战略落地实现稳健发展，多重优势成长性突出

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 战略落地实现稳健发展，多重优势成长性突出 欧派家居 (603833.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%；归母净利润19.9亿元，同比下降5.82%；基本每股收益3.27元/股。其中，公司第3季度单季实现营收65.75亿元，同比增长6.02%；归母净利润9.72亿元，同比下降11.71%。 ⚫ 毛利率基本维稳，费用率同比提升，致净利率同比下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为32.04%，同比下降0.69 pct。其中，22Q3单季毛利率为33.13%，同比下降0.15 pct，环比下降0.88 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为17.51%，同比提升1.76 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09% / 6.06% / 4.66% / -1.29%，分别同比变动+0.94 pct / +0.53 pct / +1.05 pct / -0.75 pct。预计费用率提升主要是因为：公司按原计划进行费用投放，而相应营收受环境影响增长未达到预期水平。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为12.22%，同比下降2.45 pct。其中，22Q3单季公司净利率为14.77%，同比下降2.99 pct，环比提升0.98 pct。 ⚫ 整家战略成效显著，衣柜业务实现稳健成长。衣柜及配套产品方面，前三季度实现87.08亿元，同比增长20.91%，Q3单季实现34.89亿元，同比增长7.98%。公司推进整家战略成效显著，预计报告期内配套品实现超20亿元，同比增长39%左右。橱柜方面，前三季度实现54.5亿元，同比增长1.01%，Q3单季实现21.82亿元，同比下降0.36%。木门方面，前三季度实现9.36亿元，同比增长11.81%，Q3单季实现3.97亿元，同比增长4.17%。卫浴方面，前三季度实现7.22亿元，同比增长4.3%，Q3单季实现3.14亿元，同比增长11.51%。 ⚫ 整装渠道表现亮眼，大宗业务实现改善。零售渠道方面，报告期内，直营渠道实现营收4.61亿元，同比增长25.9%；经销渠道实现129.47亿元，同比增长16.64%。截至报告期末，公司门店数量达到7,685家（较21年末+210），其中，欧派橱柜2,506家（+47），欧派衣柜2,279家（+78），欧铂丽1,025家（+36），欧派卫浴828（+23），欧铂尼木门1,047家（+26）。大宗渠道方面，报告期内实现24.32亿元，同比下降7.68%，Q3单季实现10.63亿元，同比增长1.56%，在保交楼政策落地带动下，房地产竣工有所修复，带动公司大宗业务实现改善。整装渠道方面，报告期内预计实现近18亿元，同比增长约50%左右，公司率先推行整装布局，卡位优质装企资源，不断探索发展模式，未来有望延续高速成长。 ⚫ 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.10.27 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09欧派家居沪深300 公司点评/轻工行业 股收益4.91 / 5.75 / 6.79元/股，对应PE为18X / 15X / 13X，维持“推荐”评级。 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 20441.60 23902.37 28027.92 32873.94 同比增速（%） 38.68 16.93 17.26 17.29 归母净利润 2665.59 2990.53 3503.93 4138.72 同比增速（%） 29.23 12.19 17.17 18.12 EPS(元/股) 4.38 4.91 5.75 6.79 PE 19.66 17.52 14.95 12.66 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/27收盘价） ⚫ 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20441.60 23902.37 28027.92 32873.94 流动资产 11242.95 13891.74 17966.55 23917.45 营业成本 13978.34 16289.46 19165.49 22541.66 现金 6561.94 8969.34 12274.75 17775.25 营业税金及附加 142.76 185.19 203.49 246.98 应收账款 1011.69 980.17 1355.49 1384.01 营业费用 1385.77 1601.46 1849.84 2103.93 其它应收款 95.59 90.32 127.67 128.01 管理费用 1131.45 1314.63 1513.51 1742.32 预付账款 148.35 130.32 143.74 157.79 财务费用 -115.48 48.28 37.07 37.46 存货 1463.13 1613.77 2006.38 2251.49 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1962.26 2107.83 2058.52 2220.90 公允价值变动收益 52.29 0.00 0.00 0.00 非流动资产 12149.79 12618.48 13040.99 13413.50 投资净收益 20.58 59.76 42.04 49.31 长期投资 15.54 19.23 26.73 34.23 营业利润 3059.89 3497.69 4098.17 4840.61 固定资产 6648.22 7113.23 7528.23 7893.24 营业外收入 32.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 1064.39 1064.39 1064.39 1064.39 营业外支出 17.32 0.00 0.00 0.00 其他 4421.63 4421.63 4421.63 4421.63 利润总额 3074.96 3497.69 4098.17 4840.61 资产总计 23392.73 26510.23 31007.54 37330.95 所得税 410.80 507.17 594.23 701.89 流动负债 8284.66 9162.64 9938.02 12244.11 净利润 2664.15 2990.53 3503.93 4138.72 短期借款 2389.13 1347.00 1279.00 1340.00 少数股东损益 -1.44 0.00 0.00 0.00 应付账款 2018.25 2959.09 3216.46 4297.43 归属母公司净利润 2665.59 2990.53 3503.93 4138.72 其他 3877.28 4856.55 5442.56 6606.68 EBITDA 3589.18 4018.82 4675.38 5460.47 非流动负债 699.12 1014.12 1232.12 1110.72 EPS（元/股） 4.38 4.91 5.75 6.79 长期借款 0.00 315.00 533.00 411.60 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 699.12 699.12 699.12 699.12 经营活动现金流 4045.97 5190.36 4155.13 6553.26 负债合计 8983.78 10176.76 11170.14 13354.83 净利润 2664.15 2990.53 3503.93 4138.72 少数股东权益 0.16 0.16 0.16 0.16 折旧摊销 710.86 534.99 584.99 634.99 归属母公司股东权益 14408.79 16333.30 19837.23 23975.95 财务费用 144.22 48.28 37.07 37.46 负债和股东权益 23392.73 26510.23 31007.54 37330.95 投资损失 -20.58 -59.76 -42.04 -49.31 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 501.66 1678.71 73.99 1794.68 营业收入 38.68% 16.93% 17.26% 17.29% 其它 45.65 -2.39 -2.80 -3.29 营业利润 27.11% 14.31% 17.17% 18.12% 投资活动现金流 -2065.13 -941.54 -962.66 -954.90 归属母公司净利润 29.23% 12.19% 17.17% 18.12% 资本支出 -1231.33 -997.61 -997.20 -996.71 毛利率 31.62% 31.85% 31.62% 31.43% 长期投资 -915.93 -3.69 -7.50 -7.50 净利率 13.04% 12.51% 12.50% 12.59% 其他 82.14 59.76 42.04 49.31 ROE 18.50% 18.31% 17.66% 17.26% 筹资活动现金流 -187.04 -1841.42 112.94 -97.86 ROIC 14.82% 16.53% 16.13% 16.02% 短期借款 762.52 -1042.13 -68.00 61.00 P/E 19.66 17.52 14.95 12.66 长期借款 0.00 315.00 218.00 -121.40 P/B 3.64 3.21 2.64 2.19 其他 -949.56 -1114.29 -37.07 -37.46 EV/EBITDA 23.88 11.23 8.97 6.67 现金净增加额 1783.35 2407.40 3305.41 5500.50 PS 2.56