电池行业深度报告：动力电池Q2盈利拐点，动力+储能双驱动，成长空间大
证券研究报告·行业深度报告·电池 东吴证券研究所 1 / 52 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池行业深度报告 动力电池Q2盈利拐点，动力+储能双驱动，成长空间大 2022年05月15日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（首次） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 原材料价格明显松动，金属价格联动顺利涨价，动力电池Q2盈利拐点明确，未来盈利修复弹性大。成本端，高点基本已过，碳酸锂价格回落至45万元/吨，钴、镍小幅回落，六氟及电解液价格由高点回落超30%（20万元+），对应电池成本较高点下降0.03-0.05元/wh，后续随着中游材料产能释放，成本有望逐步下降。价格端，龙头厂商涨价陆续落地，Q2开始与金属价格联动定价，涨幅可达15-30%，二线电池厂Q1已调价10-20%，Q2预计将继续调涨10-30%，可覆盖绝大部分年初以来成本上涨。因此，我们认为Q1为电池盈利低点，Q2盈利将明显修复，由于涨价执行滞后性，预计Q3均价进一步提升，叠加规模效应，2H22-2023年盈利水平将逐季恢复。 ◼ 5月产销逐步恢复，全年仍为电动化大年，叠加储能爆发，电池需求旺盛。4月受疫情影响，电动车产销触底，5月车企已明显复工复产，且需求开始修复，我们预计6-7月行业将恢复至正常水平。Q2销量虽受影响，但下半年新车型密集上市增长提速，且车价上涨幅度基本可控，预计需求端依然较强劲，全年国内销量小幅下修后仍可达580-600万辆，同增65%，全球销量可达950-1000万辆，实现50%+高增长，对应电池需求700GWh+（动力+储能），同比增60%+。电池排产方面，龙头4月受主流车企停产影响，排产下滑，但5月中旬已恢复满产，环比提升20%，2H加速，全年预计产销仍可翻番以上增长。二线电池Q2未受疫情，排产逐月提升，且前期定点车型放量，叠加储能市场拓展，21Q4至今规模迅速扩张，2022年出货量预计1-2倍增长。 ◼ 国内电池企业全球份额崛起，龙一海外份额进一步提升，二线电池开始放量弹性大。宁德时代海外份额进一步提升，22Q1全球市占率提升2pct至35%，其中海外市场市占率提升至10%+。宁德相较海外电池厂成本及供应链优势明显，且铁锂/高镍、CTP等技术遥遥领先，未来有望突破美国市场，海外市占率将进一步提升，看25年全球预计仍能维持35%市占率。国内优质二线电池厂厚积薄发，随着在国内主流车企、海外车企的供应链突破，22年进入订单收获期，亿纬、欣旺达、中航、蜂巢等二线电池厂经过几年的积淀，出货量成倍快速增长，且随着规模效应摊薄成本，盈利弹性明显。此外派能、鹏辉（海外家储需求爆发），蔚蓝锂芯（电动工具国产替代）下游需求旺盛，且价格传导顺利，盈利水平较好。 ◼ 投资建议：全面看多电动车板块，估值低位、预期低位，而基本面非常强劲，全面看好电池、中游材料和上游资源，特别提示电池盈利拐点和未来量利双升的趋势，前期因为Q1利润低于预期调整幅度大，高位下跌40-60%，而Q2盈利拐点明确，后续盈利将持续恢复，首推龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，同时关注欣旺达、派能科技、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、珠海冠宇、国轩高科等。 ◼ 风险提示：原材料涨价超预期，电动车销量不及预期，投产进度不及预期 -27%-16%-5%6%17%28%39%50%61%72%83%2021/5/172021/9/142022/1/122022/5/12电池沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 52 内容目录 1. 电池成本压力高点已过，Q2价格顺利传导，盈利拐点将至 ........................................................ 5 1.1. 成本端：22Q1-Q2为高点，原材料降价+供应链管控，成本压力边际改善 ...................... 5 1.2. 价格端：Q2开始施行金属联动定价，预计整体涨幅10-30% ........................................... 12 1.3. 盈利端：Q1为电池盈利低点，Q2起价格、成本拐点明确，毛利率将有明显恢复 ....... 14 2. 基本面拐点明确，全年电动车+储能需求旺盛，国内厂商弹性大 .............................................. 18 2.1. 销量、排产拐点明确，全年看电动化进程加速，叠加储能需求爆发，预计锂电池需求700-800GWh，同增60%+ .............................................................................................................. 18 2.2. 宁德时代：全球市占率进一步提升，龙头地位稳固，长期成长性确定........................... 23 2.3. 二线厂商：前期客户积累开始放量，21Q4规模上台阶，22年规模效应充分显现 ........ 29 2.3.1. 比亚迪：刀片电池优势显著，22年开启外供贡献增量............................................ 29 2.3.2. 亿纬锂能：Q2调价顺利盈利逐渐修复，预计未来两年出货连续翻番增长 ........... 31 2.3.3. 中创新航：快速扩张的二线龙头，国内市占率稳居前三......................................... 34 2.3.4. 欣旺达：车企入股助力动力电池高增，盈利拐点已现............................................. 37 2.3.5. 国轩高科：碳酸锂产能陆续落地，助力公司盈利修复............................................. 40 2.3.6. 派能科技：户用储能市场需求火爆，龙头迎来快速增长......................................... 43 2.3.7. 鹏辉能源：海外家储贡献新增量，电池涨价顺利盈利拐点已现............................. 44 2.3.8. 蔚蓝锂芯：电动工具国产替代加速，电池涨价传导顺利......................................... 47 3. 投资建议 ............................................................................................................................................ 51 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 51 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 52 图表目录 图1： 分季度资源价格均价（万元/吨） ............................................................................................. 5 图2： 碳酸锂涨价对成本影响（元/wh）............................................................................................. 5 图3： 金属镍涨价对成本影响（元/wh）............................................................................................. 6 图4： 金属钴涨价对成本影响（元/wh）............................................................................................. 6 图5： 六氟及电解液价格对成本影响（元/wh）................................................................................. 6 图6： 原材料价格走势（万元/吨） ..................................................................................................... 7 图7： 近期国内碳酸锂新增产能（万吨）........................................................................................... 7 图8： 磷酸铁价格（元/吨） ................................................................................................................. 8 图9： 铁锂正极价格（万元/吨） ......................................................................................................... 8 图10： 铜箔加工费开始下行................................................................................................................. 8 图11： 六氟价格进入下行周期 ............................................................................................................. 8 图12： 锂电中游环节盈利趋势............................................................................................................. 9 图13： 六氟季度产能释放节奏（吨）................................................................................................. 9 图14： 分季度磷酸铁锂产能预测（万吨）......................................................................................... 9 图15： 动力电池电芯成本趋势测算（按市场价测算）..............
