老牌期货公司发展稳健，境外业务优势突出

证券研究报告·公司深度研究·多元金融 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南华期货（603093） 老牌期货公司发展稳健，境外业务优势突出 2023年09月28日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.99 一年最低/最高价 8.38/15.38 市净率(倍) 2.27 流通A股市值(百万元) 7,924.76 总市值(百万元) 7,924.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.73 资产负债率(%,LF) 90.86 总股本(百万股) 610.07 流通A股(百万股) 610.07 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,823 7,105 7,577 7,969 同比 -35.11% 4.14% 6.65% 5.17% 归属母公司净利润（百万元） 246 380 506 575 同比 1.01% 54.37% 33.21% 13.55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.40 0.62 0.83 0.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.21 20.86 15.66 13.79 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业格局：“大市场、小行业”格局待破，竞争日趋激烈：1）期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升：我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。在交易规模上，2022年我国期货市场交易额534.9万亿元，其中商品期货与期权交易额国际市占率达到72.3%，位居世界第一。但是当前我国期货行业盈利能力不足，2022年行业净利润仅有109.89亿元，净利润不足证券行业的8%。2）行业集中度逐年提升，行业佣金率整体下行：目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.70%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。 ◼ 公司简介：国内老牌期货公司，业务布局全球化：1）公司发展历史悠久，国际多元化特色发展：南华期货成立至今已有27年，多年维持证监会分类AA级评级，业务表现突出。股权结构稳定且集中，第一大股东横店集团资本实力雄厚，持股比例达69.68%，助力公司长期稳健发展。2）业务布局范围广阔，定位全球化金融衍生品服务平台：公司业务板块定位明确，通过旗下3家全资子公司开展不同金融业务，境内境外协同发力。3）财务状况稳定，经纪业务突出：2019-2022年南华期货净利润由0.8亿元增至2.5亿元，逆势微增，营收规模行业领先，远超行业平均水平，龙头位置凸显。2023H1公司实现净利润1.68亿元，同比增长122.55%。南华期货营收主要由经纪业务贡献，占比达到60%左右；境外金融业务发展迅速，预计未来将持续高增。 ◼ 业务概况：境外业务势头向好，财富管理能力持续增强：1）国际化布局优势突出，境外业务表现亮眼：公司具备境外大部分主流交易所的金融牌照，较同业形成领先优势。截至2023H1，公司境外经纪业务客户权益总额为140.94亿港币，同比增长33.24%，预计未来境外金融服务业务将成为南华期货的主要抓手。2）公司期货经纪业务稳步增长：公司坚持为客户提供差异化的服务，竞争力持续提升。2020-2022年，公司境内外期货经纪业务合计收入为4.78/6.80/7.50亿元。3）风险管理业务需求增加，场外衍生品业务规模持续增长：2023年上半年，场外衍生品业务新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。4）财富管理能力持续增强：公司公募基金与资产管理业务齐头并进，截至23H1南华基金/公司资管规模分别较22H1增长129%/+128%，发展势头向好。 ◼ 盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.80/5.06/5.75亿元，同比分别+54.37%/+33.21%/+13.55%。预计2023-2025年每股收益分别为0.62/0.83/0.94元，对应估值PE分别为20.86/15.66/13.79倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）行业监管趋严；2）境内期货市场发展不及预期。 -8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%2022/9/282023/1/272023/5/282023/9/26南华期货沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 21 内容目录 1. 行业格局：“大市场、小行业”格局待破，竞争日趋激烈 .............................................................. 4 1.1. 期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升 .................................................... 4 1.2. 行业集中度逐年提升，行业佣金率整体下行 ........................................................................ 5 2. 公司简介：国内老牌期货公司，业务布局全球化 .......................................................................... 6 2.1. 多年发展硕果累累，股权结构保持稳定 ................................................................................ 6 2.2. 业务布局范围广阔，定位全球化金融衍生品服务平台 ........................................................ 8 2.3. 财务状况相对稳定，期货经纪业务贡献营收“半壁江山” .................................................... 8 3. 业务概况：境外业务势头向好，财富管理能力持续增强 ............................................................ 10 3.1. 国际化布局优势突出，境外金融服务业务表现亮眼 .......................................................... 10 3.2. 境内期货经纪业务稳步增长，后续有望受益交易市场扩容 .............................................. 14 3.3. 风险管理业务需求增加，场外衍生品业务规模持续增长 .................................................. 15 3.4. 财富管理业务规模不断扩张，主动管理能力持续增强 ...................................................... 16 4. 盈利预测及估值 ................................................................................................................................ 18 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 21 图表目录 图1： 我国期货市场近年持续快速扩展............................................................................................... 4 图2： 我国期货行业盈利规模远低于证券行业................................................................................... 5 图3： 2016-2023H1我国期货行业ROE .............................................................................................. 5 图4： 当前净资产规模靠前的期货公司多以券商系为主................................................................... 5 图5： 2015年以来我国期货行业交易量集中度逐年抬升.................................................................. 5 图6： 2016-2023H1我国期货行业经纪业务营收及占比 ................................................................... 6 图7： 2009-2023H1我国期货行业佣金率整体呈现下行趋势 ........................................................... 6 图8： 南华期货发展历程....................................................................................................................... 7 图9： 南华期货股权结构....................................................................................................................... 7 图10： 南华期货业务范围..................................................................................................................... 8 图11： 2017-2023H1南华期货营收（净额法）情况 ......................................................................... 9 图12： 2017-2023H1南华期货归母净利润情况 .............................