请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 九丰能源(605090.SH) 2022年12月02日 增持（维持） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：23.75 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.95 -12.13 2.90 相对涨幅(%) -1.57 -13.87 7.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《九丰能源（605090.SH）：业绩保持高增，拟参与重组获煤层气资源，陆上气源再添保证》，2022.10.25 2.《九丰能源（605090.SH）：2022H1业绩高增，海陆双气源优势获验证》，2022.8.20 3.《九丰能源（605090.SH）：业绩预告点评：盈利能力稳步提升，海陆双气源池打开成长空间》，2022.7.10 4.《九万里风鹏正举，丰标不凡谱氢能序曲-九丰能源（605090.SH）：》，2022.6.10 九丰能源（605090.SH）：远丰森泰收购完成，期待陆地资源池放量 投资要点  事件：公司发布森泰能源100%股权过户完成公告。11月28日，森泰能源取得成都市市场监督管理局核发的《营业执照》，公司类型由股份有限公司变更为有限责任公司。11月30日，成都市市场监督管理局出具《登记通知书》并向森泰能源核发了变更后的《营业执照》，森泰能源100%的股权已变更登记至公司名下。截至公告日，森泰能源已完成股权变更登记手续，成为公司的全资子公司。  海陆双资源池进一步夯实，公司业绩有望获长期保障。公司在经历2021年海气价格长时间倒挂后开始积极拓展陆上气源，并于2022年6月完成华油中蓝28%股权收购项目，森泰能源收购项目成功落地为公司陆上气源供应再添保障。森泰能源具备LNG全产业链覆盖能力，在四川盆地和鄂尔多斯盆地已建成投产4家LNG生产加工厂，目前年产能近60万吨，市场销售辐射西南、西北等多省份。2022-2024年森泰能源预计再新建60万吨产能，届时公司陆上LNG资源池有望实现翻倍扩张。同时，公司于10月公告了拟参与中国油气控股重组交易事宜，共同开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源，推动华北及华东跨区域下游市场布局。海气方面，公司具备“长约+现货”灵活配置能力，能够实现平滑国际天然气价格波动。我们认为森泰能源有望成为公司陆上资源池扩张的重要支点，助力公司夯实产业链布局，实现业绩长久稳定发展。  森泰能源助力公司切入气体领域，丰富业务布局。氦气方面，森泰能源内蒙古液厂已建成一套 BOG 提氦装置，具备BOG 提氦的关键技术和运营能力，2021年实现售气量8.61万方。借助森泰能源的提氦能力和多个液厂，公司有望铺开氦气业务，扩张业务范围；氢气方面，公司正积极推动与东莞巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，寻求合适时机推进天然气重整制氢、电解水制氢等项目，借助远丰森泰在西南地区丰富的井口原料气和加氢站资源，以及西南地区低成本电解水优势，公司有望实现制氢领域突破。同时，公司亦积极加强与燃料电池行业的紧密合作，加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地，参股企业中油九丰（持股比49%）所属的多地LNG加气站将纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划。公司有望乘广东省氢能发展之风大展拳脚。  优异码头接收站资源，自建船队有效稳定运输端波动。公司位于东莞立沙岛的自主运营的综合能源基地由一座5万吨级综合码头、14.4 万立方米LPG储罐以及16万立方米LNG储罐组成，可实现LNG/LPG年周转能力各150万吨。此外，公司自有及租赁8艘运输船（3艘自有，3艘租赁，2艘在建），在2022年海运能力紧张以及运费高涨的背景下实现运输端成本以及交付能力的稳定。  投资建议与估值：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为224.26亿元、236.14亿元、264.39亿元，增速分别为21.3%、5.3%、12.0%，归母净利润分别为11.01亿元、12.94亿元、15.17亿元，增速分别为77.6%、17.6%、17.3%。对应PE分别为13.38X、11.38X、9.71X。维持增持投资评级。  风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2021-122022-042022-082022-12九丰能源沪深300 公司点评 九丰能源（605090.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 620.16 流通A股(百万股)： 259.81 52周内股价区间(元)： 17.62-30.61 总市值(百万元)： 14,728.75 总资产(百万元)： 10,951.32 每股净资产(元)： 10.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,914 18,488 22,426 23,614 26,439 (+/-)YOY(%) -11.1% 107.4% 21.3% 5.3% 12.0% 净利润(百万元) 768 620 1,101 1,294 1,517 (+/-)YOY(%) 109.3% -19.3% 77.6% 17.6% 17.3% 全面摊薄EPS(元) 2.13 1.52 1.77 2.09 2.45 毛利率(%) 14.8% 6.5% 7.6% 8.3% 8.3% 净资产收益率(%) 30.5% 10.8% 17.0% 18.2% 18.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 九丰能源（605090.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 18,488 22,426 23,614 26,439 每股收益 1.52 1.77 2.09 2.45 营业成本 17,286 20,728 21,650 24,238 每股净资产 9.25 10.41 11.49 12.93 毛利率% 6.5% 7.6% 8.3% 8.3% 每股经营现金流 0.14 2.38 2.17 2.29 营业税金及附加 14 26 28 27 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 221 276 286 317 P/E 23.14 13.38 11.38 9.71 营业费用率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% P/B 3.80 2.28 2.07 1.84 管理费用 129 161 187 185 P/S 0.57 0.66 0.62 0.56 管理费用率% 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% EV/EBITDA 12.40 7.52 6.73 5.91 研发费用 0 0 0 0 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 825 1,379 1,611 1,888 毛利率 6.5% 7.6% 8.3% 8.3% 财务费用 39 40 44 61 净利润率 3.4% 4.9% 5.5% 5.7% 财务费用率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 净资产收益率 10.8% 17.0% 18.2% 18.9% 资产减值损失 -37 0 0 0 资产回报率 8.0% 9.4% 9.7% 9.9% 投资收益 -97 135 142 212 投资回报率 9.9% 11.3% 11.4% 11.5% 营业利润 763 1,347 1,575 1,839 盈利增长(%) 营业外收支 3 5 6 6 营业收入增长率 107.4% 21.3% 5.3% 12.0% 利润总额 766 1,352 1,581 1,845 EBIT增长率 -14.2% 67.1% 16.9% 17.2% EBITDA 1,073 1,558 1,811 2,111 净利润增长率 -19.3% 77.6% 17.6% 17.3% 所得税 138 238 273 310 偿债能力指标 有效所得税率% 18.1% 17.6% 17.3% 16.8% 资产负债率 23.5% 38.3% 36.1% 34.2% 少数股东损益 8 13 14 18 流动比率 3.7 3.7 5.3 6.6 归属母公司所有者净利润 620 1,101 1,294 1,517 速动比率 3.1 3.2 4.6 5.8 现金比率 2.5 2.7 3.4 3.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,168 5,831 5,690 5,868 应收帐款周转天数 10.8 8.4 8.6 9.3 应收账款及应收票据 636 787 842 927 存货周转天数 14.5 17.0 17.0 16.1 存货 686 963 1,006 1,072 总资产周转率 2.4 1.9 1.8 1.7 其它流动资产 302 372 1,359 2,316 固定资产周转率 10.2 9.6 8.4 8.1 流动资产合计 4,792 7,954 8,898 10,183 长期股权投资 200 225 255 281 固定资产 1,810 2,335 2,805 3,246 在建工程 166 356 506 656 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 143 190 254 291 净利润 620 1,101 1,294 1,517 非流动资产合计 2,952 3,736 4,445 5,095 少数股东损益 8 13 14 18 资产总计 7,744 11,690 13,343 15,277 非现金支出 272 179 199 222 短期借款 579 800 300 200 非经营收益 77 -52 -40 -97 应付票据及应付账款 139 646 568 529 营运资金变动 -888 236 -121 -242 预收账款 30 36 38 42 经营活动现金流 90 1,477 1,346 1,418 其它流动负债 539 660