公司信息更新报告：2022Q3业绩亮眼，开启硅基与SiC模块双轮驱动

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 斯达半导（603290.SH） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/27 当前股价(元) 354.64 一年最高最低(元) 502.00/283.50 总市值(亿元) 605.52 流通市值(亿元) 318.11 总股本(亿股) 1.71 流通股本(亿股) 0.90 近3个月换手率(%) 133.67 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1业绩符合预期，SiC模块开始大批量装车—公司信息更新报告》-2022.8.28 《业绩预告高增长，新能源行业收入占比快速提升—公司信息更新报告》-2022.7.15 《新能源需求饱满，产能扩张有望支撑全年高增长—公司信息更新报告》-2022.4.27 2022Q3业绩亮眼，开启硅基与SiC模块双轮驱动 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号：S0790522090003  2022Q3业绩高增长，毛利率持续提升，维持“买入”评级 公司发布业绩报告，2022前三季度实现营收18.74亿元，同比增长56.60%；实现归母净利润5.90亿元，同比增长121.43%。2022Q3单季度，公司实现营收7.20亿元，环比增长17.73%；实现归母净利润2.44亿元，环比增长24.75%；实现41.38%的单季度毛利率，环比提升0.43个pct。公司作为国内IGBT龙头企业，充分受益新能源汽车、光伏等市场的蓬勃发展，取得业绩持续快速增长。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为8.22/11.50/15.66亿元（原值为7.63/10.28/14.32亿元），对应EPS 4.82/6.74/9.17元，当前股价对应PE为73.6/52.6/38.7倍，对公司维持“买入”评级。  新能源车模块实现出海，光伏模块抢占先发身位，有望持续增长 新能源汽车方面，公司主驱IGBT模块持续放量，2022H1已合计配套超过50万辆新能源汽车，并已开始大批量配套海外市场，未来有望凭借领先的技术和优质的客户群体实现全球市占率的进一步提升。光伏新能源方面，公司使用自主芯片的650V/1200V 单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商。公司2007年即推出第一款IGBT模块产品，功率模块封装技术处于国内领先水平，是国内为数不多能够提供大功率光伏IGBT模块的供应商之一，有望率先受益大功率光伏模块产品的国产化替代。  硅基代工产能持续增长，SiC主驱模块已大批量装车，开启双轮驱动 公司与国内主要功率代工厂华虹半导体及积塔半导体保持深度合作，有望充分受益其产能爬坡，获得不断增长的晶圆代工产能。SiC方面，2022H1公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET 模块开始大批量装车应用，同时新增多个车规SiC MOSFET模块项目定点。公司SiC芯片研发及产业化项目正稳步推进，未来有望形成芯片设计、芯片制造及模块封装的一体化业务模式，深度受益SiC功率器件在新能源汽车、光伏新能源等领域的持续渗透。  风险提示：客户认证进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 963 1,707 2,681 4,171 5,984 YOY(%) 23.6 77.2 57.1 55.6 43.4 归母净利润(百万元) 181 398 822 1,150 1,566 YOY(%) 33.6 120.5 106.4 39.9 36.1 毛利率(%) 31.6 36.7 40.9 40.0 39.0 净利率(%) 18.8 23.4 30.7 27.6 26.2 ROE(%) 15.7 8.0 14.4 17.0 18.9 EPS(摊薄/元) 1.06 2.33 4.82 6.74 9.17 P/E(倍) 335.1 152.0 73.6 52.6 38.7 P/B(倍) 52.2 12.1 10.6 8.9 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-06斯达半导沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1061 4757 6276 9272 12731 营业收入 963 1707 2681 4171 5984 现金 80 2971 4667 7262 10417 营业成本 659 1080 1583 2501 3650 应收票据及应收账款 250 340 0 0 0 营业税金及附加 3 7 11 17 23 其他应收款 0 0 1 1 2 营业费用 15 24 29 42 54 预付账款 2 8 8 18 20 管理费用 25 52 68 100 144 存货 255 396 559 950 1252 研发费用 77 110 182 282 401 其他流动资产 473 1041 1041 1041 1041 财务费用 -1 -2 -77 -38 -27 非流动资产 364 765 1079 1514 2010 资产减值损失 -0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 16 35 26 23 固定资产 294 384 682 1083 1532 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 26 91 100 111 124 投资净收益 6 4 18 15 11 其他非流动资产 43 289 298 320 354 资产处置收益 -0 -0 -4 -5 -2 资产总计 1425 5522 7355 10786 14741 营业利润 205 451 939 1316 1790 流动负债 171 304 1446 3789 6254 营业外收入 4 5 2 3 4 短期借款 0 0 1319 3647 6105 营业外支出 0 2 0 1 1 应付票据及应付账款 119 197 0 0 0 利润总额 209 454 941 1318 1793 其他流动负债 52 107 127 142 148 所得税 28 55 118 165 224 非流动负债 98 221 208 198 189 净利润 181 399 823 1153 1569 长期借款 4 103 90 80 71 少数股东损益 0 1 1 3 3 其他非流动负债 94 118 118 118 118 归属母公司净利润 181 398 822 1150 1566 负债合计 269 525 1654 3987 6443 EBITDA 240 414 925 1387 1971 少数股东权益 -2 -0 1 4 7 EPS(元) 1.06 2.33 4.82 6.74 9.17 股本 160 171 171 171 171 资本公积 463 3946 3946 3946 3946 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 537 881 1534 2390 3541 成长能力 归属母公司股东权益 1159 4997 5700 6795 8292 营业收入(%) 23.6 77.2 57.1 55.6 43.4 负债和股东权益 1425 5522 7355 10786 14741 营业利润(%) 41.4 120.1 108.4 40.1 36.1 归属于母公司净利润(%) 33.6 120.5 106.4 39.9 36.1 获利能力 毛利率(%) 31.6 36.7 40.9 40.0 39.0 净利率(%) 18.8 23.4 30.7 27.6 26.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.7 8.0 14.4 17.0 18.9 经营活动现金流 -126 357 767 810 1376 ROIC(%) 14.3 6.3 10.5 10.6 10.9 净利润 181 399 823 1153 1569 偿债能力 折旧摊销 33 42 56 95 145 资产负债率(%) 18.8 9.5 22.5 37.0 43.7 财务费用 -1 -2 -77 -38 -27 净负债比率(%) 1.5 -55.0 -54.7 -49.9 -49.3 投资损失 -6 -4 -18 -15 -11 流动比率 6.2 15.7 4.3 2.4 2.0 营运资金变动 -335 -106 -15 -378 -284 速动比率 4.7 14.3 3.9 2.2 1.8 其他经营现金流 2 27 -2 -7 -17 营运能力 投资活动现金流 -222 -983 -356 -519 -633 总资产周转率 0.8 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 90 376 370 529 642 应收账款周转率 4.1 5.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -139 -611 0 0 0 应付账款周转率 6.1 6.8 16.1 0.0 0.0 其他投资现金流 7 4 15 11 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 334 3519 -34 -24 -47 每股收益(最新摊薄) 1.06 2.33 4.82 6.74 9.17 短期借款 -85 0 1319 2328 2458 每股经营现金流(最新摊薄) -0.74 2.09 4.49 4.74 8.06 长期借款 4 100 -13 -10 -9 每股净资产(最新摊薄) 6.79 29.27 33.38 39.80 48.56 普通股增加 40 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 419 3483 0 0 0 P/E 335.1 152.0 73.6 52.6 38.7 其他筹资现金流 -44 -75 -1340 -2342 -2496 P/B 52.2 12.1 10.6 8.9 7.3 现金净增加额 -14 2891 377 267 697 EV/EBITDA 252.0 137.7 61.2 40.6 28.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员