只有美国表现良好：这能持续吗？过去发生过吗？对金融市场有什么后果？

2015年3月23日-第235号只有美国表现良好：这能持续吗？过去发生过吗？对金融市场有什么后果？美国经济似乎是目前唯一健康的经济体：欧元区的长期增长没有回升。日本仍然受到收入分配过度扭曲而损害工薪阶层的不利影响；所有主要的新兴国家都面临着问题（中国的竞争力问题，巴西，印度，南非，土耳其的瓶颈等）；石油和商品生产国（欧佩克，俄罗斯，非洲，加拿大，澳大利亚等）的经济正在放缓。这就提出了几个问题：如果世界其他地区面临问题，美国能否保持相当强劲的增长？答案是肯定的。我们过去是否已经看到过这种配置？是的，经常；对金融市场有什么影响（利率，股价，汇率）？它们完全可以预测，并且已经可见。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2015 – 235-页2 潜在增长*国内生产总值（*）人均生产率（Y / Y为％）在过去10年中趋于平稳+ 20至60岁的人口转换为在接下来的10年中趋于平稳的季度数字（Y / Y为％）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis美国是唯一的“健康”国家经济美国增长强劲因为它是由投资和再工业化驱动的（图1A），这要归功于美国强大的成本竞争力（图1B）能源价格低廉（表格1）。16015014013012011010090图1A美国：生产性投资和制造业生产（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1516015014013012011010090130120110100908070图1B实际贸易加权汇率*（按成本平减，1998：1 = 100）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15130120110100908070表格1工业用电价格（美元/千瓦时）美国英国德国法国西班牙意大利日本20020.050.080.090.060.080.120.1120030.050.080.130.070.100.140.1220040.050.100.140.080.140.160.1220050.060.120.150.080.140.170.1220060.060.160.170.080.160.210.1120070.060.170.190.090.150.230.1120080.070.190.210.110.180.250.1320090.070.160.210.110.180.220.1520100.070.150.210.110.170.220.1520110.070.170.230.130.190.270.1720120.070.180.220.120.190.270.1920130.070.190.250.140.190.260.1720140.070.210.280.150.200.27不适用资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯但是在美国以外，我们看到：(1)欧元区增长乏力（即使受到油价下跌的推动）并且潜在的增长很低由于公司投资疲软（图2A和B）。图2A欧元区：实际国内生产总值和潜在增长（％，同比）44130图2B欧元区：生产性投资（以数量计）2002：1 = 100（LH刻度）Y / Y（％）（RH刻度）152200-2-2-4-412011010090801050-5-10-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 157002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-15 生产性投资（以数量计）制造生产资料来源：Datastream，BEA，Natixis 美国欧元区* *上升=货币实际升值资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2015 – 235-页3纺织品类 家用资本货物汽车资料来源：Datastream，NBS，DRI，Natixis(2)日本经济疲软因为量化宽松政策无法纠正对国内需求的负面影响惠益公司收入分配的持续扭曲并损害工薪族（图3A和B）。8,06,04,02,00,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0图3A日本：实际国内生产总值增长和国内需求（年比，％）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 158,06,04,02,00,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,086420-2-4-6-8-10图3B日本：人均实际工资和生产率（年/年，以百分比计）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1586420-2-4-6-8-10(3)主要新兴国家面临问题中国许多工业领域的停滞（图4A和B）由于成本竞争力下降；瓶颈（在劳动力市场中，用于电力生产和运输基础设施）是减缓工业生产在巴西，印度，南非和土耳其（图5）。像巴西一样，由于对通货膨胀采取了限制性货币政策，这种情况可能会变得更糟。因此，新兴国家的增长被削弱了（图6）。150100500-50图4A中国：纺织品，固定资产和汽车的生产（百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15150100500-504035302520151050-5-10-15图4B中国：电力和钢铁生产（同比百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 154035302520151050-5-10-15实际GDP国内需求量资料来源：数据流，国家统计局，纳蒂西斯 人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率e资料来源：数据流，内阁府，纳蒂希斯电力 钢资料来源：Datastream，NBS，Natixis 闪Flash 2015 – 235-页4非洲加拿大 澳大利亚资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis非贵金属餐饮资料来源：Datastream，Natixis22020018016014012010080图5制造业（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15220200180160140120100801612840-4-8-12-16图6新兴国家整体除外。中国：国内生产总值和制造业生产（同比百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151612840-4-8-12-16(4)石油和其他商品的生产者面临问题（图7A和B）由于商品价格下跌（图7C和D）。1050-5-10-15图表7A实际GDP增长率（以百分比表示）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图7C油价（布伦特，美元/桶）1050-5-10-15图7B实际GDP增长率（以百分比表示）7766554433221100-1-1-2-2-3-3-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表7D商品价格（美元，2002：1 = 100）16014012010080604020160140120100806040207006005004003002001007006005004003002001000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15因此，我们可以得出结论，美国经济是唯一充满活力的大型经济体。这就提出了几个问题。巴西印度 南非 火鸡资料来源：Datastream，NBS，汤森路透，Natixis 实际GDP制造生产资料来源：Datastream，Natixis欧佩克俄国资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 235-页5资料来源：Datastream，BEA，Natixis 美国世界独家美国资料来源：Datastream，BEA，Natixis如果世界其他地区面临问题，美国能否保持强劲的增长？我们必须看世界其他地区的增长对美国增长的影响。图8A显示了全球增长和美国出口的增长。图8B显示了美国出口的重量。151050-5-10图表8A实际GDP增长和出口（以体积计，同比百分比）14151310125110-510-109图表8B美国：出口（占实际GDP的百分比）14131211109-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-158802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15我们看到，全球经济增长从5％下降到3％，导致美国出口增长从8％下降到3％，导致美国GDP增长损失约0.6个百分点。这种损失是巨大的，但不是很大的。我们有没有看到了这个配置过去？除了美国以外，我们是否已经看到全球增长疲软的构造？答案是肯定的：1976年至1979年，1985年至1989年以及1997年至2000年（图表9).图9实际GDP增长率（以百分比表示）10108866442200-2-2-4-4-6-670 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15我们能带来什么影响希望此配置具有在金融市场上？在美国，经济增长比世界其他地区强的配置对金融市场的影响可想而知：逐渐，美国与其他国家之间的收益率差扩大（图10）；美国股市表现强劲（图11），自2012年以来，平均情况就是如此；美元对所有货币的升值（图12A，B和C），确实在发生。全球GDP美国：出口资料来源：Datastream，BEA，Natixis 闪Flash 2015 – 235-页6（*）上升=货币名义升值资料来源：Datastream，Natixis图10十年期政府债券的利率（百分比）美国欧元区+英国+日本7 世界独家美国图11股市指数（2002：1 = 100）标普欧元斯托克+富时+日经7 新兴国家整体除外。中国500500654321资料来源：Datastream，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表12A汇率6540043003200211000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图12B兑美元汇率40030020010001401301,6 人民币/美元（USD 1 = RMB ...，LH scale）9,01401201101009080700203 04 05 06 07 08 0910 11 12 13 14 151,41,21,00,88,58,07,57,06,56,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表12C美国：名义贸易加权汇率*（2002：1 = 100）1301201101009080110110100100909080807070606002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15结论：的配置是并非新事物，具有可预期的后果美国增长强劲而世界其他地区则面临问题的配置：过去已经见过；具有可持续性（美国增长的损失很小）；对金融市场产生可预测的影响，特别是美国股市表现更好，成为美元的趋势和升值。资料来源：Datastream，Natixis 1美元=日元...（左手刻度）欧元1 =美元...（右手刻度）资料来源：Datastream，Natixis新兴国家的货币不包括在内。中国兑美元（2002：1 = 100，RH比例）资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 235-页