Q3业绩符合预期，明年有望摆脱疫情阴霾重回高增趋势

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 大参林 603233.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ Q3业绩符合预期。 22年前三季度公司实现营业收入148.18亿元，同比增长19.93%，归母净利润9.23亿元，同比增长12.82%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比增长20.70%；22Q3公司实现营业收入50.97亿元，同比增长18.52%，归母净利润2.09亿元，同比增长21.06%，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长25.29%，公司业绩增速较快，一方面由于去年疫情较为严重导致基数较低，另一方面由于公司进一步深化管理能力卓有成效。盈利能力方面，前三季度公司实现毛利率38.77%，同比提升0.52pcts；净利率6.24%，同比下降0.47pcts，净利率下滑主要由于公司在互联网等方向上投入较多费用，进一步夯实企业竞争力所致。 ⚫ 疫情下逆势扩张，夯实未来规模成长的基础。截至2022Q3，公司拥有门店9,578家（含加盟店1727家），2022 年1-9月，公司净增门店1,385家，其中：新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。公司以直营与加盟两条路径并行扩张，前三季度直营门店零售业务实现营业收入105.41亿元，同比增长17.79%，实现毛利率39.47%，同比上升1.18pcts，加盟及批发业务实现营业收入11.19亿元，同比增长55.12%，实现毛利率9.18%，同比增长0.75pcts，疫情之下公司仍旧保持了一定的开店速度，为未来的业绩成长奠定基础。 ⚫ 精修内功，多元化与精细化发展成果显著。公司在处方外流与互联网销售两大方向上做了诸多战略布局，截止22H1公司 O2O 送药服务已覆盖全国7,639 家门店，上线覆盖率达 85.17%，新零售业务包括O2O+B2C销售同比增长 63.95%；公司顺应政策趋势，进一步积极加大DTP药房与双通道药房布局，截止22H1公司共有DTP药房168家，并在全国门店范围内推广商业保险业务，推动药品特别是 DTP 品种在门店的销售的支付多元化。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年归母净利润至10.76/13.22/15.72亿元，参考可比公司给予公司2022年PE估值35X，对应目标价39.55元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,583 16,759 19,997 24,550 29,628 同比增长(%) 30.9% 14.9% 19.3% 22.8% 20.7% 营业利润(百万元) 1,448 1,041 1,429 1,758 2,092 同比增长(%) 57.7% -28.1% 37.3% 23.0% 19.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,062 791 1,076 1,322 1,572 同比增长(%) 51.2% -25.5% 36.0% 22.9% 18.9% 每股收益（元） 1.12 0.83 1.13 1.39 1.66 毛利率(%) 38.5% 38.1% 38.4% 38.3% 38.3% 净利率(%) 7.3% 4.7% 5.4% 5.4% 5.3% 净资产收益率(%) 22.1% 14.6% 17.8% 18.8% 19.7% 市盈率 33.3 44.7 32.8 26.7 22.5 市净率 6.6 6.4 5.3 4.7 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月27日） 37.23元 目标价格 39.55元 52周最高价/最低价 38.12/18.8元 总股本/流通A股（万股） 94,912/94,628 A股市值（百万元） 35,336 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.73 24.1 19.36 10.57 相对表现 4.03 30.81 33.42 36.44 沪深300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 21Q4受疫情影响业绩承压，中长期仍可稳健成长 2022-05-04 业绩略超预期，并购加速高增确定性强 2020-11-02 Q3业绩符合预期，明年有望摆脱疫情阴霾重回高增趋势 买入 （维持） 大参林季报点评 —— Q3业绩符合预期，明年有望摆脱疫情阴霾重回高增趋势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 大参林季报点评 —— Q3业绩符合预期，明年有望摆脱疫情阴霾重回高增趋势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,750 2,792 3,494 4,432 5,529 营业收入 14,583 16,759 19,997 24,550 29,628 应收票据及应收账款 432 744 683 843 1,032 营业成本 8,973 10,366 12,312 15,141 18,295 预付账款 97 146 198 239 259 营业税金及附加 60 68 110 128 145 存货 2,683 3,630 4,201 5,027 5,954 营业费用 3,471 4,266 4,969 6,064 7,318 其他 1,336 556 535 568 716 管理费用及研发费用 706 965 1,060 1,301 1,570 流动资产合计 8,297 7,868 9,110 11,108 13,489 财务费用 (11) 170 135 168 208 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 33 34 21 30 40 固定资产 1,116 1,154 1,547 1,861 2,098 公允价值变动收益 8 35 15 15 15 在建工程 171 766 739 720 707 投资净收益 18 9 25 25 25 无形资产 490 619 695 768 838 其他 72 106 (1) (1) (1) 其他 2,257 6,929 7,233 7,807 8,386 营业利润 1,448 1,041 1,429 1,758 2,092 非流动资产合计 4,035 9,468 10,214 11,156 12,029 营业外收入 7 11 15 15 15 资产总计 12,332 17,336 19,324 22,265 25,518 营业外支出 8 8 5 5 5 短期借款 191 165 1,535 2,289 3,126 利润总额 1,446 1,044 1,439 1,768 2,102 应付票据及应付账款 4,215 4,738 5,841 7,173 8,597 所得税 363 240 360 442 526 其他 1,063 2,272 617 624 629 净利润 1,083 804 1,079 1,326 1,577 流动负债合计 5,468 7,176 7,992 10,086 12,352 少数股东损益 21 13 3 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,062 791 1,076 1,322 1,572 应付债券 1,207 1,252 1,263 1,263 1,263 每股收益（元） 1.12 0.83 1.13 1.39 1.66 其他 83 2,972 2,976 2,981 2,987 非流动负债合计 1,291 4,224 4,239 4,244 4,250 主要财务比率 负债合计 6,759 11,400 12,231 14,330 16,602 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 188 457 461 465 469 成长能力 股本 659 791 949 949 949 营业收入 30.9% 14.9% 19.3% 22.8% 20.7% 资本公积 1,662 1,565 1,484 1,484 1,484 营业利润 57.7% -28.1% 37.3% 23.0% 19.0% 留存收益 2,874 2,933 4,009 4,847 5,823 归属于母公司净利润 51.2% -25.5% 36.0% 22.9% 18.9% 其他 190 190 190 190 190 获利能力 股东权益合计 5,573 5,936 7,093 7,935 8,916 毛利率 38.5% 38.1% 38.4% 38.3% 38.3% 负债和股东权益总计 12,332 17,336 19,324 22,265 25,518 净利率 7.3% 4.7% 5.4% 5.4% 5.3% ROE 22.1% 14.6% 17.8% 18.8% 19.7% 现金流量表 ROIC 18.5% 12.3% 12.9% 13.5% 13.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,083 804 1,079 1,326 1,577 资产负债率 54.8% 65.8% 63.3% 64.4% 65.1% 折旧摊销 330 405 300 374 447 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) 170 135 168 208 流动比率 1.52 1.10 1.14 1.10 1.09 投资损失 (18) (9) (25) (25) (25) 速动比率 1.02 0.59 0.61 0.60 0.60 营运资金变动 1,228 (267) (336) 250 105 营运能力 其它 (658) 451 (21) (15) (7) 应收账款周转率 37.0 28.6 28.2 32.3 31.7 经营活动现金流 1,954 1,555 1,133 2,078 2,305 存货周转率 3.8 3.3 3.1 3.3 3.3 资本支出 (521) (1,018) (642) (642) (642) 总资产周转率 1.4 1.1 1.1 1.2 1.2 长期投资 7 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (557) 50 (223) (600) (600) 每股收益 1.12 0.83 1.13 1.39 1.66 投资活动现金流 (1,071)