消费淡季下业绩韧性强，新品类新品牌拓展静待花开

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 22 贝泰妮（300957）：消费淡季下业绩韧性强，新品类新品牌拓展静待花开 2022年10月28日 强烈推荐/维持 贝泰妮 公司报告 事件：贝泰妮发布2022年三季报，公司实现营业收入28.95亿元，同比 +37.05%；归母净利润5.17亿元，同比+45.62%。其中Q3实现营业收入8.46亿元，同比+20.65%；归母净利润1.22亿元，同比+35.49%，扣非归母净利润9.6亿元，同比+19.69%。 消费淡季下Q3美妆消费疲软但公司韧性较强，收入增长符合预期。受虹吸效应、消费淡季、超头缺失以及疫情下消费信心较弱等因素影响，Q3美妆消费整体疲软。公司Q3营收同比+20.65%，增速环比Q2下滑16.61pct.，收入增长符合预期。增长的绝对值好于社零化妆品+0.93%的水平，公司作为美妆龙头呈现出超强韧性。分渠道看，线下渠道的增速或好于线上渠道。爬虫数据显示，抖音平台增速迅猛，Q3销售额同比增长约60%，淘系同比个位数增长。OTC渠道上半年增速较快，Q3推测保持了延续。 非经常性损益增厚利润，整体盈利能力基本稳定。公司前三季度销售毛利率76.79%，同比-0.11pct.，与去年同期基本持平。销售、管理和研发费用率分别同比-0.08、+0.2和+1.13pct.，消费淡季销售和管理费用的管控较好。研发费用投入加大，公司对研发的重视程度持续增强。归母净利润同比+45.6%，销售净利率同比+0.96pct.至17.8%，略高于市场预期。主要源于实现理财收益5300万（去年同期800万），带来非经常性损益的增加。若剔除该因素影响，公司整体盈利能力基本稳定。 双十一预售开门红，国货美妆龙头的市场地位持续巩固。双十一预售首日，薇诺娜预售额超10亿元，位列天猫美妆行业第四名。薇诺娜在天猫美容护肤类目中位列TOP2和国货TOP1，仅次于欧莱雅，超越雅诗兰黛、兰蔻等一众国际大牌。大单品市场认可度持续提升，公司作为国货美妆龙头的市场地位进一步巩固。公司双十一预售表现亮眼，为整个大促期间的表现打下坚实基础，有望带来公司Q4较好的业绩表现。 新品类和新品牌拓展静待花开。公司近期推新步伐加快，主品牌薇诺娜9月份推出特护精华并登陆李佳琦直播间，薇诺娜PRO臻研系列全新上市，近期新推出多元肽紧致精华，围绕“敏感肌+”向高功效抗衰领域拓展；高端抗衰品牌AOXMED于7月正式推出，医美院线系列专妍、萃妍产品陆续挂网，面向大众的美妍系列或于明年上半年上市。公司持续搭建多功效护肤矩阵，在强技术加持下，经过新品类和新品牌有望打造全新增长曲线。 致力于打造中国皮肤健康生态，长期成长路径清晰。公司未来5年致力于打造皮肤健康生态，以功效护肤赛道为核心，搭建多品牌矩阵，同时布局人工智能和医美平台子赛道，成长路径清晰。公司沿着发展目标稳步推进，经验丰富的管理团队和高效的组织机制保证战略的顺利执行，长期增长可期。 盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司22-24年归母净利润为11.94、15.97和20.93亿元， EPS为2.82、3.77和4.94元。对应22-24年PE为58、44和33倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。 公司简介： 公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 245.01-142.99 总市值（亿元） 695.3 流通市值（亿元） 356.83 总股本/流通A股（万股） 42,360/42,360 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.08 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522090005 -50.0%0.0%50.0%10/2712/272/274/276/278/27贝泰妮 沪深300 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,391.18 4,022.40 5,591.36 7,483.02 9,703.77 增长率（%） 35.64% 52.57% 39.01% 33.83% 29.68% 归母净利润（百万元） 543.51 862.92 1,194.49 1,597.03 2,092.53 增长率（%） 31.94% 58.77% 38.42% 33.70% 31.03% 净资产收益率（%） 45.33% 18.15% 20.80% 22.64% 23.84% 每股收益(元) 1.51 2.12 2.82 3.77 4.94 PE 108.70 77.42 58.21 43.54 33.23 PB 49.28 14.62 12.11 9.86 7.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 贝泰妮（300957）：消费淡季下业绩韧性强，新品类新品牌拓展静待花开 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1391 5225 7301 10351 13587 营业收入 2636 4022 5591 7483 9704 货币资金 752 2035 2828 3785 4908 营业成本 626 965 1308 1678 2079 应收账款 187 247 370 478 631 营业税金及附加 46 52 72 97 126 其他应收款 10 13 18 24 32 营业费用 1107 1681 2348 3143 4076 预付款项 29 46 46 61 70 管理费用 169 245 335 449 582 存货 254 463 579 774 940 财务费用 -1 -10 10 82 159 其他流动资产 20 1558 2441 4023 5576 研发费用 63 113 159 206 268 非流动资产合计 211 587 552 526 507 资产减值损失 -9.11 -11.91 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 10.80 5.40 8.10 6.75 固定资产 69 113 99 86 72 投资净收益 3.13 18.83 10.98 14.91 12.94 无形资产 55 65 63 61 59 加：其他收益 35.29 27.05 31.17 29.11 30.14 其他非流动资产 13 34 0 0 0 营业利润 650 1016 1406 1880 2464 资产总计 1602 5812 7853 10877 14094 营业外收入 0.71 10.88 10.88 10.88 10.88 流动负债合计 391 900 2079 3792 5284 营业外支出 2.58 8.71 8.71 8.71 8.71 短期借款 0 0 1138 2686 4072 利润总额 648 1018 1408 1883 2466 应付账款 117 296 318 458 537 所得税 104 154 213 284 373 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 544 864 1196 1598 2094 一年内到期的非流动负债 0 49 49 49 49 少数股东损益 0 1 1 1 1 非流动负债合计 9 134 6 6 6 归属母公司净利润 544 863 1194 1597 2093 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 400 1034 2085 3798 5290 成长能力 少数股东权益 3 23 24 26 27 营业收入增长 35.64% 52.57% 39.01% 33.83% 29.68% 实收资本（或股本） 360 424 424 424 424 营业利润增长 29.40% 56.33% 38.45% 33.72% 31.04% 资本公积 26 2846 2846 2846 2846 归属于母公司净利润增长 31.94% 58.77% 38.42% 33.70% 31.03% 未分配利润 726 1330 2219 3400 4952 获利能力 归属母公司股东权益合计 1199 4755 5743 7053 8777 毛利率(%) 76.25% 76.01% 76.60% 77.57% 78.58% 负债和所有者权益 1602 5812 7853 10877 14094 净利率(%) 20.62% 21.48% 21.38% 21.36% 21.58% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 33.93% 14.85% 15.21% 14.68% 14.85% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 45.33% 18.15% 20.80% 22.64% 23.84% 经营活动现金流 431 1153 132 -45 484 偿债能力 净利润 544 864 1196 1598 2094 资产负债率(%) 25% 18% 27% 35% 38% 折旧摊销 65.59 78.44 13.51 13.51 13.51 流动比率 3.56 5.81 3.51 2.73 2.57 财务费用 -1 -10 10 82 159 速动比率 2.91 5.29 3.23 2.53 2.39 应收帐款减少 0 0 -123 -108 -153 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.96 1.09 0.82 0.80 0.78 投资活动现金流 -86 -2558 -210 -177 -218 应收账款周转率 18 19 18 18 18 公允价值变动收益 0 11 5 8 7 应付账款周转率 25.72 19.48 18.20 19.27 19.50 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 19 11 15 13 每股收益(最新摊薄) 1.51 2.12 2.82 3.77 4.94 筹资活动现金流 -121 2664 872 1180 858 每股净现金流(最新摊薄) 0.62 2.97 1.87 2.26 2.65 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.33 11.23 13.56 16.65 20.72 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普