2022Q3海信家电三季报点评：利润率恢复超预期，三电业务进一步减亏

上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到Q3公司利润率修复导致的业绩超预期，从而上调盈利预测，公司22-24年归母净利润至13.7/16.5/19.5亿元,对应EPS为1.00/1.21/1.43元（原为0.87、1.07、1.34元），维持目标价17.12元以及“增持”评级。 22Q3归母增速超预期：公司2022年前三季度实现营业收入570.26亿元，同比+13.9%，归母净利润10.7亿元，同比+15.48%；其中2022Q3实现营业收入187.19亿元，同比+6.09%，归母净利润4.5亿元，同比+44.55%。归母增速超市场预期。 Q3高温带动家空内销显著增长：分业务来看，预计22Q3收入增量贡献主要来自家用空调内销及央空业务。根据产业在线数据，22Q3家空行业内外销出货分别同比+3.7%、-8.3%，公司内外销表现分别同比+50.0%、-7.7%。内销在7-8月高温天气带动下受益明显，出口则在海外需求回落，渠道去库存影响下有所下滑，但整体好于行业水平。 预计22Q3家空板块收入实现同比+15~20%。 原材料压力缓解，各主业利润率皆有改善：2022Q3公司毛利率为22.98%，同比+1.35pct，净利率为5%，同比+1.01pct。预计主要来自原材料成本压力缓解以及汇率的正向影响。另外，家用空调内销规模同比有明显提升，规模效应影响下，预计家空毛利率有一定修复，另外央空净利润率环比有所恢复，三电单季度亏损预计大幅收窄风险提示：原材料价格的波动、疫情干扰销售活动 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(+/-)% 48,393 29%2,847 254%1,579-12%1.16 0.35 67,563 40%2,297-19%973-38%0.71 0.21 76,109 13%1,926-16%1,368 41%1.00 0.00 85,394 12%2,177 13%1,646 20%1.21 0.00 92,397 8%2,594 19%1,948 18%1.43 0.00 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 5.9%16.1%16.1%3.21 8.71 3.4% 3.4%9.4%9.7%4.92 14.14 2.1% 2.5%11.6%7.7%5.03 10.05 0.0% 2.5%12.2%7.5%3.61 8.35 0.0% 2.8%12.5%7.7%2.12 7.06 0.0% 股息率(%) 1.业绩综述 公司2022年前三季度实现营业收入570.26亿元，同比+13.9%，归母净利润10.7亿元，同比+15.48%；其中2022Q3实现营业收入187.19亿元，同比+6.09%，归母净利润4.5亿元，同比+44.55%。归母增速超市场预期。 2.收入端：高温带动家空内销显著增长 分业务来看，预计22Q3收入增量贡献主要来自家用空调内销及央空业务 中央空调：根据产业在线数据，累计7-8月，中央空调行业总销额248.2亿元，同比+8.6%；期间海信日立品牌销额达25.0亿元，同比+0.5%，市场份额10.1%，同比-0.8pct，9月预计有进一步修复。预计由于公司央空业务精装修渠道占比55%-60%，在Q3地产表现较弱情况下，收入增长相对放缓，但增速依旧保持在中个位数水平。 家用空调：根据产业在线数据，22Q3家空行业内外销出货分别同比+3.7%、-8.3%，公司内外销表现分别同比+50.0%、-7.7%。内销在7-8月高温天气带动下受益明显，出口则在海外需求回落，渠道去库存影响下有所下滑，但整体好于行业水平。预计22Q3家空板块收入实现同比+15~20% 冰洗：预计内销环比有所改善，根据奥维云网数据截止9月末，海信+容声品牌冰箱线上/线下销额市占率达到14.0%/17.1%， 分别同比-0.7/+0.8pct，环比Q2末分别+0.5/+0.1pct。而出口方面，行业依旧面临海外需求疲弱的问题，出货量预计有双位数下滑。22Q3板块收入预计同比-5%左右。 三电业务：俄乌冲突对于欧洲市场的影响Q3有所减弱，预计收入段略有恢复，板块贡献收入20~25亿元左右。 3.利润端：各项主业利润率预计有所修复 2022年前三季度公司毛利率为20.48%，同比-0.71pct，净利率为4.03%，同比-0.03pct；其中2022Q3毛利率为22.98%，同比+1.35pct，净利率为5%，同比+1.01pct。 22Q3公司毛利率有明显提升，预计主要来自原材料成本压力缓解以及汇率的正向影响。另外，家用空调内销规模同比有明显提升，规模效应影响下，预计家空毛利率有一定修复。 央空方面，由于公司少数股东损益中绝大部分为子公司海信日立所有，按照49%的持股比例推算，预计Q3海信日立子公司净利润为7~7.5亿元，估计其净利率修复到13~14%。 三电业务方面，Q3季度预计进一步减亏，预计对于归母负贡献从21Q3超0.8亿元亏损缩减至0.5亿元以下。另外，根据2022H1三电控股财报给予的指引，预计2022年度亏损在37亿日元，下半年对应亏损17.9亿日元，预计给公司归母造成0.67亿元负贡献。 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.24%、2.37%、2.85%、-0.17%，同比-1.42、+0.63、+0.11、-0.07pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.54%、2.65%、2.97%、-0.15%，同比+0.13、+0.32、-0.05、-0.13pct。从费用率上来看，22Q3整体费用保持相对平稳。 4.资产及现金流：经营现金流大幅改善 公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为140.85亿元，同比+6.38%，存货为59.27亿元，同比-7.42%，应收票据和账款合计为78.64亿元，同比-10.42%。 公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为42.76、38.69和65.59天，同比+6.16、-1.86和+4.67天。 公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为41.13亿元，同比+17.72%，其中销售商品及提供劳务现金流入477.21亿元，同比+25.2%； 其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为33.93亿元，同比+140.8%，其中销售商品及提供劳务现金流入172.67亿元，同比+21.16%。现金回款率相较前序季度有明显提升，经营现金流净额达到近两年最好水平。 5.投资建议 家空业务持续回暖，央空行业仍保持稳定成长，公司依托于“HITACHI”、“Hisense”、“YORK”三个品牌的运作优势，多联机中央空调持续保持行业领先地位，海信日立优质资产价值值得重视。后续待三电业务经营逐步改善，有望在汽零赛道带动公司打开更大的增长空间。考虑到Q3各业务利润率修复超预期，上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润至13.7/16.5/19.5亿元,对应EPS为1.00/1.21/1.43元（原为0.87、1.07、1.34元），维持目标价17.12元以及“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格的波动、疫情干扰销售活动