全国化布局推进，疫情下经营韧性体现品牌优势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 广州酒家（603043）：全国化布局推进，疫情下经营韧性体现品牌优势 2022年3月31日 推荐/维持 广州酒家 公司报告 事件：广州酒家发布2021年年度报告，公司全年实现营业收入38.90亿元，同比增长18.33%；归母净利润5.58亿元，同比增长20.28%，扣非归母净利润5.26亿元，同比上升16.69%。 食品业务总体稳定增长。食品制造业收入30.52亿元，同比增长13.22%，占公司收入比重接近80%。其中，月饼作为贡献四成收入的核心业务，高基数下收入实现约10%的稳定增长。公司作为广式月饼代表性品牌，具有较强的消费者认知度，是公司业绩持续增长的重要支撑。速冻业务收入占比约22%，收入同比增长9.4%，20年较高基数叠加产能制约，增速略低。饼酥、腊味和粽子为主的其他产品收入实现23.6%的较高增长，收入贡献约19%。21年公司大力投入了粽子品类，端午粽以“一代粽师”为主题，全面升级品牌形象，加强IP联名合作，带动粽子收入实现同比大幅增长。 新开门店与陶陶居并表，助力餐饮业务实现高增。公司2021年餐饮业务营业收入为7.25亿元，同比增长48.32%。公司年内新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，同时在三季度完成海越陶陶居6家门店并表，报告期内合计新增门店13家，推动餐饮业务在低基数情况下实现高增。长期看，公司“食在广州第一家”招牌深入人心，陶陶居的并入有望进一步强化公司在广式餐饮老字号的品牌形象。新品牌的并入与适度的门店扩张为公司在疫情后餐饮业复苏后的发展奠定了基础。 未来关注产能释放、渠道拓展和餐饮门店的扩张与复苏。产能方面，梅州一期已正式投产，公司形成了以广州、湘潭、茂名、梅州4个基地的跨区域优势品项互补的产能格局。同时，湘潭基地二期的速冻食品生产项目正在设计中，后续速冻食品增长打开空间。渠道建设方面，公司已建立起包括经销商、连锁门店、商超、社区团购、电商的线上+线下的全渠道营销体系。21年公司在做深做透大湾区市场的同时，开拓华中、华东区域商超卖场渠道，新增经销商超过350家。同时，线上渠道从流量、平台活动推广、直播带货、品牌IP等几方面统筹，用新零售、新消费、新潮流的模式，推动线上销售收入同比增长40%。餐饮方面，公司在广东省外的一线城市及重点城市积极谋划餐饮新网点，推动品牌全国化布局。疫情影响餐饮利润率水平，目前看餐饮业复苏尚有时日，未来利润率恢复仍有较大空间。 盈利预测与投资评级：公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，建立“食品制造”和“餐饮服务”业务相互联动的经营模式。随着产能释放以及全渠道体系建设的推进，公司食品业务有望实现扩容增长，餐饮业务有望在长期复苏趋 势中保持品 牌优势。预 计公司2022-2024年营业收入44.7/51.7/57.3亿元；归母净利润分别为6.4/8.0/9.9亿元，EPS分别为1.12/1.41/1.75元，当前股价对应PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期；食品安全问题；宏观经济下滑。 公司简介： 公司是一家“食品+餐饮”双主业协同发展的中华老字号企业，现已成为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团。食品制造业务旗下拥有“广州酒家”、“陶陶居”、“利口福”、“秋之风”、“粮丰园”等食品品牌，产品包括广式月饼、速冻食品以及广式腊肠腊味、中式糕点饼酥等其他食品。餐饮业务拥有“广州酒家”、“陶陶居”等餐饮品牌。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 2022-04-28 2022年一季报预计披露 交易数据 52周股价区间（元） 41.94-19.34 总市值（亿元） 118.21 流通市值（亿元） 118.21 总股本/流通A股（万股） 56,722/56,722 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.91 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080007 研究助理：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 -27.6%22.4%3/315/317/319/3011/301/313/31广州酒家 沪深300 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,287.49 3,889.92 4,468.70 5,172.45 5,727.54 增长率（%） 8.54% 18.33% 14.88% 15.75% 10.73% 归母净利润（百万元） 463.60 557.63 637.32 800.45 990.39 增长率（%） 21.07% 21.68% 14.29% 25.60% 23.73% 净资产收益率（%） 18.27% 18.67% 18.58% 20.07% 21.16% 每股收益(元) 1.15 0.99 1.12 1.41 1.75 PE 18.41 21.42 18.80 14.97 12.10 PB 3.36 4.00 3.49 3.00 2.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 广州酒家（603043）：全国化布局推进，疫情下经营韧性体现品牌优势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 2313 2521 2878 3248 3797 营业收入 3287 3890 4469 5172 5728 货币资金 1665 1937 2234 2586 3112 营业成本 1995 2418 2751 3112 3317 应收账款 135 135 147 142 157 营业税金及附加 28 35 39 46 50 其他应收款 28 0 0 0 0 营业费用 303 363 416 486 550 预付款项 14 11 11 11 11 管理费用 349 379 429 491 544 存货 212 310 377 401 409 财务费用 -17 -24 -15 -16 -26 其他流动资产 36 69 69 69 69 研发费用 77 77 89 103 114 非流动资产合计 1525 2309 2598 2693 2795 资产减值损失 0.00 18.52 5.00 0.00 0.00 长期股权投资 10 41 41 41 41 公允价值变动收益 2.09 19.19 7.09 9.46 11.92 固定资产 879 0 190 408 553 投资净收益 6.70 15.87 5.00 5.00 5.00 无形资产 144 157 193 227 280 加：其他收益 22.02 25.42 18.73 22.06 22.07 其他非流动资产 166 29 0 0 0 营业利润 578 681 786 987 1218 资产总计 3837 4829 5475 5941 6593 营业外收入 1.45 4.50 2.84 2.93 3.42 流动负债合计 1194 1085 1358 1254 1201 营业外支出 13.89 2.27 5.86 7.34 5.15 短期借款 100 0 219 75 0 利润总额 566 683 783 983 1216 应付账款 266 247 302 341 363 所得税 101 118 137 172 213 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 464 565 646 811 1003 一年内到期的非流动负债 0 88 88 88 88 少数股东损益 1 7 8 10 13 非流动负债合计 85 553 80 80 80 归属母公司净利润 464 558 637 800 990 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1279 1638 1438 1334 1281 成长能力 少数股东权益 22 205 213 224 237 营业收入增长 8.54% 18.33% 14.88% 15.75% 10.73% 实收资本（或股本） 404 566 567 567 567 营业利润增长 24.09% 17.73% 15.42% 25.67% 23.35% 资本公积 578 471 471 471 471 归属于母公司净利润增长 20.69% 20.28% 14.29% 25.60% 23.73% 未分配利润 1320 1661 2044 2524 3118 获利能力 归属母公司股东权益合计 2537 2987 3430 3989 4681 毛利率(%) 39.33% 37.83% 38.43% 39.84% 42.09% 负债和所有者权益 3837 4829 5084 5550 6202 净利率(%) 14.12% 14.52% 14.45% 15.68% 17.52% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.08% 11.55% 11.64% 13.47% 15.02% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.27% 18.67% 18.58% 20.07% 21.16% 经营活动现金流 808 729 592 856 1036 偿债能力 净利润 464 565 646 811 1003 资产负债率(%) 33% 34% 28% 24% 21% 折旧摊销 92.64 190.47 32.59 54.97 77.49 流动比率 1.94 2.32 2.12 2.59 3.16 财务费用 -17 -24 -15 -16 -26 速动比率 1.76 2.04 1.84 2.27 2.82 应收帐款减少 -16 0 -12 5 -15 营运能力 预收帐款增加 -108 0 0 0 0 总资产周转率 0.97 0.90 0.90 0.97 0.97 投资活动现金流 -629 -127 -296 -137 -164 应收账款周转率 26 29 32 36 38 公允价值变动收益 2 19 7 9 12 应付账款周转率 13.71 15.17 16.30 16.10 16.26 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 7 16 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 1.15 0.99 1.12 1.41 1.75 筹资活动现金流 191 -330 3 -367 -346 每股净现金流(最新摊薄) 0.92 0.48 0.52 0.62 0.93 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.28 5.28 6.05 7.03 8.25 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 162 2 0 0 P/E 18.41 21.42 18.80 14.97 12.10 资本公积增加 7 -107 0 0 0 P/B 3.36 4.00 3.49 3.00 2.56 现金净增加额 370 272 298 352 526 EV/EBITDA 11.07 12.20 12.80 9.47 7.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所