平安银行2022年三季报点评：业绩稳健，不良生成率表现超预期

投资建议：核心资本趋紧下，平安银行通过利润释放、内生补充资本的意愿上升，上调2022-2024年净利润增速预测为25.43%、25.34%、23.00%。对应EPS2.20(+0.04)、2.80(+0.13)、3.47(+0.21)元/股，BVPS 18.73(-0.03)、21.30(+0.10)、24.47(+0.29)元/股。根据行业景气度预期，下调目标价至18.73元，对应2022年1.0倍PB，维持增持评级。 营收增速保持稳健。Q3单季营收同比增长8.8%，主要得益于利息净收入和其它非息净收入增速环比提升。利息净收入方面，2021年同期基数相对较低，以及2022Q3优化贷款结构，加大了零售抵押类贷款投放力度，适度压降票据资产；其他非息净收入方面，同比增速达55%，增速环比提升6pc，主要得益于Q3债市表现较好。 不良生成率环比显著下降。Q3单季年化不良生成率环比下降60bp至1.76%，在宏观经济波动背景下实属不易。从结构看，对公贷款不良率环比下降5bp，其中，备受市场关注的房地产企业贷款不良率环比下降5bp至0.72%，表现明显好于当前估值隐含的悲观预期。 利润释放有效补充核心一级资本。得益于：①营收增速改善；②金融科技赋能，使Q3单季成本收入比同比下降1.4pc；③单季信用成本同比下降10bp，净利润增速表现稳定，并有效补充核心一级资本。 风险提示：经济及消费复苏弱于预期；房地产风险暴露超出预期。 1.业绩点评 营收增速保持稳健。Q3单季营收同比增长8.8%，业绩表现稳健，主要得益于利息净收入和其它非息净收入增速环比提升。利息净收入方面，2021Q3基数相对较低，以及2022Q3优化贷款结构，加大了零售抵押类贷款投放力度，适度压降票据资产；其他非息净收入方面，同比增速达55%，增速环比提升6pc，主要得益于Q3债市表现较好。 不良生成率环比显著下降。Q3单季的年化不良生成率环比下降60bp至1.76%，在宏观经济波动的背景下实属不易。从不良率结构来看，对公贷款不良率环比下降5bp，是不良生成率下行的主要原因。其中，备受市场关注的房地产企业贷款不良率环比下降5bp至0.72%，表现明显好于当前估值隐含的悲观预期；零售贷款不良率环比上升5bp，并导致整体不良率上升了1bp，主要是消费信贷不良率受疫情影响而有所上升，但这一边际变化已在市场预期之内。前瞻指标方面，关注率环比上升17bp，主要是延期还本付息政策到期后，疫情对部分零售贷款的影响有所显现。 利润释放有效补充核心一级资本。得益于：①营收增速边际改善；②金融科技赋能，使Q3单季的成本收入比同比下降1.4pc；③不良生成率下降，驱动单季信用成本同比下降10bp，净利润增速表现稳定，并有效补充了核心一级资本。Q3核心一级资本充足率为8.81%，环比大幅提升28bp，资本约束边际缓解。 2.投资建议 考虑到核心资本趋紧下，平安银行通过利润释放、内生补充资本的意愿上升，上调2022-2024年净利润增速预测为25.43%、25.34%、23.00%。 对应EPS为2.20(+0.04)、2.80(+0.13)、3.47(+0.21)元/股，BVPS为18.73(-0.03)、21.30(+0.10)、24.47(+0.29)元/股。根据行业景气度预期，下调目标价至18.73元，对应2022年1.0倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 经济走势、消费复苏弱于预期；房地产业务风险暴露超出预期；零售财富管理业务进展不达预期。