公司信息更新报告：2022Q3业绩亮眼，毛利率持续提升

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东微半导（688261.SH） 2022年10月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/21 当前股价(元) 267.62 一年最高最低(元) 328.00/121.10 总市值(亿元) 180.31 流通市值(亿元) 39.84 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.15 近3个月换手率(%) 210.4 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1业绩高增长，产品开发及客户拓展成果丰硕—公司信息更新报告》-2022.8.27 《国产超级结MOSFET龙头，掘金新能源汽车及光伏市场—公司首次覆盖报告》-2022.6.23 2022Q3业绩亮眼，毛利率持续提升 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号：S0790522090003  2022H1业绩高增长，盈利能力上行，维持“买入”评级 公司发布三季报，2022前三季度实现营收7.90亿元，同比增长41.29%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长115.62%。其中2022Q3公司实现营收3.24亿元，环比增长24.26%；实现归母净利润8325万元，环比增长20.59%；实现毛利率34.08%，环比提升0.19个pct。公司紧抓新能源汽车、充电桩、光伏等下游的高速发展机遇，依托自身技术优势和产品特点，积极进行客户开拓及产品导入，取得收入快速增长。此外，有赖于下游需求持续旺盛，以及不断进行产品迭代优化成本，公司毛利率已经连续3个季度实现环比提升。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为2.81/3.89/5.25亿元，对应EPS 4.17/5.78/7.79元，当前股价对应PE为64.2/46.3/34.4倍，对公司维持“买入”评级。  TGBT产品持续上量， 发力光伏新能源助推业绩成长 公司TGBT产品采用了自主创新的Tri-gate器件结构，在不提高制造难度前提下实现了关键技术参数的大幅优化，与市场上主流的IGBT产品形成差异化竞争优势。公司TGBT产品在光伏等领域实现批量发货，第二代TGBT技术亦已在2022上半年开发成功，产品性能进一步提升。公司TGBT产品有望持续在光伏领域放量增长，助推公司业绩成长。  与领先代工厂稳定合作，代工片量有望快速增长，为公司产品放量提供支撑 公司主要的晶圆代工厂为华虹半导体和粤芯半导体，其作为国内领先的半导体代工厂商，在功率半导体代工领域具有深厚的技术工艺积累。华虹半导体无锡12寸产线产能正逐步爬升，公司亦有序推进产品从8英寸转12英寸的工艺平台拓展工作，有望充分受益华虹半导体产能爬升，实现TGBT产品持续放量增长。此外，据广东省政府官网，粤芯半导体三期扩产项目已启动建设，公司有望凭借与粤芯半导体深厚合作基础，充分受益其产能爬升，实现长足发展。  风险提示：新产品开发推广不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 309 782 1,176 1,649 2,221 YOY(%) 57.5 153.3 50.4 40.2 34.7 归母净利润(百万元) 28 147 281 389 525 YOY(%) 203.9 430.7 91.3 38.5 34.8 毛利率(%) 17.9 28.7 33.4 32.1 32.7 净利率(%) 9.0 18.8 23.9 23.6 23.6 ROE(%) 6.6 26.0 33.9 32.0 30.3 EPS(摊薄/元) 0.41 2.18 4.17 5.78 7.79 P/E(倍) 651.3 122.7 64.2 46.3 34.4 P/B(倍) 43.0 31.9 21.7 14.8 10.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-102022-022022-06东微半导沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 428 614 834 1215 1730 营业收入 309 782 1176 1649 2221 现金 230 373 646 950 1395 营业成本 254 557 784 1119 1494 应收票据及应收账款 81 105 0 0 0 营业税金及附加 0 3 2 3 5 其他应收款 0 0 1 1 1 营业费用 5 8 12 14 18 预付账款 13 27 33 51 62 管理费用 7 15 26 31 40 存货 75 100 146 204 263 研发费用 16 41 56 76 102 其他流动资产 29 9 9 9 9 财务费用 0 -6 -18 -22 -24 非流动资产 15 15 14 19 23 资产减值损失 -1 -1 -2 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 8 8 6 7 固定资产 5 7 6 10 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 1 投资净收益 3 0 2 2 2 其他非流动资产 9 7 7 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 442 629 849 1234 1753 营业利润 33 169 327 444 607 流动负债 19 60 15 15 15 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 8 43 0 0 0 利润总额 32 169 327 443 606 其他流动负债 11 17 15 15 15 所得税 5 22 46 54 82 非流动负债 4 3 3 3 3 净利润 28 147 281 389 525 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 3 3 3 3 归属母公司净利润 28 147 281 389 525 负债合计 23 63 18 19 19 EBITDA 27 160 313 421 574 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.41 2.18 4.17 5.78 7.79 股本 51 51 51 51 51 资本公积 353 353 353 353 353 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 15 162 435 811 1312 成长能力 归属母公司股东权益 419 566 830 1215 1735 营业收入(%) 57.5 153.3 50.4 40.2 34.7 负债和股东权益 442 629 849 1234 1753 营业利润(%) 231.8 416.5 93.6 35.7 36.8 归属于母公司净利润(%) 203.9 430.7 91.3 38.5 34.8 获利能力 毛利率(%) 17.9 28.7 33.4 32.1 32.7 净利率(%) 9.0 18.8 23.9 23.6 23.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.6 26.0 33.9 32.0 30.3 经营活动现金流 -37 130 273 290 432 ROIC(%) 5.2 24.2 32.3 30.3 28.5 净利润 28 147 281 389 525 偿债能力 折旧摊销 1 2 1 2 2 资产负债率(%) 5.3 10.0 2.2 1.5 1.1 财务费用 0 -6 -18 -22 -24 净负债比率(%) -54.4 -65.5 -77.8 -78.1 -80.4 投资损失 -3 -0 -2 -2 -2 流动比率 22.5 10.3 54.8 78.9 112.5 营运资金变动 -66 -24 10 -73 -62 速动比率 17.9 8.1 42.7 62.0 91.1 其他经营现金流 2 11 -0 -5 -8 营运能力 投资活动现金流 23 15 1 -4 -5 总资产周转率 1.0 1.5 1.6 1.6 1.5 资本支出 5 5 1 6 7 应收账款周转率 6.1 8.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 25 20 0 0 0 应付账款周转率 40.0 49.5 109.2 0.0 0.0 其他投资现金流 3 0 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 230 -3 -0 18 19 每股收益(最新摊薄) 0.41 2.18 4.17 5.78 7.79 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.56 1.93 4.05 4.30 6.41 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.22 8.40 12.32 18.04 25.75 普通股增加 6 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 223 0 0 0 0 P/E 651.3 122.7 64.2 46.3 34.4 其他筹资现金流 1 -3 -0 18 19 P/B 43.0 31.9 21.7 14.8 10.4 现金净增加额 215 142 274 304 445 EV/EBITDA 496.1 82.2 41.2 29.8 21.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌