2022Q3盈利承压，看好林浆纸一体化优势

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 太阳纸业（002078）\轻工制造 2022Q3盈利承压，看好林浆纸一体化优势 事件： 公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入97.85亿元，同比+23.84%；归母净利润6.09亿元，同比+13.37%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+12.94%；基本每股收益0.23元/股，同比+11.30%。年初至报告期末,公司实现营业收入296.40亿元，同比+24.99%；归母净利润22.68亿元，同比-18.07%；扣非归母净利润22.35亿元，同比-17.86%；基本每股收益0.84元/股，同比-19.55%。 ➢ 原材料价格高位，盈利能力承压 本报告期内公司毛利率为14.5%，同比+0.1pct，环比-4.4pct，主要原因是本期大宗材料物资价格远高于去年同期水平，产品销售成本同比随之增长较多。期间费用率合计为7.6%，同比+1.0pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.4%/2.6%/2.1%/2.4%，同比+0/-0.2/+0.7/+0.5pct，管理费用增加主要原因是股权激励成本摊销同比增加,及广西项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。广西太阳15万吨生活用纸项目一期中的两台生活用纸纸机暨PM9与PM10生产线已经分别于2022年9月12日和10月3日先后顺利试产，后续两台纸机预计将在2022年四季度陆续开始试产。 ➢ 投资建议：看好林浆纸一体化优势，维持“买入”评级 随着太阳纸业原料自给率提高，对外购木浆、废纸浆的依赖逐渐减少，进一步摆脱原料价格高频大幅波动对公司利润的影响。原料自给且丰富多元，能够帮助公司产品升级抢占高端纸箱市场，提升长期盈利水平。太阳纸业突出的林浆纸一体化优势，将从产品竞争力提升、产能结构优化、成本控制等各个维度，给公司长期成长带来坚实保障。 我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-24年收入分别为348.76/373.18/399.30亿元，对应增速分别为9%/7%/7%，净利润分别为30.89/33.39/37.17亿元，对应增速4.46%/8.12%/11.30%，EPS分别为1.15/1.24/1.38元。鉴于公司林浆纸一体化优势突出，成本与产品质量优势不断成型，公司α持续体现，我们维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；新项目建设不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21589 31997 34876 37318 39930 增长率（%） -5.16% 48.21% 9.00% 7.00% 7.00% 净利润（百万元） 1953 2957 3089 3339 3717 增长率（%） -10.33% 51.39% 4.46% 8.12% 11.30% EPS（元/股） 0.73 1.1 1.15 1.24 1.38 市盈率（P/E） 16.0 10.6 10.1 9.4 8.4 市净率（P/B） 2.0 1.7 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 11.2 7.6 4.6 3.9 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年10月30日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 造纸 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 11.66元 目标价格： 15元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,687/2,636 流通A股市值（百万元） 30,658 每股净资产（元） 7.15 资产负债率（%） 56.19 一年内最高/最低（元） 13.15/10.40 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱：rongzy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 联系人 梁婉怡 邮箱：liangwy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《太阳纸业（002078）\轻工制造行业木浆系产品发力，林浆纸一体化优势显现》2022.08.28 2、《太阳纸业（002078）\轻工制造行业终端涨价落地，产品景气度回升》2019.11.19 3、《太阳纸业（002078）\轻工制造行业“走出去”步伐坚定》2018.07.23 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022EE 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2970 3468 3488 3732 3993 营业收入 21589 31997 34876 37318 39930 应收账款+票据 3249 2922 5436 5817 6224 营业成本 17392 26438 28773 30787 32942 预付账款 346 555 601 643 688 税金及附加 106 139 157 168 180 存货 2897 3506 4205 4500 4815 营业费用 103 136 174 187 200 其他 540 799 927 992 1061 管理费用 1063 1352 1482 1586 1697 流动资产合计 10001 11251 14657 15683 16781 财务费用 533 565 633 630 497 长期股权投资 204 241 267 293 319 资产减值损失 -59 -17 -73 -78 -84 固定资产 20954 27923 29746 30418 29938 公允价值变动收益 -18 -8 0 0 0 在建工程 2435 294 245 196 147 投资净收益 17 43 27 27 27 无形资产 1023 1274 1062 849 637 其他 -8 16 1 -1 -3 其他非流动资产 1249 1724 1660 1596 1592 营业利润 2322 3399 3611 3908 4355 非流动资产合计 25866 31456 32980 33353 32634 营业外净收益 57 -20 42 42 42 资产总计 35866 42706 47637 49036 49415 利润总额 2378 3379 3654 3951 4397 短期借款 7764 7698 10886 9783 7454 所得税 410 412 545 589 656 应付账款+票据 2881 5105 4874 5216 5581 净利润 1968 2967 3109 3361 3741 其他 3756 5068 5278 5647 6043 少数股东损益 15 10 20 22 25 流动负债合计 14402 17871 21039 20646 19078 归属于母公司净利润 1953 2957 3089 3339 3717 长期带息负债 4039 5415 4517 3431 2177 长期应付款 1020 483 483 483 483 财务比率 其他 167 151 151 151 151 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 5226 6049 5151 4065 2811 成长能力 负债合计 19628 23920 26190 24712 21888 营业收入 -5.16% 48.21% 9.00% 7.00% 7.00% 少数股东权益 127 81 101 123 148 EBIT -8.06% 35.48% 8.68% 6.85% 6.86% 股本 2625 2687 2687 2687 2687 EBITDA -5.91% 31.44% 76.58% 14.32% 12.19% 资本公积 1851 2426 2426 2426 2426 归母净利润 -10.33% 51.39% 4.46% 8.12% 11.30% 留存收益 11636 13592 16233 19088 22265 获利能力 股东权益合计 16239 18786 21447 24324 27527 毛利率 19.44% 17.37% 17.50% 17.50% 17.50% 负债和股东权益总计 35866 42706 47637 49036 49415 净利率 9.12% 9.27% 8.91% 9.01% 9.37% ROE 12.12% 15.81% 14.47% 13.80% 13.58% 现金流量表 ROIC 9.22% 12.90% 11.49% 10.53% 11.05% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1968 2967 3109 3361 3741 资产负债 54.72% 56.01% 54.98% 50.39% 44.29% 折旧摊销 1435 1769 5802 6953 8045 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.9 财务费用 533 565 633 630 497 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 存货减少 -441 -610 -699 -294 -315 营运能力 营运资金变动 2655 -371 -3408 -71 -76 应收账款周转率 6.8 11.0 6.7 6.7 6.7 其它 465 606 691 287 307 存货周转率 6.0 7.5 6.8 6.8 6.8 经营活动现金流 6616 4927 6128 10866 12200 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -5780 -7802 -7300 -7300 -7300 每股指标（元） 长期投资 -18 -7 0 0 0 每股收益 0.7 1.1 1.1 1.2 1.4 其他 -463 583 -19 -19 -19 每股经营现金流 2.5 1.8 2.3 4.0 4.5 投资活动现金流 -6261 -7226 -7