2022中报业绩预告点评：疫情冲击下彰显成长韧性，基本面拐点有望到来

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恒生电子（600570.SH）2022中报业绩预告点评 疫情冲击下彰显成长韧性，基本面拐点有望到来 2022年07月18日 ➢ 2022年上半年收入同比增长15.40%。恒生电子于7月15日发布2022年半年度业绩预告，上半年预计实现营收23.68亿元，同比增长15.40%；实现归母净利润-0.99亿元，去年同期为7.15亿元；扣非后净利润为1.16亿元，去年同期为3.00亿元。 ➢ 2022年Q2单季度收入同比增长7.23%，成长韧性十足。恒生22年Q2单季度实现营收13.95亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润-0.58亿元，去年同期为5.46亿元；扣非后净利润为1.01亿元，去年同期为2.62亿元。公司客户群体主要集中于北京、上海、深圳等城市，2022年上半年受疫情影响，实施交付、订单签订均受到影响，但得益于金融行业数字化转型升级持续推进和公司强大的执行力，恒生Q2单季度仍保持收入的正增长，成长韧性十足。 ➢ 非经常损益与人员成本费用，造成利润端短期承压。从利润端看2022上半年呈现短期承压的情况，两个维度上：2022H1扣非利润1.16亿元，同比下滑61%；2022H1非经常性损益为-2.2亿元，去年同期为4.2亿元。一方面，由于2022年上半年资本市场波动，公司投资的赢时胜等金融资产公允价值变动较大，导致相比去年同期的公允价值变动收益同比大幅下降；另一方面，恒生连续两年大幅扩张了自己的员工规模，力求抓住金融机构数字化转型的机遇，导致2022年上半年人员成本费用同比增长约25.4%。疫情影响收入增速，同时人员成本支付较为刚性，导致了公司短期收入与成本的错配，表观利润有所承压。 ➢ 基本面拐点有望到来，静待资本市场改革号角吹响。上半年以来，上海、北京、深圳等地的疫情对于恒生的业务开展有较大影响，而20、21两年的大幅人员扩展又使得公司成本端明显承压。随着疫情得到控制，公司业务端正常开展，收入增速有望重回正轨，而人员扩张的控制与人效提升有望在下半年开始体现，基本面拐点值得期待。而自2022年以来，全面注册制不断被政策文件提及，落地进程值得期待，考虑到恒生在科创板、创业板注册制推出后的成长性，我们认为全面注册制的推广有望开启公司新一轮成长周期。 ➢ 投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为14.0、19.4、24.5亿元，当前市值对应22-24年PE分别为40/29/23倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，恒生的不确定性均在短期落地，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：资本市场改革进度不及预期；疫情反复影响公司实施交付开展；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5497 6893 8486 10210 增长率（%） 31.7 25.4 23.1 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1464 1402 1937 2451 增长率（%） 10.7 -4.2 38.2 26.6 每股收益（元） 1.00 0.96 1.32 1.68 PE 39 40 29 23 PB 9.9 8.3 6.8 5.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 38.71元 目标价： [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理 丁辰晖 执业证书： S0100120090026 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.恒生电子（600570.SH）事件点评：发布新一轮员工持股计划，蓄力资本市场改革新时代-2022/07/03 2.恒生电子（600570.SH）深度报告：迷雾散尽，勇攀高峰-2022/06/17 3.恒生电子（600570.SH）2022一季报点评：收入超预期，再迎公募基金扩容催化-2022/04/27 4.恒生电子（600570.SH）2021年报点评：制定高增长目标，剑指资本市场改革红利-2022/03/31 5.恒生电子（600570）业绩预告点评：业绩符合预期，持续受益资本市场改革-2022/01/26 恒生电子(600570)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5497 6893 8486 10210 成长能力（%） 营业成本 1485 1740 2055 2366 营业收入增长率 31.73 25.40 23.12 20.31 营业税金及附加 60 69 85 102 EBIT增长率 -15.84 31.10 31.20 27.78 销售费用 558 689 849 1021 净利润增长率 10.73 -4.22 38.15 26.55 管理费用 681 827 1018 1225 盈利能力（%） 研发费用 2139 2481 3055 3676 毛利率 72.99 74.75 75.78 76.83 EBIT 828 1086 1424 1820 净利润率 27.11 20.54 23.05 24.24 财务费用 -1 -8 -19 -39 总资产收益率ROA 12.12 10.39 12.11 12.96 资产减值损失 -12 -15 -18 -20 净资产收益率ROE 25.70 20.63 23.26 23.84 投资收益 276 207 255 306 偿债能力 营业利润 1511 1490 2059 2606 流动比率 0.92 1.10 1.30 1.50 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 0.82 0.99 1.18 1.38 利润总额 1510 1490 2059 2606 现金比率 0.31 0.48 0.71 0.93 所得税 20 75 103 130 资产负债率（%） 48.55 45.68 44.47 42.57 净利润 1490 1416 1956 2475 经营效率 归属于母公司净利润 1464 1402 1937 2451 应收账款周转天数 50.66 55.00 55.00 55.00 EBITDA 943 1247 1604 2021 存货周转天数 114.81 130.00 130.00 130.00 总资产周转率 0.46 0.51 0.53 0.54 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1728 2767 4778 7166 每股收益 1.00 0.96 1.32 1.68 应收账款及票据 764 999 1234 1489 每股净资产 3.90 4.65 5.70 7.03 预付款项 12 17 21 24 每股经营现金流 0.65 0.95 1.69 2.01 存货 467 605 714 823 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2065 1972 1989 2007 估值分析 流动资产合计 5035 6360 8736 11508 PE 39 40 29 23 长期股权投资 1111 1111 1111 1111 PB 9.9 8.3 6.8 5.5 固定资产 1680 1759 1873 2020 EV/EBITDA 58.79 43.62 32.65 24.73 无形资产 376 386 392 393 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7045 7134 7254 7402 资产合计 12080 13494 15989 18910 短期借款 178 178 178 178 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 504 524 619 713 净利润 1490 1416 1956 2475 其他流动负债 4807 5086 5937 6784 折旧和摊销 115 161 180 201 流动负债合计 5489 5789 6734 7675 营运资金变动 50 -142 518 486 长期借款 228 228 228 228 经营活动现金流 957 1393 2472 2935 其他长期负债 147 147 147 147 资本开支 -684 -250 -300 -350 非流动负债合计 375 375 375 375 投资 169 100 0 0 负债合计 5865 6164 7110 8050 投资活动现金流 -423 -43 -45 -44 股本 1462 1462 1462 1462 股权募资 104 0 0 0 少数股东权益 520 534 554 579 债务募资 303 0 0 0 股东权益合计 6215 7330 8880 10860 筹资活动现金流 -174 -310 -415 -504 负债和股东权益合计 12080 13494 15989 18910 现金净流量 353 1039 2011 2388 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 恒生电子(600570)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的