2022年三季报点评：主业表现亮眼，第二曲线再添动能

维持增持评级。主业加速、盈利改善，持续发力预制菜第二曲线，小幅调整2022-2024年EPS至3.55、4.49（+0.04）、5.55（+0.09）元，维持目标价188元。 业绩高增亮眼，主业积极、并表增厚。公司业绩前期已有预告，1-9月营收、净利、扣非分别同比+33.78%、+39.62%、+58.40%，Q3单季度营收、净利、扣非分别同比+30.79%、+61.73%、+189.18%。Q3分经营主体看，预计主业收入增速接近25%，成本改善、结构优化、控费提效等因素拉动下预计主业净利率回升至9%以上优秀水平，冻品先生预计Q3延续翻倍以上增长，新宏业、新柳伍并表进一步增厚。 毛利率改善 ，提效控费效果明显。Q3单季度毛利率19.6%、同比+1.28p Ct ，公司在产业链上游深度布局有利于抵抗成本波动风险，未来在自有产能扩张、产品结构升级等拉动下毛利率仍有改善空间。Q3销售费用率6.3%、同比-2.75pct，营销费用管控提效显著，管理费用率3.2%、同比-1.59pct，定增利息收入增厚，Q3净利率8.2%、同比+1.5pct。 旺季发力可期，预制菜肴布局充分。Q4传统旺季来临，预计主业有望延续积极趋势。公司在预制菜板块在传统菜肴产品基础上进一步扩大至冻品先生、安井小厨、新宏业及新柳伍，酸菜鱼、小酥肉系列、扇子骨等次新单品放量增长进一步印证单品打造能力，未来新品储备进一步扩充产品序列，主业地位稳固的同时有望充分享受预制菜行业红利。 风险提示：宏观经济大幅波动、上游成本大幅波动、行业竞争加剧等。 业绩高增亮眼 公司1-9月营业收入81.56亿元、同比+33.78%，归母净利润6.89亿元、同比+39.62%，扣非净利6.04亿元、同比+58.40%；Q3单季度营业收入28.81亿元、同比+30.79%，归母净利润2.36亿元，同比+61.73%，扣非净利2.24亿元、同比+189.18%。 图1：收入双位数增长 图2：利润加速，业绩亮眼 主业积极、并表增厚，持续发力预制菜肴 1）Q3分经营主体来看，预计主业收入增速接近25%，成本改善、发力高端产品、控费提效等积极因素拉动下预计主业净利率回升至9%以上的高位水平，主业收入、利润表现亮眼；冻品先生2022年以来保持发力趋势，预计Q3收入延续翻倍以上增长，新宏业并表收入预计贡献2+亿左右，同时9月新柳伍并表进一步增厚。 2）分产品看，面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品收入分别5.54亿元、5.78亿元、9.62亿元、7.18亿元，增速分别同比+15.10%、+27.71%、+18.04%、+66.52%。 3）分区域看，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入分别2.65亿元、4.06亿元、13.01亿元、2.31亿元、3.36亿元、1.36亿元、1.80亿元，增速分别同比+32.65%、+31.19%、+27.49%、+29.61%、+40.54%、+45.39%、+17.67%， 4）分渠道看，经销商、商超、特通、电商收入分别24.44亿元、1.79亿元、1.64亿元、0.94亿元，增速分别同比+32.71%、-4.03%、+104.12%、-0.49%。 表1：主业发展积极，加大预制菜肴板块布局 毛利率改善，提效控费效果明显 Q3单季度毛利率19.6%、同比+1.28pct，公司在产业链上游深度布局能抵抗成本波动风险，同时未来在自有产能扩张、产品结构升级等拉动下毛利率仍有改善空间。Q3销售费用率6.3%、同比-2.75pct，营销费用管控提效显著，管理费用率3.2%、同比-1.59pct，叠加定增利息收入增厚，最终Q3整体净利率8.2%、同比+1.5pct。 图3：Q3毛利率改善，主业净利率亮眼 图4：提效控费效果明显 旺季发力可期，预制菜肴布局充分 公司速冻主业恢复显著，Q4传统旺季来临，预计主业有望延续积极趋势。 公司在预制菜板块在过去千叶豆腐、虾滑等传统菜肴产品基础上，进一步扩大至冻品先生、安井小厨、新宏业及新柳伍，酸菜鱼、小酥肉系列、扇子骨等次新菜肴单品放量增长进一步印证单品打造能力，未来新品储备进一步扩充产品序列，主业地位稳固的同时有望充分享受预制菜行业红利。 维持增持评级。主业加速、盈利改善，持续发力预制菜第二曲线，小幅调整2022-2024年EPS至3.55、4.49（+0.04）、5.55（+0.09）元，维持目标价188元。 风险提示：大众消费承压，食品安全风险，行业竞争加剧等。