2022年三季报点评：盈利水平环比向上，拟发转债聚势谋远

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海力风电（301155.SZ）2022年三季报点评 盈利水平环比向上，拟发转债聚势谋远 2022年10月29日 ➢ 事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收11.70亿元，同比下降73.24％；归母净利润为2.41亿元，同比下降73.75%；扣非归母净利润为0.88亿元，同比下降90.38%。单季度来看，公司22Q3实现营收5.20亿元，同比下降66.20%；归母净利润0.50亿元，同比下降84.95%；扣非归母净利润0.46亿元，同比下降86.25%。盈利能力方面，公司2022Q3毛利率16.94%，环比提升3.49Pcts，同比下降14.94Pcts，净利率10.02%，环比下降15.95 Pcts，同比下降13.24 Pcts。 ➢ 设备主业环比持续改善，量利修复逐步兑现。公司报告期内的利润来源包括设备主业和发电业务，其中：1）发电业务已收归经常性损益，三季度受风速较差导致上网电量减少等因素影响，单季度仅实现投资收益1,038.76万元；2）5.2亿元营收预计对应海风设备出货量约6万吨，考虑到Q3实现扣非归母净利润4500万，刨除掉发电利润1,038.76万元、加回计提应收账款减值准备约1500万元，预计公司Q3单吨净利约800元。我们预计随着公司省内省外新增产能的落地释放，以及行业需求增长后公司产能利用率的提高，公司的单吨净利有望继续回升。 ➢ 产能布局愈见清晰，拟发转债聚势谋远。近期公司陆续公告两份对外《投资协议》，计划在乳山经济开发区生产8兆瓦以上海上风电塔筒、单桩基础等高端海上风电设备，建设年产20万吨产值，以及在洋浦经济开发区辖区内投资建设“年产 200 套海上高端装备制造出口基地项目”。两基地建成后，公司将形成国内海上风电北部、东部、南部三位一体的基地布局，同时未来也有望依托海南省自贸港优势和优惠政策，辐射东南亚等海上风电出口市场，提升公司综合竞争力和持续盈利能力。10月27日公司又发布发行转债预案，拟募集资金总额不超过人民币28亿元，主要用于盐城滨海、启动吕四港、山东东营、山东威海、海南洋浦共五个基地的建设。当前公司省内省外的产能布局已愈发清晰，有望逐渐夯实海上基础龙头地位。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为19.16、49.61、63.25亿元，增速为-64.9%/158.9%/27.5%；归母净利润分别为3.5、9.1、11.9亿元，增速为-69%/161%/30%，对应22-24年PE为66x/25x/19x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5458 1916 4961 6325 增长率（%） 38.9 -64.9 158.9 27.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1113 350 913 1188 增长率（%） 80.8 -68.5 161.0 30.1 每股收益（元） 5.12 1.61 4.20 5.47 PE 21 66 25 19 PB 4.3 4.2 3.6 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 105.70元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 王一如 执业证书： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 相关研究 1.海力风电（301155.SZ）2022年半年报点评：三驾马车，扬鞭奋蹄-2022/08/29 2.海力风电（301155.SZ）2021年报及2022年一季报点评：风自海上，蓄力前行-2022/04/29 海力风电(301155)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5458 1916 4961 6325 成长能力（%） 营业成本 3868 1490 3821 4821 营业收入增长率 38.93 -64.90 158.93 27.51 营业税金及附加 22 9 22 28 EBIT增长率 65.37 -77.54 177.01 40.39 销售费用 10 5 15 19 净利润增长率 80.80 -68.55 161.00 30.10 管理费用 62 86 198 190 盈利能力（%） 研发费用 18 10 25 32 毛利率 29.13 22.25 22.97 23.78 EBIT 1429 321 889 1248 净利润率 20.39 18.27 18.41 18.79 财务费用 15 -8 -4 -12 总资产收益率ROA 16.38 5.55 10.13 13.38 资产减值损失 -13 -10 -10 -10 净资产收益率ROE 20.86 6.37 14.23 15.60 投资收益 0 115 248 221 偿债能力 营业利润 1399 434 1131 1472 流动比率 5.30 11.86 3.70 10.04 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 4.44 10.50 2.97 8.58 利润总额 1399 433 1131 1472 现金比率 3.14 6.82 1.73 7.12 所得税 222 65 170 221 资产负债率（%） 18.03 8.86 25.48 10.08 净利润 1176 368 962 1251 经营效率 归属于母公司净利润 1113 350 913 1188 应收账款周转天数 61.30 280.00 150.00 100.00 EBITDA 1512 395 972 1343 存货周转天数 85.69 80.00 75.00 70.00 总资产周转率 1.02 0.29 0.65 0.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3535 3124 3812 5651 每股收益 5.12 1.61 4.20 5.47 应收账款及票据 1380 1653 2618 1071 每股净资产 24.53 25.29 29.54 35.05 预付款项 58 74 153 145 每股经营现金流 3.23 -1.43 3.01 7.96 存货 260 402 1191 684 每股股利 0.90 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 721 184 354 424 估值分析 流动资产合计 5955 5437 8127 7975 PE 21 66 25 19 长期股权投资 1 1 1 1 PB 4.3 4.2 3.6 3.0 固定资产 431 500 538 556 EV/EBITDA 13.03 51.11 19.97 13.09 无形资产 83 88 91 94 股息收益率（%） 0.85 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 839 874 894 904 资产合计 6794 6311 9021 8879 短期借款 135 235 135 135 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 719 67 1843 434 净利润 1176 368 962 1251 其他流动负债 270 156 219 225 折旧和摊销 83 74 84 95 流动负债合计 1124 458 2197 794 营运资金变动 -649 -659 -163 587 长期借款 45 45 45 45 经营活动现金流 703 -310 654 1730 其他长期负债 56 56 56 56 资本开支 -239 -110 -105 -105 非流动负债合计 101 101 101 101 投资 -1 0 0 0 负债合计 1225 559 2299 895 投资活动现金流 -240 6 144 118 股本 217 217 217 217 股权募资 3114 0 0 0 少数股东权益 235 254 302 364 债务募资 -262 100 -100 0 股东权益合计 5568 5751 6723 7984 筹资活动现金流 2922 -106 -111 -8 负债和股东权益合计 6794 6311 9021 8879 现金净流量 3385 -411 688 1839 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海力风电(301155)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本