敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月18日 公司研究 收购优质内陆气源，加码LNG主业 ——九丰能源（605090.SH）收购远丰森泰公告点评 买入（维持） 当前价：35.17元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.43 总市值(亿元)： 155.79 一年最低/最高(元)： 26.34/49.49 近3月换手率： 93.84% 股价相对走势 -38%-26%-14%-2%10%05/2107/2109/2111/2101/22九丰能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.57 15.18 -4.69 绝对 -15.35 13.65 -17.82 资料来源：Wind 相关研报 与巨正源展开氢能合作，展现氢能领域布局雄心——九丰能源（605090.SH)公告点评（2021-12-05） LNG一体化优势显著，在建LNG接收站有望打开公司成长空间——九丰能源（605090.SH）投资价值分析报告（2021-10-19） 事件：公司发布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟向远丰森泰全体股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的远丰森泰的100%股份。同时，公司拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。 点评： 收购远丰森泰，公司发展未来可期：公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收购森泰能源100%股份，交易价格暂定不高于18亿元。公司以现金支付不超过（含）6亿元，以发行的股份及可转换公司债券支付不低于（含）12亿元（暂定以发行股份的方式支付10%，以发行可转换公司债券的方式支付90%）。其中股票发行价格为32.2元/股，可转换公司债券初始转股价格参照发行股份的发行价格定价。远丰森泰主要从事LNG和高纯度氦气的生产、物流配送、销售和LNG加气站、LNG/L-CNG加气站零售业务。2020年远丰森泰实现营收13.9亿元；实现归母净利润0.3亿元。2021年远丰森泰实现营收23.4亿元，同比+68%；实现归母净利润3.3亿元，同比+958%。此次收购可增强公司产业链协同性和抗风险能力，推动公司持续健康发展，打开未来成长空间。 打造“海气+陆气”双气源格局，加码LNG主业：远丰森泰LNG全产业链布局完整，拥有稳定的LNG“陆气”资源供应和规模化采购成本优势，在内蒙古、四川拥有4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的规模化液化生产能力。远丰森泰主要向中石油西南油气田、长庆油田及浙江油田采购天然气原料气。中石油西南油气田2021年生产天然气354.1亿方，较2020年同比增长36亿方，远丰森泰位于四川的LNG液化工厂与其长期供应关系稳定，原料气资源保障程度较强，并具有规模化采购成本优势。中石油长庆油田作为国内最大的天然气主产区，生产的天然气占国内总产量的1/4，可长期满足内蒙古森泰125万方/天的用气需求。公司有望借助远丰森泰的内陆气源，对冲海气价格上涨风险，实现海气和陆气的协同互补，公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域。远丰森泰的目标市场以LNG汽车加气为主，公司将快速切入LNG汽车加气市场，拓宽终端应用领域。通过本次收购，公司推进了“上陆地、到终端、出华南”的战略实施，提升了公司的核心竞争力。 实现业务创新，提前布局BOG提氦项目：氦气具有低密度、低沸点、导热性好、化学性质稳定等特性，主要存在于天然气中。目前，国内高纯度氦气依赖进口，资源安全形势严峻。远丰森泰是国内少数具备LNG项目BOG提氦技术的企业之一，目前已申请了提氦相关的两项发明专利，3项实用新型专利。2021年5月，内蒙古森泰BOG提氦项目顺利投产，提取氦气纯度高达99.999%。目前，远丰森泰已规划投资建设内蒙古森泰天然气液氦生产项目，包括100m3/h氦气装置、50m3/h氦气液化装置及储存、充装系统，进一步扩大氦气产业优势。公司可借助远丰森泰的BOG提氦技术优势，提前布局BOG提氦，实现业务创新。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九丰能源（605090.SH） 积极开展氢能产业布局，实现协同发展：公司参与氢能产业先天优势明显，未来将加大在氢能领域的布局。随着“成渝氢走廊”的正式启动，西南地区氢能产业发展有望迎来快速发展期。远丰森泰在西南地区拥有3家LNG液化工厂，该区域具有丰富的低成本水电资源，在利用自身原料气开展天然气重整制氢方面具有较强的资源优势；同时，远丰森泰经营多个LNG汽车加气站，为公司未来氢能业务全产业链闭环发展提供重要的终端支持。公司借助远丰森泰在原料气、加气站等方面的优势，跨区域布局氢能产业，实现协同发展。 碳中和目标加速能源消费结构转型，公司LNG业务有望充分受益：“双碳”目标下，天然气作为清洁一次化石能源，将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具，天然气需求有望持续上涨。此外，随着我国碳交易市场逐渐成熟，未来碳价上涨将提升天然气行业发展价值。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算，我国2021-2025年天然气需求量CAGR有望达到5.8%，公司LNG业务增量可期。 表1：远丰森泰未经审计的资产负债表（亿元） 项目 2021年12月31日 2020年12月31日 总资产 14.59 12.00 总负债 7.55 5.13 归属于母公司所有者权益合计 6.74 6.64 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：远丰森泰未经审计的利润表主要数据（亿元） 项目 2021年度 2020年度 营业总收入 23.43 13.93 营业利润 4.09 0.52 利润总额 4.06 0.51 归属于母公司所有者的净利润 3.34 0.32 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 3.33 0.77 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 盈利预测、估值与评级：考虑到此次收购尚未完成，因此暂不考虑收购远丰森泰对公司的业绩影响。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为10.38、14.03、18.18亿元，对应EPS分别为2.34、3.17、4.10元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，人民币兑美元汇率风险，上游采购价格波动风险，次新股股价波动风险，收购进度未达预期风险。 公司盈利预测与估值简表： 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,021 8,914 11,627 13,914 16,813 营业收入增长率 -12.82% -11.05% 30.44% 19.67% 20.83% 净利润（百万元） 367 768 1,038 1,403 1,818 净利润增长率 110.19% 109.31% 35.25% 35.13% 29.61% EPS（元） 1.02 2.13 2.34 3.17 4.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.50% 30.55% 16.67% 18.38% 19.24% P/E 35 16 15 11 9 P/B 6.4 5.0 2.5 2.0 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-31，2019年、2020年公司总股本为3.60亿股，2021年及以后公司总股本为4.43亿股 rQrOqRtPmMxOmQrRpQuNyR9P9R9PmOoOmOtRkPqQoPeRpOuM8OpOoOxNpMrQMYnPoO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 九丰能源（605090.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,021 8,914 11,627 13,914 16,813 营业成本 9,018 7,597 9,924 11,715 13,985 折旧和摊销 93 101 125 146 173 税金及附加 11 15 19 23 28 销售费用 346 215 281 336 406 管理费用 110 111 144 173 209 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 49 39 10 -15 -4 投资收益 -5 57 10 10 10 营业利润 461 933 1,243 1,679 2,176 利润总额 458 922 1,238 1,673 2,169 所得税 86 149 200 270 351 净利润 373 773 1,038 1,403 1,818 少数股东损益 6 6 0 0 0 归属母公司净利润 367 768 1,038 1,403 1,818 EPS（元) 1.02 2.13 2.34 3.17 4.10 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,175 825 601 1,307 1,725 净利润 367 768 1,038 1,403 1,818 折旧摊销 93 101 125 146 173 净营运资金增加 -742 126 962 556 688 其他 1,457 -170 -1,525 -798 -955 投资活动产生现金流 -66 -705 -1,081 -1,030 -1,015 净资本支出 -59 -663 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 136 178 0 0 0 其他资产变化 -143 -220 -81 -30 -15 融资活动现金流 -856 -78 2,029 43 38 股本变化 0 0 83 0 0 债务净变化 -696 116 -666 5 5 无息负债变化 -79 224 106 114 160 净现金流 253 16 1,548 320 748 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,472 4,352 7,509 9,030 11,014 货币资金 1,261 1,263 2,811 3,131 3,879 交易性金融资产 0 1 1 1 1 应收账款 213 160 209 250 302 应收票据 19 174 227 272 329 其他应收款（合计） 24 24 32 38 46 存货 321 404 528 624 745 其他流动资产 94 130 184 230 288 流动资产合计 1,961 2,235 4,489 5,132 6,288 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 136 178 178 178 178 固定资产 1,184 1,681 1,949 2,323 2,765 在建工程 30 59 569 952 1,239 无形资产 121 141 138 136 133 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 12 31 58 58 58 非流动资产合计 1,511 2,118 3,020 3,899 4,726 总负债 1,320 1,661 1,101 1,220 1,386 短期借款 552 671 0 0 0 应付账款 414 300 392 462 552 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 123 7 9 11 13 其他流动负债 0 15 15 15 15 流动负债合计 1,288 1,437 845 936 1,067 长期借款 0 1 6 11 16 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 4 31 54 83 非流动负债合计 33 224 256 284 318 股东权益 2,152 2,692 6,407 7,810 9,628 股本 360