2022年10月27日食品饮料重庆啤酒(600132.SH)公司报告公司季报点评证券研究报告逆境中彰显经营韧性，高端化和全国化持续推进行业食品饮料公司网址www.carlsbergchina.com.cn大股东/持股嘉士伯啤酒厂香港有限公司/42.54%实际控制人CARLSBERG FOUNDATION(嘉士伯基金会)总股本(百万股)484流通A股(百万股)484流通B/H股(百万股)总市值(亿元)430流通A股市值(亿元)430每股净资产(元)4.07资产负债率(%)66.8推荐 ( 维持 )股价:88.84元张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001ZHANGJINYI112@pingan.com.cn王萌投资咨询资格编号S1060522030001WANGMENG917@pingan.com.cn潘俊汝一般证券从业资格编号S1060121120048PANJUNRU787@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师研究助理事项：公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入121.83亿元，同比增长8.91%；归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%；实现扣非归母净利润11.61亿元，同比增长13.17%。其中2022Q3实现营业收入42.47亿元，同比增加4.93%；归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%。平安观点：疫情影响现饮渠道，高档产收入增速放缓。2022Q1-Q3公司实现啤酒销量252.65万千升，同比增长4.54％，在疫情防控及高温限电的艰难外部环境下，仍取得销量的稳定增长。分产品看，公司前三季度高档/主流/经济类产品营业收入分别为43.09/60.38/15.80亿元，同比+8.71/+9.01/+7.48%。前三季度乌苏受疫情影响增速放缓，而重庆和乐堡实现较快增长。单三季度高档/主流/经济类产品营业收入分别为14.29/21.08/6.21亿元，同比+0.46/+8.86/+1.74%，占比分别为34.36/50.71/14.92%。Q3受疫情影响，餐饮和娱乐等现饮渠道消费场景缺失，高档类产品收入增速放缓。西北区域受疫情影响较大，渠道体系不断升级。分区域来看，2022Q3南区/中区/西北区实现营收11.52/17.99/12.07亿元，同比+14.04/+8.20/-6.89%。南区市场拓展速度较快，西北区下滑主要受新疆、宁夏等地疫情防控影响较大。在渠道方面，公司不断构建经销商能力建设体系，精细化布局发展路径。2022Q3批发代理渠道实现营收41.41亿元，同比+4.88%；直销（含团购）渠道营收0.17亿元，同比-18.98%。2022三季度末公司共有经销商3058家，较2022H1增加9家。毛利率小幅下滑，净利率逆境中提升，费用管控持续优化。按新会计准则的可比口径，公司2022Q1-Q3实现毛利率49.70%，同比-0.38pct，呈小幅下滑趋势。实现归母净利率9.70%，同比+0.37pct，费用管控增强。销售/管理/财务费用率分别为14.80%/3.38%/-0.31%，同比-0.78/-0.30/-0.21pct。公司2022年Q3实现毛利率51.62%，同比-0.43pct；实现归母净利率10.71%，同比+0.29pct；销售/管理/财务费用率分别为15.24%/3.48%/-0.44%，较同期-1.37/-0.62/-0.24pct。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)10,94213,11914,44816,19818,482YOY(%)205.519.910.112.114.1净利润(百万元)1,0771,1661,3421,6762,018YOY(%)63.98.315.124.920.4毛利率(%)50.650.952.354.555.5净利率(%)9.88.99.310.310.9ROE(%)184.066.559.357.855.0EPS(摊薄/元)2.232.412.773.464.17P/E(倍)39.936.932.025.621.3P/B(倍)73.524.519.014.811.7 重庆啤酒公司季报点评投资建议：公司短期受疫情扰动现饮场景受损，长期有望保持高端化+全国化良好势头。根据公司2022年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.42亿元（前值为14.63亿元）、16.76亿元（前值为18.40亿元）、20.18亿元（22.47亿元），EPS分别为2.77元、3.46元和4.17元，对应10月27日收盘价的PE分别约为32.0、25.6、21.3倍，维持“推荐”评级。风险提示：乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所重庆啤酒公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产49936639976513740现金23554112707910792应收票据及应收账款109169189216其他应收款12687687预付账款45434956存货1887167717942000其他流动资产585570578589非流动资产6540631860915864长期投资240291343394固定资产3744358334173169无形资产615584554523其他非流动资产1940185917781778资产总计11533129581585619604流动负债7882746580609030短期借款0000应付票据及应付账款2213210622522511其他流动负债5670535958086519非流动负债522513504497长期借款178-1-8其他非流动负债505505505505负债合计8405797885649528少数股东权益1374271643926410股本484484484484资本公积2222留存收益1268177824143180归属母公司股东权益1755226429003666负债和股东权益11533129581585619604单位 : 百万元利润表会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入13119144481619818482营业成本6436688873678216税金及附加892102611511313营业费用2213260128333138管理费用517722810924研发费用163202243296财务费用-16-11-19-31资产减值损失-79000信用减值损失1000其他收益51646464公允价值变动收益1000投资净收益58106106106资产处置收益2161616营业利润2948320440004812营业外收入891011营业外支出15161616利润总额2941319739934807所得税542513641771净利润2399268433534036少数股东损益1233134216762018归属母公司净利润1166134216762018EBITDA3353.103459.564252.085053.95EPS（元）2.412.773.464.17单位 : 百万元现金流量表会计年度2021A2022E2023E2024E经营活动现金流3541254739554899净利润2399268433534036折旧摊销428273278278财务费用-16-11-19-31投资损失-58-106-106-106营运资金变动874-307436709其他经营现金流-86131313投资活动现金流-1152424241资本支出970-000长期投资-486000其他投资现金流-1636424241筹资活动现金流-2014-831-1029-1228短期借款0000长期借款-348-9-8-7其他筹资现金流-1666-822-1021-1221现金净增加额375175729673713主要财务比率会计年度2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入(%)19.910.112.114.1营业利润(%)50.18.724.820.3归属于母公司净利润(%)8.315.124.920.4获利能力毛利率(%)50.952.354.555.5净利率(%)8.99.310.310.9ROE(%)66.559.357.855.0ROIC(%)225.5168.0184.3303.5偿债能力资产负债率(%)72.961.654.048.6净负债比率(%)-74.7-82.4-97.1-107.2流动比率0.60.91.21.5速动比率0.40.61.01.3营运能力总资产周转率1.11.11.00.9应收账款周转率120.185.685.685.6应付账款周转率2.913.273.273.27每股指标（元）每股收益(最新摊薄)2.412.773.464.17每股经营现金流(最新摊薄)7.325.268.1710.12每股净资产(最新摊薄)3.634.685.997.58估值比率P/E36.932.025.621.3P/B24.519.014.811.7EV/EBITDA21.7912.309.747.90 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路 5023号平安金融中心B座25层邮编:518033上海市陆家嘴环路 1333号平安金融大厦26楼邮编:200120北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层邮编:100033