安井食品发布2022年三季报，实现营业收入81.56亿元，同比增长33.78%；归母净利润6.89亿元，同比增长39.62%。公司主业稳步增长，第二曲线并表贡献增量。分产品来看，速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品收入增速分别为15.10%/27.71%/18.04%/66.52%/264.87%/377.70%。公司持续丰富产品线，增加经销商数量，加速下沉渠道布局，伴随着Q3餐饮端需求复苏，火锅料快速恢复。第二曲线预制菜肴延续高增。冻品先生菜肴产品高增，酸菜鱼大单品快速放量，新宏业、功夫食品、新柳伍等多个并表子公司贡献报表端增量。结构改善提升毛利，费用收缩贡献利润。22Q3，公司实现综合毛利率19.6%，同比+1.28pct，我们认为主要系结构改善，高毛利锁鲜装大两位数增长，拉高整体毛利。Q3公司销售/管理/财务/研发费用率同比-2.75/ -1.36/ -0.79/ -0.23pct，销售费用大幅缩减，主要系公司收缩促销力度。费用收缩贡献利润空间，Q3净利率同比+1.57pct。我们看好公司作为速冻龙头，份额持续提升。维持22-24年公司利润预测10.55/13.84/17.16亿元，对应EPS 3.60/4.72/5.85元/股，PE 40/30/25x，维持“增持”评级。
