宁波银行2022年三季报点评：息差和不良生成超出预期

投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测20.86%/20.61%/21.98%， 对应EPS3.46/4.20/5.15元 ， 现价对应1.03/0.90/0.77倍PB。维持目标价46.04元，对应2022年1.95倍PB，维持增持评级。 营收和净利润表现基本符合预期。Q3单季营收同比增长11.0%，增速环比下滑9pc。主要拖累因素在于，一方面2021年同期非息收入基数较高，另一方面，2022年Q3手续费收入表现平淡，同时还加大了支出的力度。Q3单季净利润同比增长23.7%，增速环比提升7.7pc，主要得益于资产质量稳定前提下，信用成本同比下行。 净息差企稳回升。Q3净息差（单季测算口径）为2.10%，环比上升42bp，同比降幅由Q2的47bp收窄为Q3的16bp。从资负两端来看，资产收益率环比回升了28bp，是净息差回升的最主要原因。主要在于Q3优化了资产投放结构，边际上多投零售贷款， 资产质量前瞻指标边际改善。不良率、拨备覆盖率保持基本稳定，而两项前瞻指标改善：Q3不良生成率环比下行24bp至0.79%，是最近4个季度的最低水平，关注率环比继续下行1bp至0.47%。从前瞻指标看，此前市场担忧的不良风险抬升问题并不存在。 风险提示：经济下行超出预期，区域信用风险暴露。 营收和净利润表现基本符合预期。宁波银行Q3单季营收同比增长11.0%，增速环比下滑9pc，略不及预期。主要拖累因素在于，一方面2021年Q3投资收益及手续费收入高增，单季营收增速高达34.8%，使得2022年Q3的基数压力较大；另一方面，2022年Q3手续费收入表现平淡，规模与Q1、Q2单季基本持平，同时还加大了手续费支出的力度，最终导致手续费净收入增速显著下滑。Q3单季净利润同比增长23.7%，增速环比提升7.7pc，符合预期，主要得益于资产质量稳定的前提下，信用成本延续同比下行趋势、反哺盈利。 表1：宁波银行2022年三季报营收和利润表现基本符合预期 虽然营收增速边际下行，但其中利息净收入增速显著回升，Q3单季为17.1%，环比提升13.7pc，主要得益于净息差表现超出预期。Q3净息差（单季测算口径）为2.10%，环比上升42bp，同比降幅由Q2的47bp收窄为Q3的16bp。从资负两端来看，资产收益率环比回升了28bp，是净息差回升的最主要原因。主要在于Q3优化了资产投放结构，边际上倾向了更高定价的零售贷款，同时在利率低位降低了金融投资的投放力度，获利了结部分资产。负债成本率环比下降了12bp，主要是考虑到同业负债当前成本较低，因此边际上加大了配置力度，优化整体负债成本。 表2：Q3零售贷款占比有明显提升 资产质量方面，核心指标继续保持高位稳定，不良率为0.77%，环比持平；拨备覆盖率为520%，环比下滑2pc。而最大亮点在于两项前瞻指标改善：Q3单季年化不良生成率环比下行24bp至0.79%，是最近4个季度的最低水平，关注率环比继续下行1bp至0.47%。从前瞻指标看，此前市场担忧的不良风险抬升问题并不存在，且风险压力还在进一步下降。 表3：前瞻指标不良生成率和关注率边际下行 投资建议：近期宁波银行股价下跌，是市场对外界环境不确定的过度反应，以及受到同为龙头的招商银行持续下跌拖累。而此次三季报高位稳健的业绩再次说明，宁波银行的基本面并无明显瑕疵，股价具备纠偏基础。经过本轮调整，当前宁波银行对应2022年PB估值仅1.03倍，是2015年以来的最低水平，具备罕见的投资价值。 维持2022-2024年净利润增速预测20.86%/20.61%/21.98%， 对应EPS3.46/4.20/5.15元，现价对应1.23/1.07/0.92倍PB。维持目标价46.04元，对应2022年1.97倍PB，维持增持评级。 风险提示：经济下行超出预期，区域信用风险暴露。