源：Datastream，BEA，ONS，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis Flash 2014 – 143-页6CPI（同比百分比）实际10年期利率（以CPI表示，以百分比表示）资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，INE，Natixis预测资料来源：Datastream，Istat，Natixis预测10年实际利率（与CPI相对，以％表示）实际GDP（同比百分比）资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，Natixis预测西班牙 意大利 葡萄牙资料来源：Datastream，中央银行，Natixis图16欧元区：十年期政府债券利率和通胀5图17A西班牙：10年期政府债券的实际利率和GDP增长10年实际利率（与CPI相对，以％表示）5 实际GDP（同比百分比）6644443322220011-2-200-4-4-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图17B意大利：10年期政府债券的实际利率和GDP增长实际10年利率（与CPI相对，以百分比表示）实际GDP（以Y / Y百分比表示）66442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图18公共债务（占名义GDP的百分比）-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表17C葡萄牙：十年期政府债券的实际利率和GDP增长121210108866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表19A抵押贷款的家庭违约率（％）140西班牙意大利 葡萄牙140661201205510010044808033606022404011202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 – 143-页7西班牙意大利 葡萄牙资料来源：数据流，信贷改革，纳蒂西斯资料来源：Natixis资料来源：Datastream，Natixis图表19B公司违约数量（每年数千）1616141412121010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14新兴国家危机对经济复苏的破坏，美国经济放缓的迹象以及欧元区通缩的风险已导致上升风险规避和波动性较小（图20和21). 因此，我们要确定转向风险规避和波动性更高的制度对金融市场的影响。图表20Natixis风险感知指数图21隐含股票波动率（VIX）100100100100808080806060606040404040202020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014 – 143-页8美国 德国英国资料来源：Datastream，Natixis 美国英国 德国资料来源：Datastream，Natixis 美国英国 德国资料来源：彭博社，纳蒂希斯美国英国德国资料来源：彭博社，纳蒂希斯转向风险规避制度有什么影响？我们首先期望-这已经可见-返回政府债券的投资者被认为是无风险的（在美国，英国和欧元区核心国家，图表22A和乙).图22A十年期政府债券的利率（百分比）图22B十年期政府债券的利率（百分比）663.53.5553.03.0442.52.5332.02.0221.51.51102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141.013年1月13年4月13日13年7月13日1月14日至4月14日1.0其次，我们也期望无风险资产的状况值得质疑。在波动性较低的情况下被视为低风险的某些资产可以在波动性较高的情况下更改类别。南部欧元区国家的银行债券在一定程度上似乎是这种情况（图23A和B），但这些国家的主权债券也可能是这种情况，通常与银行债券紧密相关（图24A和B）?700600500400300200100图23A银行CDS（