2022H1公司抵御成本压力，逆境中彰显盈利韧性

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒力石化（600346.SH） 2022年08月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/15 当前股价(元) 20.69 一年最高最低(元) 32.14/18.47 总市值(亿元) 1,456.39 流通市值(亿元) 1,456.39 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近3个月换手率(%) 19.94 股价走势图 数据来源：聚源 《Q1业绩大超预期，炼化一体化优势充分显现—公司信息更新报告》-2022.5.4 《业绩再创新高，员工持股和下游延伸彰显发展信心—公司信息更新报告》-2022.4.7 《大规模员工持股计划，彰显炼化龙头强大发展信心—公司信息更新报告》-2022.3.4 2022H1公司抵御成本压力，逆境中彰显盈利韧性 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  2022H1公司成功抵御成本压力和需求薄弱双向冲击，维持“买入”评级 8月15日，公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入1,191.55亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润80.26亿元，同比降低7.13%，在上半年成本压力和需求薄弱的双向冲击之下，公司业绩超出预期。结合2022年半年报，我们上调2022年，维持2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为146.62（+16.58）、196.98、247.36亿元，EPS分别为2.08（+0.23）、2.8、3.51元/股，当前股价对应2022-2024年PE为9.9、7.4、5.9倍。炼化一体化将帮助公司保持成本优势，未来新材料业务将打开成长空间，维持 “买入”评级。  Q2公司三大类主营产品均实现量价齐升，对成本压力具备一定程度缓解 Q2单季度公司实现营业收入657.59亿元，环比增长23.15%；实现归母净利润38.03亿元，环比降低9.93%。2022H1原材料价格大幅上涨，根据公司公告的经营数据，公司煤炭（含原料煤和动力煤）、原油、PX、丁二醇的平均进价分别为969.84、4,528.79、7,387.10、22,975.91元/吨，同比+ 41.53 %、+ 58.63 %、+ 39.82 %、+ 9.72%，公司成本端压力依旧不减，Q2营业成本/营业收入较Q1进一步提升。我们测算出Q2公司炼化、PTA、新材料的平均售价分别为6,000.42、5,784.97、9,358.72元/吨，环比+8.04%、+15.59%、+0.72%；销量分别为619.13、293.02、81.65万吨，环比+9.21%、+19.17%、+19.81%，Q2公司逆势而上，三大主营业务逆境中均实现量价齐升，对成本压力具备一定弥补作用。  公司加速布局新材料业务，积极打造“第二成长曲线” 公司积极推进新材料项目，C2-C4 烯烃产业链的深加工与新材料辐射能力持续增强。在新能源领域，公司子公司康辉新材料80万吨/年功能性薄膜、功能性塑料项目以及南通新建锂电隔膜项目正有序推进中。此外，公司新建160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于2023Q2投产；恒力化工新材料配套项目预计于2023Q2投产，各类新材料项目逐步进入投产阶段将为公司打开成长空间。  风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 152,373 197,970 211,828 253,876 306,175 YOY(%) 51.2 29.9 7.0 19.9 20.6 净利润(百万元) 13,462 15,531 14,662 19,698 24,736 YOY(%) 34.3 15.4 -5.6 34.3 25.6 毛利率(%) 18.5 15.4 14.7 16.1 16.5 净利率(%) 8.8 7.8 6.9 7.8 8.1 ROE(%) 28.7 27.1 22.7 25.2 25.7 EPS(摊薄/元) 1.91 2.21 2.08 2.80 3.51 P/E(倍) 10.8 9.4 9.9 7.4 5.9 P/B(倍) 3.1 2.5 2.2 1.9 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-082021-122022-04恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 52105 65180 76231 100469 106342 营业收入 152373 197970 211828 253876 306175 现金 15671 15986 28328 41344 47545 营业成本 124116 167518 180690 213045 255702 应收票据及应收账款 1368 2644 1649 2583 1500 营业税金及附加 2628 3440 3681 4412 5321 其他应收款 803 852 1313 1022 1942 营业费用 177 291 312 374 451 预付账款 1994 2637 1813 1572 2510 管理费用 1716 1985 2124 2546 3184 存货 19691 33553 32502 43883 42499 研发费用 826 1019 2118 3300 3980 其他流动资产 12577 9509 10625 10067 10346 财务费用 5029 4916 5021 5702 6558 非流动资产 138924 145116 164747 182532 192812 资产减值损失 -626 -155 -518 -409 -621 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 932 760 846 803 824 固定资产 121850 122731 139672 145566 147960 公允价值变动收益 239 356 298 327 312 无形资产 7189 7342 10937 14389 17698 投资净收益 -397 19 -189 -85 -137 其他非流动资产 9885 15043 14138 22577 27155 资产处置收益 0 2 1 1 1 资产总计 191029 210296 240978 283001 299155 营业利润 18051 19791 19355 25953 32601 流动负债 85800 97776 117498 137918 129563 营业外收入 11 59 35 47 41 短期借款 49879 55591 59542 62345 64789 营业外支出 25 21 23 22 23 应付票据及应付账款 22810 26740 26706 36310 39323 利润总额 18037 19828 19367 25977 32619 其他流动负债 13110 15446 31250 39263 25451 所得税 4543 4290 4648 6235 7828 非流动负债 58205 55220 58570 66696 73101 净利润 13495 15538 14719 19743 24790 长期借款 54897 52122 55367 63546 69925 少数股东损益 33 7 57 44 54 其他非流动负债 3308 3097 3203 3150 3176 归属母公司净利润 13462 15531 14662 19698 24736 负债合计 144004 152996 176068 204613 202664 EBITDA 31778 35150 32078 39998 47729 少数股东权益 119 69 126 170 224 EPS(元) 1.91 2.21 2.08 2.80 3.51 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18350 18456 18456 18456 18456 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 21864 31977 40363 51341 65295 成长能力 归属母公司股东权益 46905 57231 64784 78217 96266 营业收入(%) 51.2 29.9 7.0 19.9 20.6 负债和股东权益 191029 210296 240978 283001 299155 营业利润(%) 36.5 9.6 -2.2 34.1 25.6 归属于母公司净利润(%) 34.3 15.4 -5.6 34.3 25.6 获利能力 毛利率(%) 18.5 15.4 14.7 16.1 16.5 净利率(%) 8.8 7.8 6.9 7.8 8.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 28.7 27.1 22.7 25.2 25.7 经营活动现金流 24143 18670 46319 40116 30302 ROIC(%) 11.4 11.8 9.7 11.0 11.8 净利润 13495 15538 14719 19743 24790 偿债能力 折旧摊销 7565 8993 8114 9411 10389 资产负债率(%) 75.4 72.8 73.1 72.3 67.7 财务费用 5029 4916 5021 5702 6558 净负债比率(%) 204.6 174.9 144.4 118.0 99.4 投资损失 397 -19 189 85 137 流动比率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 营运资金变动 -1336 -9904 18531 5527 -11270 速动比率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 -1007 -853 -255 -350 -303 营运能力 投资活动现金流 -22411 -13098 -27675 -26932 -20503 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 1.0 1.1 资本支出 23939 13391 20484 17358 10494 应收账款周转率 147.9 98.7 98.7 120.0 150.0 长期投资 1103 499 0 0 0 应付账款周转率 5.3 6.8 6.8 6.8 6.8 其他投资现金流 2631 793 -7191 -9574 -10009 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1021 -7388 -6301 -169 -3597 每股收益(最新摊薄) 1.91 2.21 2.08 2.80 3.51 短期借款 2282 5711 3951 2803 2444 每股经营现金流(最新摊薄) 3.43 2.65 6.58 5.70 4.30 长期借款 2621 -2775 3245 8179 6379 每股净资产(最