敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月13日 公司研究 Q2业绩同比高增长，布局海陆双气源加码LNG主业 ——九丰能源（605090.SH）2022年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年度业绩预告，22年上半年公司预计实现归母净利润6.00-6.50亿元，同比增长51.1%-63.7%，预计实现扣非归母净利润6.16-6.66亿元，同比增长40.2%-51.6%；其中Q2单季度预计实现归母净利润2.07-2.57亿元，同比增长75.4%-117.8%，环比下降34.6%-47.3%。 点评： 气源成本优势显著，22年Q2业绩同比大幅增长：受地缘政治等因素影响，2022年以来，全球天然气供需格局持续偏紧，海外天然气价格大幅上涨，我国LNG到岸价也大幅上涨。2022年Q2，我国LNG到岸价、LNG出厂价分别为27.15美元/百万英热、7376元/吨，分别同比+173%、+106%，分别环比-12%、+14%。2022年Q2，在成本端价格大幅上涨背景下，公司业绩依然实现高增长，展现出公司低成本长协气源供应优势。公司积极扩产内陆气源，随着远丰森泰和华油中蓝收购逐步落地，公司有望打造“海气+陆气”双气源，未来气源端成本优势有望进一步凸显。 前瞻性布局提氦业务，抢占氢能市场资源：我国氦气进口资源长期被外资垄断，随着LNG产业高速发展，提氦成本进一步下降，公司积极布局氦能新业务，并购四川远丰森泰能源100%股权。森泰能源具备LNG项目BOG提氦的关键技术，项目提取的氦气纯度高达99.9%。根据公司投资者关系活动记录，截至2022年5月，森泰能源氦气产销量已接近去年全年水平，公司将以此为基础扩展业务稳步拓展BOG提氦领域。氢能布局方面，公司与巨正源合作开发氢能，以及使用远丰森泰气源进一步提升制氢加氢优势。在双碳目标等重大产业利好政策兑现下，公司积极布局新能源赛道，推进能源服务型业务拓展，有望实现大幅业绩增长，成就公司“具有价值创造力的清洁能源服务商”目标。 盈利预测、估值与评级：2021年以来，公司“上陆地、到终端、出华南”战略不断推进，LNG、LPG业务持续优化，同时进军氢能领域，培育新业绩增长点，未来发展动能强劲，因此我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.64、12.57、15.18亿元，折算EPS分别为1.72、2.03、2.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，收购进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,914 18,488 24,348 26,050 28,477 营业收入增长率 -11.05% 107.42% 31.69% 6.99% 9.32% 净利润（百万元） 768 620 1,064 1,257 1,518 净利润增长率 109.31% -19.27% 71.63% 18.16% 20.80% EPS（元） 2.13 1.40 1.72 2.03 2.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.55% 10.80% 15.90% 16.20% 16.77% P/E 10 16 13 11 9 P/B 3.1 1.7 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-12 注：公司2020年末总股本为3.6亿股，2021年末总股本为4.43亿股，2022年及以后公司总股本为6.2亿股。 当前价：21.72元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.20 总市值(亿元)： 134.70 一年最低/最高(元)： 16.76/31.43 近3月换手率： 72.46% 股价相对走势 -25%-9%7%23%39%07/2110/2101/2204/22九丰能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.79 -24.90 -14.74 绝对 -0.82 10.61 -1.51 资料来源：Wind 相关研报 收购远丰森泰草案落地，稳步拓展内陆气源——九丰能源（605090.SH）公告点评（2022-05-23） 成本上行21年业绩承压，全产业链优势突出22Q1业绩高增长——九丰能源（605090.SH）公告点评（2022-04-13） 收购优质内陆气源，加码LNG主业——九丰能源（605090.SH)收购远丰森泰公告点评（2022-01-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九丰能源（605090.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,914 18,488 24,348 26,050 28,477 营业成本 7,597 17,286 22,621 24,160 26,294 折旧和摊销 101 150 138 160 188 税金及附加 15 14 18 19 21 销售费用 215 221 291 311 340 管理费用 111 129 170 182 199 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 39 39 -25 -131 -181 投资收益 57 -97 10 10 10 营业利润 933 763 1,311 1,547 1,864 利润总额 922 766 1,308 1,543 1,863 所得税 149 138 236 279 336 净利润 773 628 1,072 1,265 1,526 少数股东损益 6 8 8 8 8 归属母公司净利润 768 620 1,064 1,257 1,518 EPS(元) 2.13 1.40 1.72 2.03 2.45 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 825 90 667 1,138 1,295 净利润 768 620 1,064 1,257 1,518 折旧摊销 101 150 138 160 188 净营运资金增加 94 2,432 1,498 424 611 其他 -137 -3,112 -2,033 -703 -1,023 投资活动产生现金流 -705 -812 -1,035 -1,002 -957 净资本支出 -663 -728 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 178 200 0 0 0 其他资产变化 -220 -284 -35 -2 43 融资活动现金流 -78 2,438 1,372 155 78 股本变化 0 83 177 0 0 债务净变化 116 60 1,400 196 96 无息负债变化 224 99 136 50 62 净现金流 16 1,702 1,004 292 416 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,352 7,744 10,241 11,562 13,024 货币资金 1,263 3,168 4,172 4,463 4,879 交易性金融资产 1 23 23 23 23 应收账款 160 548 722 772 844 应收票据 174 88 116 124 136 其他应收款（合计） 24 33 43 46 50 存货 404 686 898 959 1,044 其他流动资产 130 141 259 293 341 流动资产合计 2,235 4,792 6,368 6,825 7,474 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 178 200 200 200 200 固定资产 1,681 1,810 2,091 2,471 2,914 在建工程 59 166 650 1,012 1,284 无形资产 141 143 140 137 134 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 31 604 663 663 663 非流动资产合计 2,118 2,952 3,873 4,737 5,549 总负债 1,661 1,819 3,355 3,601 3,759 短期借款 671 579 1,974 2,165 2,256 应付账款 300 139 182 195 212 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 7 30 39 42 46 其他流动负债 15 10 10 10 10 流动负债合计 1,437 1,287 2,759 2,983 3,112 长期借款 1 0 5 10 15 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 120 178 196 220 非流动负债合计 224 532 596 618 647 股东权益 2,692 5,925 6,886 7,961 9,265 股本 360 443 620 620 620 公积金 713 3,324 3,253 3,379 3,418 未分配利润 1,440 1,964 2,811 3,753 5,009 归属母公司权益 2,513 5,738 6,691 7,759 9,054 少数股东权益 179 187 195 203 211 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 14.8% 6.5% 7.1% 7.3% 7.7% EBITDA率 12.3% 5.6% 5.7% 6.0% 6.4% EBIT率 11.2% 4.8% 5.2% 5.3% 5.8% 税前净利润率 10.3% 4.1% 5.4% 5.9% 6.5% 归母净利润率 8.6% 3.4% 4.4% 4.8% 5.3% ROA 17.8% 8.1% 10.5% 10.9% 11.7% ROE（摊薄） 30.5% 10.8% 15.9% 16.2% 16.8% 经营性ROIC 23.5% 11.2% 11.7% 11.3% 11.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 38% 23% 33% 31% 29% 流动比率 1.56 3.72 2.31 2.29 2.40 速动比率 1.27 3.19 1.98 1.97 2.07 归母权益/有息债务 3.45 7.29 3.06 3.26 3.65 有形资产/有息债务 5.76 9.62 4.61 4.78 5.19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.42% 1.20% 1.20% 1.20% 1.20% 管理费用率 1.24% 0.70% 0.70% 0.70% 0.70% 财务费用率 0.44% 0.21% -0.10% -0.50% -0.63% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税率 16% 18% 18% 18% 18% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.25 0.30 0.36 0.43 每股经营现金流 2.29 0.20 1.07 1.84 2.09 每股净资产 6.98 12.95 10.79 12.51 14.60 每股销售收入 24.76 41.74 39.26 42.00 45.92 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 10