敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 LNG盈利改善Q3业绩高增长，远丰森泰收购顺利过会 ——九丰能源（605090.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入202亿元，同比+74%，实现归母净利润9.4亿元，同比+54%；其中Q3单季度实现营业收入72亿元，同比+45%、环比+22%，实现归母净利润3亿元，同比+41%、环比+20%。 点评： LNG盈利改善，Q3业绩大幅增长：22年Q3受地缘政治等因素影响，欧洲能源危机愈演愈烈，海外天然气价格大幅上涨。根据EIA统计，22Q3美国天然气进口价格为5.96美元/千立方英尺，同比+61%。公司适时提升LNG转口贸易量，22Q3实现主业LNG业务盈利大幅改善，Q3业绩实现大幅增长。 打造“海气+陆气”双气源，有效推进“上陆地、到终端、出华南”战略： 22年10月26日公司收购远丰森泰100%股权项目已通过中国证监会审核，同时22Q3公司参股子公司华油中蓝也已实现并表，二者共有近100万吨/年陆上LNG产能，公司将在“陆气资源”方面获得重要支点。未来，公司将正式形成“海气+陆气”双气源格局，有效降低单一气源对经营活动可能造成的波动；其次，上市公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域，走出华南市场；再次，上市公司将借此优势快速切入到LNG汽车加气市场，有效扩展终端应用领域，大大提升了公司的核心竞争力。 前瞻性入场氦气与氢能赛道，拓展利润新增长点：在提氦领域，远丰森泰具备36万方/年的高纯度氦气设计产能，公司将以此为基础稳步拓展BOG提氦领域。在氢能领域，公司与巨正源和国鸿氢能开展合作，在利用自身原料气开展“天然气重整制氢”方面具有较强的资源优势，这为公司未来氢能业务全产业链闭环发展提供重要的终端支持。在双碳目标等重大产业利好政策兑现下，公司通过“内生+外延”双轮驱动，有望拓展利润新增长点。 盈利预测、估值与评级：公司“上陆地、到终端、出华南”战略不断推进，LNG务持续优化，“内生+外延”双轮驱动，未来可期。因此我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.64、12.57、15.18亿元，折算EPS分别为1.72、2.03、2.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，收购进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,914 18,488 24,348 26,050 28,477 营业收入增长率 -11.05% 107.42% 31.69% 6.99% 9.32% 净利润（百万元） 768 620 1,064 1,257 1,518 净利润增长率 109.31% -19.27% 71.63% 18.16% 20.80% EPS（元） 2.13 1.40 1.72 2.03 2.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.55% 10.80% 15.90% 16.20% 16.77% P/E 11 16 13 11 9 P/B 3.3 1.8 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 注：公司2020年末总股本为3.6亿股，2021年末总股本为4.43亿股，2022年及以后公司总股本为6.2亿股。 当前价：22.84元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.20 总市值(亿元)： 141.64 一年最低/最高(元)： 16.76/31.85 近3月换手率： 239.01% 股价相对走势 -25%-7%11%29%47%10/2101/2204/2207/22九丰能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.69 16.05 10.16 绝对 -15.16 0.97 16.27 资料来源：Wind 相关研报 Q2业绩同比高增长，布局海陆双气源加码LNG主业——九丰能源（605090.SH）2022年半年度业绩预告点评（2022-07-13） 收购远丰森泰草案落地，稳步拓展内陆气源——九丰能源（605090.SH）公告点评（2022-05-23） 成本上行21年业绩承压，全产业链优势突出22Q1业绩高增长——九丰能源（605090.SH）公告点评（2022-04-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九丰能源（605090.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,914 18,488 24,348 26,050 28,477 营业成本 7,597 17,286 22,621 24,160 26,294 折旧和摊销 101 150 138 160 188 税金及附加 15 14 18 19 21 销售费用 215 221 291 311 340 管理费用 111 129 170 182 199 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 39 39 -25 -131 -181 投资收益 57 -97 10 10 10 营业利润 933 763 1,311 1,547 1,864 利润总额 922 766 1,308 1,543 1,863 所得税 149 138 236 279 336 净利润 773 628 1,072 1,265 1,526 少数股东损益 6 8 8 8 8 归属母公司净利润 768 620 1,064 1,257 1,518 EPS(元) 2.13 1.40 1.72 2.03 2.45 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 825 90 667 1,138 1,295 净利润 768 620 1,064 1,257 1,518 折旧摊销 101 150 138 160 188 净营运资金增加 94 2,432 1,498 424 611 其他 -137 -3,112 -2,033 -703 -1,023 投资活动产生现金流 -705 -812 -1,035 -1,002 -957 净资本支出 -663 -728 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 178 200 0 0 0 其他资产变化 -220 -284 -35 -2 43 融资活动现金流 -78 2,438 1,372 155 78 股本变化 0 83 177 0 0 债务净变化 116 60 1,400 196 96 无息负债变化 224 99 136 50 62 净现金流 16 1,702 1,004 292 416 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,352 7,744 10,241 11,562 13,024 货币资金 1,263 3,168 4,172 4,463 4,879 交易性金融资产 1 23 23 23 23 应收账款 160 548 722 772 844 应收票据 174 88 116 124 136 其他应收款（合计） 24 33 43 46 50 存货 404 686 898 959 1,044 其他流动资产 130 141 259 293 341 流动资产合计 2,235 4,792 6,368 6,825 7,474 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 178 200 200 200 200 固定资产 1,681 1,810 2,091 2,471 2,914 在建工程 59 166 650 1,012 1,284 无形资产 141 143 140 137 134 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 31 604 663 663 663 非流动资产合计 2,118 2,952 3,873 4,737 5,549 总负债 1,661 1,819 3,355 3,601 3,759 短期借款 671 579 1,974 2,165 2,256 应付账款 300 139 182 195 212 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 7 30 39 42 46 其他流动负债 15 10 10 10 10 流动负债合计 1,437 1,287 2,759 2,983 3,112 长期借款 1 0 5 10 15 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 120 178 196 220 非流动负债合计 224 532 596 618 647 股东权益 2,692 5,925 6,886 7,961 9,265 股本 360 443 620 620 620 公积金 713 3,324 3,253 3,379 3,418 未分配利润 1,440 1,964 2,811 3,753 5,009 归属母公司权益 2,513 5,738 6,691 7,759 9,054 少数股东权益 179 187 195 203 211 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 14.8% 6.5% 7.1% 7.3% 7.7% EBITDA率 12.3% 5.6% 5.7% 6.0% 6.4% EBIT率 11.2% 4.8% 5.2% 5.3% 5.8% 税前净利润率 10.3% 4.1% 5.4% 5.9% 6.5% 归母净利润率 8.6% 3.4% 4.4% 4.8% 5.3% ROA 17.8% 8.1% 10.5% 10.9% 11.7% ROE（摊薄） 30.5% 10.8% 15.9% 16.2% 16.8% 经营性ROIC 23.5% 11.2% 11.7% 11.3% 11.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 38% 23% 33% 31% 29% 流动比率 1.56 3.72 2.31 2.29 2.40 速动比率 1.27 3.19 1.98 1.97 2.07 归母权益/有息债务 3.45 7.29 3.06 3.26 3.65 有形资产/有息债务 5.76 9.62 4.61 4.78 5.19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.42% 1.20% 1.20% 1.20% 1.20% 管理费用率 1.24% 0.70% 0.70% 0.70% 0.70% 财务费用率 0.44% 0.21% -0.10% -0.50% -0.63% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税率 16% 18% 18% 18% 18% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.25 0.30 0.36 0.43 每股经营现金流 2.29 0.20 1.07 1.84 2.09 每股净资产 6.98 12.95 10.79 12.51 14.60 每股销售收入 24.76 41.74 39.26 42.00 45.92 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 11 16 13 11 9 PB 3.3 1.8 2.1 1.8 1.