公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 九丰能源（605090） 证券研究报告 2022年01月18日 投资评级 行业 公用事业/燃气 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 35.17元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 442.97 流通A股股本(百万股) 82.97 A股总市值(百万元) 15,579.25 流通A股市值(百万元) 2,918.05 每股净资产(元) 13.12 资产负债率(%) 31.06 一年内最高/最低(元) 49.78/26.50 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《九丰能源-公司点评:积极开展氢能产业布局，打造清洁能源服务商》 2021-12-07 2 《九丰能源-季报点评:2021Q3点评：旺季将至弹性可期，管道竣工有望带来增量》 2021-10-28 3 《九丰能源-半年报点评:2021H1点评：业绩符合预期，重点关注LNG终端客户拓展》 2021-08-23 股价走势 九丰能源收购远丰森泰点评 1. 发行股份购买资产及配套募集资金方案 九丰能源拟向New Sources、李婉玲等53名森泰能源股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的森泰能源100%股份。截至预案签署日，森泰能源100%股份在交易基准日的预估值为18亿元至21亿元。 本次交易中，九丰能源拟向不超过 35 名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金，用于森泰能源项目建设、九丰能源和森泰能源补充流动资金、支付并购交易税费等。 2. 森泰能源介绍 森泰能源是集LNG产、储、运、销于一体的能源投资经营管理公司。主要经营范围为LNG生产、销售、LNG物流配送、加注站运营。 森泰能源位于四川的LNG液化工厂与负责开采销售的浙江油田供应关系稳定，原料气资源保障程度较强，并具有规模化采购成本优势；森泰能源位于内蒙古的LNG液化工厂上游原料气来自于中石油长庆油田苏里格第四处理厂常规天然气，可长期满足内蒙古森泰125万方/天的用气需求。 集团在内蒙、四川先后投资建成5家LNG生产加工厂，目前具备年产近60万吨LNG的生产能力。 本次交易相关的审计、评估等工作尚未完成，所以预案中披露的财务数据尚未经过审计。根据披露，森泰能源2021年总资产14.6亿，总负债7.6亿元。 3. 收购符合九丰能源战略：天然气“上陆地、到终端、出华南”，布局氢能产业链 “海气+陆气”利于实现资源协同，提升气源保障，降低成本波动，提升九丰能源核心竞争力；九丰能源的市场辐射范围将从华南区域扩展至西南西北区域；九丰能源将快速切入LNG汽车加气市场，LNG业务终端应用领域得到有效拓宽。 目前，国内高纯度氦气几乎全部依赖于进口，且价格昂贵，资源安全形势严峻。未来，BOG提氦将成为九丰重要的发展领域；同时，九丰在“天然气重整制氢”与未来氢能业务全产业链闭环的发展，能够得到森泰的支持。 盈利预测：维持21/22/23年归母净利润预测8.0/10.3/13.0亿，维持“增持”评级。 风险提示：交易的审批风险；交易被暂停、中止或取消的风险；交易方案调整的风险；收购整合的风险；气源稳定性风险；LNG价格波动风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,021.29 8,913.52 12,282.92 14,343.50 15,484.85 增长率(%) (12.82) (11.05) 37.80 16.78 7.96 EBITDA(百万元) 656.06 1,102.91 1,124.03 1,392.30 1,726.30 净利润(百万元) 366.75 767.64 803.24 1,030.33 1,296.26 增长率(%) 110.19 109.31 4.64 28.27 25.81 EPS(元/股) 0.83 1.73 1.81 2.33 2.93 市盈率(P/E) 42.48 20.29 19.40 15.12 12.02 市净率(P/B) 7.86 6.20 4.58 3.52 2.72 市销率(P/S) 1.55 1.75 1.27 1.09 1.01 EV/EBITDA 0.00 0.00 12.76 9.97 6.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-27%-16%-5%6%17%28%2021-012021-052021-09九丰能源燃气沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 发行股份购买资产及配套募集资金方案 本次交易方案包括本次购买资产及本次募集配套资金两个部分 1.1. 本次购买资产 本次购买资产的标的资产为森泰能源100%股份，交易对方为森泰能源全体股东。目前由于第三方对于森泰能源的审计、评估工作尚未完成，截至本预案签署的时期，森泰能源100%股份在交易基准日的预估值为18亿元至21亿元。经过商业谈判，标的资产的交易价格暂定不高于18亿元。 届时，九丰能源以发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式向森泰能源全体股东支付收购价款。 1.2. 本次募集资金情况 本次交易中，九丰能源拟向不超过 35 名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金，募集配套资金金额不超过本次交易中九丰能源以发行股份、可转换公司债券购买资产的交易金额的 100%，并且募集配套资金发行可转债初始转股数量不超过本次购买资产完成后九丰能源总股本的 30%。 募集配套资金用于森泰能源项目建设、九丰能源和森泰能源补充流动资金、支付并购交易税费等。其中补充流动资金不应超过交易作价的 25%；或者不超过募集配套资金总额的 50%。 2. 森泰能源介绍 2.1. 森泰能源拥有全产业优势 森泰能源是集LNG产、储、运、销于一体的能源投资经营管理公司。主要经营：LNG生产、销售、LNG物流配送、加注站运营。整体来看，森泰能源实现 LNG 产业链协闭环发展，整体抗风险能力较强，有着LNG全产业链优势。 图1：森泰能源产业分布 资料来源：森泰能源官网，天风证券研究所 mNrOmMoMoMwOrRsRvNvMxO6M9R6MpNnNtRpNjMqQnMkPoPzR7NrQsNuOmPtRNZqNqM 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：森泰能源情况简介 资料来源：森泰能源官网，天风证券研究所 2.2. 公司在气源方面拥有优势 在气源方面，森泰能源存在优势，中石油西南油气田的页岩气在2021年的产量达到111.7亿方，成为西南油气田上产“增长极”。森泰能源位于四川的LNG液化工厂与负责开采销售的浙江油田供应关系稳定，原料气资源保障程度较强，并具有规模化采购成本优势。 此外，中石油长庆油田作为国内最大的天然气主产区，生产的天然气占国内总产量的1/4。森泰能源位于内蒙古的LNG液化工厂上游原料气来自于中石油长庆油田苏里格第四处理厂常规天然气，可长期满足内蒙古森泰125万方/天的用气需求。 2.3. 公司目前项目 集团在内蒙、四川先后投资建成5家LNG生产加工厂，目前具备年产近60万吨LNG的生产能力。 表1：五座加气站情况 公司 备注 高县沙河 2019之前 宜宾长宁 2020.5.21正式开业 重庆黔江 2018年11.29日，进行考察 泸州江阳 2020年7.7日，设施验收公示 森泰能源兴文LNG加气站 2020年8月3日，开业 资料来源：森泰能源官网新闻，天风证券研究所 为提升公司产品销售变现能力，集团积极拓展LNG营销渠道、提升及LNG物流配送能力。一方面建立起了完善的LNG全国营销网络，组建危化品运输车队，构建形成物流配送体系，大幅提高了公司产品营销的及时性和可靠性。另一方面加快推进自有终端加注场站的开发、建设及运营，集团以各大物流园区、交通主干道LNG汽车加气站的配套建设为依托，积极开展LNG汽车加气加注项目的建设。公司产品逐步实现自产自销，增强公司抗市场风险能力。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表2：公司项目情况 项目 备注 筠连森泰30万吨LNG项目 2015年11月4日，顺利出液 中油森泰LNG清洁能源汽车 2016年5月17日，投产。 中油森泰，海螺沟LNG项目 2017年12月27日，取得土地使用权，抢占西南能源终端市场。 泸州市江阳区LNG清洁能源示范项目 2018年12月3日，签订。锁定四川省最大深水港LNG船舶加注码头项目。 古蔺大寨乡日产21万方液化天然气项目（一期） 2019年验收 雅安市名山区2x20万吨液化天然气清洁能源项目 2020年12月31日，签订。 资料来源：森泰能源官网新闻，北纬网，天风证券研究所 2.4. 公司资产负债情况 本次交易相关的审计、评估等工作尚未完成，所以预案中披露的财务数据尚未经过审计。根据披露，公司2021年总资产14.6亿，总负债7.6亿元。 3. 收购符合九丰能源战略：天然气“上陆地、到终端、出华南”，布局氢能产业链 1）“上陆地” 未来，随着国家油气改革的深度推进及“X+1+X”模式的顺利实施，九丰能源“海气资源”与森泰能源“陆气资源”的有望互联互通，有利于实现资源协同，提升气源保障，降低成本波动，提升九丰能源核心竞争力。 2）“出华南” 本次交易完成后，九丰能源的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域，在实现全国产业布局方面取得积极进展。 3）“到终端” 根据《四川省天然气汽车加气站布局方案（2021-2025 年）》，到2025年，四川省规划新建加气站500座。未来几年，四川省LNG汽车加气市场需求将迎来快速增长阶段。本次交易完成后，九丰能源将快速切入LNG汽车加气市场，九丰LNG业务终端应用领域得到有效拓宽。 4）“新业务” 氦气具有低密度、低沸点、导热性好、化学性质稳定等特性，主要存在于天然气中，是一种关系国家安全、高新产业发展和民生健康的重要战略性资源，也是九丰能源持续关注的关键领域。目前，国内高纯度氦气几乎全部依赖于进口，且价格昂贵，资源安全形势严峻。未来，BOG提氦将成为九丰重要的发展领域。 此外，九丰能源已制定氢能产业发展规划及具体实施路径，未来将加大在氢能领域的布局。随着“成渝氢走廊”的正式启动，西南地区氢能产业发展有望迎来快速发展期。森泰能源在西南地区拥有3家LNG液化工厂，在开展“天然气重整制氢”方面具有较强的资源优势；同时，森泰能源在运营及合作经营多个LNG汽车加气站，为九丰未来氢能业务全产业链闭环发展提供重要的终端支持。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,261.33 1,262.82 2,466.23 2,436.23 4,282.37 营业收入 10,021.29 8,913.52 12,282.92 14,343.50 15,484.85 应收票据及应收账款 231.33 334.47 272.60 484.31 332.83 营业成本 9,017.78 7,597.22 10,718.30 12,438.07 13,256.29 预付账款 22.51 77.65 187.37 99.79 169.75 营业税金及附加 10.65 14.93 14.36 18.68 21.41 存货 3