宏观策略周报：新冠疫情海外扩散迅猛，金融市场波动性上升

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 高级研究员：何卓乔（宏观） 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕（国债） 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬（外汇、股指） 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：陈浩（量化） 021-60635726 chenhao@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3048622 类别 宏观策略周报 新冠疫情海外扩散迅猛，金融市场波动性上升 日期 2020年03月06日 请阅读正文后的声明 - 2 - 周度报告 一、宏观环境评述 截至3月6日，新冠疫情全球累计确诊病例数为102179例，其中中国（包括港澳台）累计确诊病例数为80813例，国际累计确诊病例数为21366例，分别占到占全球确诊病例数的79.1%和20.9%。虽然数据显示目前中国还是新冠疫情的重灾区，但从发展趋势看中国新冠疫情已经得到有效控制而国际新冠疫情仍在加速扩散；中国日新增确诊病例数从2月5日以来总体上呈现逐步减少趋势（2月12日因武汉市统计口径更改而出现异常数据），截至3月6日中国日新增确诊病例数已经下降至99例，在医院接受治疗的确诊患者数量也下降至22177例；而2月28日国际日新增确诊病例数首次突破1000例，到3月6日国际日新增确诊病例数已经突破3000例。 图1：累计确诊病例数 图2：新增确诊病例数 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 新冠疫情的国际扩散出现阶段性特征，从1月20日至2月1日，新冠疫情逐步扩散到23个国家，国际累计确诊病例数增加至128例（日均约增加10例）；从2月2日至2月20日，出现确诊新冠病例的国家数缓慢增加至26个，国际累计确诊病例数增加至1101例（日均约增加51例）；而2月21日至3月6日，出现确诊新冠病例的国家数快速增加至94个，国际累计确诊病例数增加至21366例（日均约增加1350例）。截至3月6日国际上累计确诊病例数超过1000例的国家有韩国（7041例，东亚）、伊朗（4747例，西亚）、意大利（4636例，南欧）和日本（1137例，东亚）等4个国家，累积确诊病例数在100-1000之间的国家有德国（692例，西欧）、法国（613例，西欧）、西班牙（401例，南欧）、美国（335例，北美）、瑞士（210例，西欧）和英国（164例，西欧）等11个国家.从区域上看东亚和欧洲的新冠疫情扩散较为严重，但除开南极洲外的六大洲均已出现确诊病例。 请阅读正文后的声明 - 3 - 周度报告 虽然中国在不到两个月时间已经基本上控制住了新冠疫情扩散，但我们判断新冠疫情的国际扩散可能持续更长时间。新冠病毒具有高传染性和中等致死率的特点，最新预估新冠病毒的基本传染数R0在3.5以上，远高于普通流感的基本传染数（1.5左右），中国能够在短短两个月之内基本控制新冠疫情扩散完全是因为采取了非常彻底的隔离措施，并且付出了巨大的社会经济停摆代价；目前中国新冠疫情致死率3.81%（在动员全国医疗资源救助新冠确诊病例的情况下, 最终致死率还会高于3.81%），而2009年美国H1N1的致死率不到0.1%。因此从新冠病毒本身特点来看，对待新冠疫情不能像普通流感那样无动于衷，而应该积极采取有效的隔离措施，降低有效基本传染数；而且还要集中资源救治确诊病例，以有效降低死亡率。但从我们目前观察到的情况来看，大部分海外国家在防范新冠疫情扩散方面的措施非常有限。由于大规模隔离措施涉及到对民众日常活动的强制安排，因此在强调个人主义的西方国家（除意大利和日本外）基本上很难采取有效的隔离措施，大部分人的日常生活工作还是照常安排，这样做可以避免新冠疫情对短期经济的大规模冲击，但是却加大了新冠疫情扩散的时间和规模；而且大部分海外国家要么缺乏中国当局那样的强大社会资源动员能力，要么缺乏必要的公共卫生资源和管理能力，因此没办法筹集足够多的防范设施和救治工具。 图3：新冠疫情全球扩散情况 图4：国际上确诊新冠病例较多的国家 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 2020年2月28日世界卫生组织WHO将新冠疫情的全球风险级别从“高”上调至“很高”，这是世卫组织自2012年将其风险评估方法系统化以来，首次将某一事件相关的全球风险级别评估为“很高”。世卫组织总干事谭德塞博士在3月3日的媒体通报会上指出各国必须尽一切所能采取综合措施控制新冠疫情，不能完全像对待流感一样对待新冠病毒。目前世卫组织还没有将新冠疫情定义为大流行病（pandemic，目前还是传染病epidemic）,这意味着新冠疫情还是可防可控的；但鉴于新冠病毒的强传染性和中等致死率，若海外国家在防控新冠疫情方面的措施没有做到位，或者依然是像2009年应对H1N1流感那样，那么新冠疫情也有演 请阅读正文后的声明 - 4 - 周度报告 化成大流行病的可能性。 基于中国新冠疫情于4月底基本结束、国际新冠疫情于6月底基本结束的乐观预期，我们认为2020年中国GDP增速将下滑至5.4%（较疫情爆发前估计下调0.6个百分点），而新冠疫情亦将拖累全球经济0.4个百分点，这是在各国实施合适的逆周期调节政策的情况下；这意味着2020年全球经济增速将与2019年相仿，全球需要更多时间来从中美贸易纷争和新冠疫情冲击中恢复过来。但若出现两种情形，全球经济将较难恢复到2017年水平，其一是美国特朗普政府继续推动国际贸易体系重组，其二是国际新冠疫情没有得到有效控制而演化为大流行病；而在后一种情形下，欧美执政精英将有更大民意基础来推动国际政经格局重组，从而进一步推低全球经济增速，因此我们要密切关注国际新冠疫情的发展情况。 2月份摩根大通全球制造业PMI环比回落3.2个百分点至47.2%，为2019年10月份有记录以来最低值；要注意的是该数据在2月份之前的六个月是持续回升的，这说明在新冠疫情爆发之前，由于中美贸易纷争趋于缓和和英国脱欧僵局破冰，全球经济的确有从衰退中复苏的迹象；但新冠疫情的突然爆发改变了这一趋势，全球经济有重新衰退的可能性，尤其是要考虑到2月下旬以来新冠疫情才大规模在国际上扩散的事实。除了制造业PMI回落之外，2月份摩根大通全球服务业PMI环比回落5.6个百分点至47.1%，服务业PMI回落幅度大于制造业PMI，这也说明了新冠疫情对依赖供需两方密切接触的服务业冲击更大。 图5：摩根大通全球PMI 图6：主要经济体制造业PMI 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 全球经济在过去两年饱受中美贸易纷争之苦，好不容易等到中美签署第一阶段贸易协议，美国特朗普政府又准备向欧洲开战，市场投资者信心已然较为不足；而新冠疫情的国际扩散更有可能逆转之前的复苏趋势，这意味着支撑过去两个季度风险资产走强的基本逻辑失效，因此上周我们看到全球股市和原油等风险资产 请阅读正文后的声明 - 5 - 周度报告 暴跌，主要经济体10年期国债利率大幅下行，美国10年期国债利率跌至50年来最低，连通常意义上的避险资产黄金也因为抗通胀需求的削弱而有所调整。即使数据尚未显示出新冠疫情对欧美经济的冲击规模，但鉴于国际金融市场的波动以及新冠疫情的国际扩散速度，欧美国家迅速动员起来稳定经济前景和市场信心。3月3日七国集团G7财长和央行行长举行电话会议讨论新冠肺炎疫情，在会议结束时发表了联合声明。声明称G7财长和中央银行行长正密切监视新冠肺炎疫情的扩散及其对市场和经济状况的影响，鉴于新冠肺炎疫情对全球增长的潜在影响，G7承诺使用所有适当的政策工具来实现强劲、可持续的增长并防范下行风险。当日澳大利亚联储降息25BP至0.5%，这意味着澳大利亚联储政策利率已经下调至30年来最低值。 图7：澳大利亚联储政策利率 图8：美欧央行政策利率 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 2月28日美联储主席鲍威尔即发表声明称冠状病毒对经济活动构成不断发展的风险，美联储正在密切监视事态发展及其对经济前景的影响，美联储将使用货币政策工具并采取适当行动来支持经济。3月3日美联储FOMC在常规的议息会议之外（原定3月17-18日开会），紧急开会并调降联邦基金利率目标区间50个基点至1-1.25%。美联储降息受到市场投资者欢迎，但有部分投资者认为美联储降息幅度还不够，CME联邦基金利率期货价格显示美联储在3月议息会议继续下调50个基点的概率高达100%，而到2020年底美联储联邦基金利率目标区间应该下调至0.25-0.5%。 二、大类市场分析 2.1 贵金属与工业商品 由于2020年1月份地缘政治风险急剧升温，1月份贵金属延续2019年12月份以来的上涨态势，伦敦黄金曾于1月8日突破1600美元/盎司。而后美伊冲突 请阅读正文后的声明 - 6 - 周度报告 缓和，美国经济数据良好，美元指数站上98，避险情绪减退贵金属偏弱调整；但新冠疫情再次引发市场关于中国甚至全球经济增长势头的担忧，中国春节后伦敦黄金再次强势突破1600美元/盎司关口，最高接近1690美元/盎司。尽管2月底国际原油价格暴跌导致的抗通胀需求减弱使得黄金价格一度跌破1600美元/盎司，但国际经济衰退风险逼迫美联储、澳大利亚联储等主要央行大幅度放松货币政策，利差支撑消失导致美元指数大幅回落从而支撑黄金价格，而欧美股市大幅波动也有利于增加黄金的避险需求，上周贵金属价格企稳反弹。 我们判断新冠疫情将对2020年中国实际GDP造成0.6个百分点的损失（在扩张性经济政策支持的情况下）、对全球经济也会造成0.4个百分点的损失，全球央行货币政策将在更长期内保持宽松基调，这将在中短期内为贵金属带来支撑；由于新冠疫情对中国经济和经济政策的影响，人民币兑美元汇率中期内趋于贬值，这更是加强了国内贵金属价格的底部支撑。在中长期内，来自国际政经格局重组的避险需求将继续占据主导地位，在该因素影响下黄金价格已经突破长达六年的震荡区间1100-1400美元/盎司，黄金中长期上涨空间已经打开，我们判断伦敦黄金至少会上涨至1800美元/盎司，建议投资者继续保持做多思路，并适当关注多白银空黄金的套利机会。 图9：伦敦金银价格 图10：国际原油与铜价 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 1月份经济数据进一步证实全球经济增速企稳回升，但黑天鹅事件-新冠肺炎疫情-将对终端期内的中国经济甚至全球经济产生负面冲击，需求面急剧恶化导致原本已经进入上升趋势的工业商品价格大幅回落。我们认为新冠疫情终将过去，而中国经济基本面也会在疫情过后逐步修复；但毫无疑问的是，在全球债务杠杆率高企、全球政经格局重组之际，来自黑天鹅的负面冲击不仅对短期经济产生影响也会恶化中长期经济潜在增速。我们预计即使在扩张性经济政策的支持下，2020年中国实际GDP增速还是会下降至5.4%，而全球经济增速略低于2019年；在这 请阅读正文后的声明 - 7 - 周度报告 种情况下，由于中国是国际大宗商品主要消费国，我们预计2020年原油铜价格中心将低于2019年；而低油价也增加了OPEC+联合减