敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月27日 行业研究 消费电池巨头的动力储能成长之路 ——锂电池行业深度报告 电子行业 买入（维持） 锂离子电池凭借体积小、重量轻、能量密度高、环境污染小等优点逐步替代铅酸电池，在消费电子、电动汽车、储能装置等领域的应用逐渐加深，市场规模迅速扩大。根据EVTank，2021年全球锂离子电池总体出货量562.4GWh，同比大幅增长90.64%。锂电池根据应用领域分为消费型、动力型和储能型三大类，其中消费电池已历经相对完整的产业发展周期，动力电池近十年来异军突起，储能电池未来放量可期。在消费电池渐趋饱和、动力与储能电池方兴未艾的背景下，众多传统消费电池厂商选择转换产品方向，进军动力和储能领域。 消费电池：发展空间仍足，格局演变与国产化利好国内二线厂商。消费类锂离子电池终端应用场景多元化扩展，传统领域需求稳定、新兴领域增量显著，带动消费电池行业持续向好发展。根据GGII，2020年中国3C数码电池出货量达36.6GWh，同比增长8.8%。消费锂电市场集中度较高，随三星SDI、LG化学、比亚迪等头部企业生产重心转向动力电池，行业竞争格局向一超多强演变，国内珠海冠宇、欣旺达等企业有望逐步替代日韩厂商的市场份额。细分赛道来看，电动工具领域无绳化、锂电化与国产化红利逐渐显现。 动力电池：需求持续旺盛，龙头地位稳固、第二梯队竞争激烈。“碳达峰”、“碳中和”背景下，政策利好与供需两旺持续驱动新能源汽车行业高增长，打开动力电池市场空间。根据GGII，2021年中国动力电池出货量220GWh，相比2020年增长175%；动力电池装机量140GWh，相比2020年增长165%。GGII预计2022年国内新能源汽车产量有望达到600万辆，带动动力电池出货超450GWh；2025年全球新能源汽车渗透率将达到20%以上，带动全球动力电池出货量迈入TWh时代。动力电池龙头格局趋于稳定，国内二线厂商总体装机量与市场份额上升，成本控制能力较强的电池厂商有望胜出。 储能电池：市场加速扩张，政策利好频出，逐步迈入规模化发展阶段。得益于国内外市场刚需、政策红利、技术进步与成本控制等多方面驱动因素，锂电池储能行业由起步期迈入高速扩张阶段，未来仍有广阔成长空间。储能锂电市场集中度较高，动力电池厂商积极入局，未来随锂电池产业链国产化加速、成本优势凸显，国内厂商的全球份额将进一步扩张。 锂离子电池行业投资建议：消费升级与“双碳”政策推进下，随下游应用领域不断拓展，锂电行业需求将持续旺盛。我们持续看好锂电池广阔的成长空间，给予锂离子电池行业“买入”评级。展望消费型电池厂商的成长路径，格局优化和国产化驱动手机等消费电池业务快速成长，动力和储能打开了相关公司广阔成长空间。重点推荐欣旺达、蔚蓝锂芯、德赛电池、鹏辉能源、珠海冠宇等。 风险分析：上游原材料价格波动；产业政策不及预期；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 300207.SZ 欣旺达 25.13 0.53 0.82 1.4 47 31 18 买入 002245.SZ 蔚蓝锂芯 15.64 0.65 0.61 0.95 24 26 16 买入 000049.SZ 德赛电池 52.51 2.64 2.78 3.24 20 19 16 买入 300438.SZ 鹏辉能源 73.15 0.42 1.32 1.96 174 55 37 增持 688772.SH 珠海冠宇 21.59 0.84 0.46 0.76 26 47 28 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-26 锂离子电池行业 买入（首次） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523856 caiweiwei@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -33%-22%-10%1%13%09/2112/2104/2207/22电子行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 投资聚焦 研究背景 锂离子电池行业按照下游应用可分为消费、动力、储能三大领域，而市场多聚焦于动力与储能赛道，但针对消费电池行业缺少全面系统的研究。我们认为抓住赛道扩张机遇、积极拓展产品布局的消费电池企业能够乘动力与储能之风，打开新的成长空间。 我们区别于市场的观点 1、有别于市场认为在锂离子电池原材料供需紧张、价格高企背景下，中下游厂商提价将致锂电市场销量下降、增速放缓，我们认为锂离子电池行业增长的核心驱动因素在于终端需求的不断扩张。消费升级与国家能源转型大趋势下，新兴消费电子产品增量显著，新能源汽车产业仍具韧性，电化学储能迎规模化发展阶段，下游成长确定性强，为锂电行业维持高景气提供了有力支撑，电池环节有望实现量价齐升。同时，上游成本压力加速行业出清，市场份额向优势企业集中，竞争格局有望进一步优化。 2、有别于市场认为锂电行业集中度上升主要利好头部企业，我们认为消费电池与动力电池行业的市场格局演变为二线厂商突围提供了良好机遇。国内欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源等电池厂商在消费电池领域深耕多年，已具备深厚的供应链、技术与渠道积累。随国外消费龙头重心转移，国内厂商有望在消费电池领域实现国产化，同时凭借动力与储能电池领域的前瞻性布局打造业绩新增长点。我们看好这类企业完善的产品体系与充足的发展潜力。 3、市场对于消费电池厂商缺少全面系统的研究，我们在报告中详细比对消费电池企业的技术路线、动力储能布局、收入/利润/费用等财务指标，并新增覆盖欣旺达、蔚蓝锂芯、德赛电池、鹏辉能源、珠海冠宇五家消费电池企业。 投资观点 消费升级与“双碳”政策推进下，消费类锂离子电池稳定增长、动力类锂离子电池加速扩张、储能类锂离子电池放量可期，预计随下游应用领域不断拓展，锂电行业需求将持续旺盛。我们持续看好锂电池广阔的成长空间，给予锂离子电池行业“买入”评级。 锂离子电池行业投资建议：重点推荐欣旺达、蔚蓝锂芯、德赛电池、鹏辉能源、珠海冠宇。 重点推荐：（1）欣旺达：国内消费锂电池领军企业，动力、储能布局打造新增长点；（2）蔚蓝锂芯：全球三元圆柱锂电池龙头，深度受益于电动工具锂电池国产化机遇，积极布局清洁电器、电踏车、便携式储能等应用领域；（3）德赛电池：多年专注BMS与Pack业务，中小型锂电池电源管理及封装领先市场，产品矩阵持续拓展中；（4）鹏辉能源：锂电产品体系全面覆盖消费、动力与储能领域，多点开花持续支撑业绩成长；（5）珠海冠宇：国内消费锂电龙头积累雄厚，动力及储能电池业务逐步切入。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 目 录 1、 锂电池：消费、动力、储能三分天下 ................................................................................ 8 1.1、 锂离子电池： 应用领域广泛，规模加速扩张 ...................................................................................... 8 1.2、 锂离子电池产业链：体系成熟完整，专业化程度高 ............................................................................ 9 1.3、 动力电池和储能电池市场为消费电池厂商打开广阔成长空间 ............................................................ 13 2、 消费电池：格局优化和下游创新驱动行业稳定成长........................................................... 19 2.1、 下游消费电子需求稳增，消费类电池前景向好 ................................................................................. 19 2.2、 行业集中度高，二线厂商有望突围 ................................................................................................... 25 2.3、 电动工具无绳化、锂电化趋势利好锂电池发展 ................................................................................. 27 3、 动力电池：新能源汽车产业空间广阔 ............................................................................... 30 3.1、 新能源汽车高景气，动力电池持续放量 ............................................................................................ 30 3.2、 龙头地位巩固，二线厂商竞争激烈 ................................................................................................... 35 4、 储能电池：锂电储能步入规模化阶段 ............................................................................... 38 4.1、 政策利好频出，储能锂电池迎战略机遇 ............................................................................................ 38 4.2、 动力龙头入局，海外份额有望提升 ................................................................................................... 42 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 43 6、 重点公司分析 .................................................................................................................. 44 6.1、 欣旺达：国内锂离子电池领军企业，消费电芯与动力电池业务潜力巨大........................................... 44 6.2、 蔚蓝锂芯：全球三元圆柱锂电池龙头，产能扩张、赛道拓展巩固领先地位 ........................