BOSS直聘2022Q1业绩点评：冲击下彰显韧性，拓展增量市场静待拐点

业绩超预期，维持 “增持”评级。预计2022-24年经调整净利润10.56/26.73/38.65亿元。给予2023年行业平均35xPE估值，对应2023年目标市值936亿元，维持目标价32.25美元，增持。 业绩简述：2022Q1实现营收11.37亿/+44.31%，净亏损为1217万，21Q1为亏损1.76亿；经调整净利润1.21亿，21Q1为亏损1.28亿，21Q4为盈利3.49亿。 停新拖累新增节奏，留存与转化率支撑增长彰显韧性。①停止注册新用户继续对公司活跃用户数构成明显影响，21Q3以来MAU陆续放缓至2.01%（21Q2至Q4：+44.1%/+28.6%/+14.02%；付费企业用户数410万/+41.9%，同样明显放缓；②但是也应当观察到，在需求、疫情、停新三重冲击下，付费企业数与月活依然维持增长正实属不易，核心驱动来自公司产品良好的体验和匹配效率，对存量客户和付费企业的粘性，即留存与转化率的提升；③22Q1毛利率下滑2.03pct，主要系安全合规人员增加计入成本；营销投放更多为冬奥会品牌宣传投入； 22Q2受疫情冲击，预计收入及业绩亦将持续受到影响，利润率降低。 用户增长依然是首要目标，发力金领与蓝领市场。①用户数-付费率-ARPU依然是公司发展主要路径；后续核心驱动力依然来自量增，价的提升则是长期稳步趋势；停新期间4600万潜在增量客户，目前状态有望迎来边际改善；②对金领猎头以及蓝领、低线城市制造业等岗位市场的拓展依然将会是核心增量，BOSS有自身技术、直聊生态以及匹配效率优势；③招聘是重度垂直专业领域服务，对流量的专有化程度要求很高，才有更高的匹配效率；BOSS在流量专有化和转化率方面对目前短视频等流量平台有明显优势；BOSS自身也在完善直播等功能，进一步丰富直聊生态构建。 风险提示：经济波动对中小企业招聘用工需求及付费意愿影响、监管背景下部分存量用户流失风险。