宠物消费乘势崛起，“它经济”正当时

市场：海外宠物市场经久不衰，中国现已进入蓬勃发展期。2021年美国宠物市场规模达到1236亿美元，3年CAGR达到10.9%；日本宠物市场现已到成熟阶段，2021年市场规模达到16257亿日元，7年CAGR达1.65%。 我国宠物市场正处于蓬勃发展期，2021年达到2490亿元，过去3年CAGR13.4%，高于美国和日本行业增速。 驱动力：陪伴需求驱动，养宠渗透率和单宠花费有望提升。我国2019年养宠渗透率仅17%，相较于美国67%、澳大利亚62%以及英国44%的养宠渗透率仍然还有较大提升空间；2020年我国单宠消费金额达59美元，十年CAGR达5.36%，然而同期日本和美国分别达到317美元和343美元，同时我国老龄化上升，结婚率下滑，导致宠物经济快速扩容。 产业链结构：宠物行业链条长，覆盖广，细分需求逐渐增多。上游为养殖以及贩卖市场，多以个人经营者为主，此环节缺乏大型经营机构。中游为各类宠物产品，其中包括宠物主粮、宠物零食、宠物用品以及宠物玩具；随着细分需求逐渐增多，宠物产品种类有望进一步丰富。下游为各类宠物服务需求，涉及宠物医疗、宠物美容、宠物殡葬、宠物保险等。 海内外格局皆高度分散。2021年全球宠物用品竞争格局分散，前四大参与者皆为海外企业，CR4仅13%。由于我国宠物市场起步较晚，自主品牌研发能力仍处于早期发展阶段，2021年我国宠物用品行业相较海外更加分散，前五大企业市占率仅8.3%。 核心标的：短期来看，宠物赛道需求韧性强，Q4为传统销售旺季，有望维持景气；原材料价格下滑可期，利润有望修复。长期来看，宠物护理用品赛道稳健扩张。1）依依股份：宠物一次性卫生护理用品龙头，公司在海外同类出口代工品类市占率38.9%，公司持续绑定优质大客户，核心客户合作时长均在5年以上，公司收入体量有望随产能扩张持续增长，且猫砂等品类横向扩张有望提供新的增长极。2）源飞宠物：宠物牵引用具龙头，高潜品类持续扩张。公司与海外优质供应商绑定，形成稳定且长期的供应关系。公司客户多为欧美宠物食品与用品零售企业，以及大型商超巨头。公司2019年于柬埔寨建厂，贡献新增长极。建议关注：1）中宠股份2）佩蒂股份 风险提示：疫情反复、汇率超预期波动、地缘政治风险。 重点标的 股票代码 1、海外市场经久不衰，国内“它经济”正当时 1.1海外市场：经久不衰，稳步增长 1）美国：全球最大的宠物消费市场，增势依然客观。美国宠物市场沉淀已久，现已进入稳步发展阶段。根据APPA统计数据，2021年美国宠物市场规模达到1236亿美元，同比实现19.2%的增长，过去三年CAGR达到10.9%，需求增势可观。 其中，美国宠物市场可细分为宠物食品、医疗以及用品&活体交易&非处方药品三大子赛道。宠物食品赛道为主要细分赛道，占比40.5%；宠物医疗赛道占比27.8%；宠物用品&交易&非处方药品细分赛道快速崛起，占比24.1%。从细分赛道增长来看，2021年宠物用品&交易&非处方药品市场达到298亿美元，过去三年CAGR达到18.0%，增速领跑。 图表1：美国宠物市场规模及增速 图表2：美国宠物市场各细分赛道占比 图表3：美国宠物用品&交易&非处方药品市场规模及增速 2）日本：行业进入成熟期，发展受益于法律法规不断规范及产品丰富度大幅提升。日本宠物行业历经三个重要时期。起步期：20世纪80年代，猫咪和狗开始被大量作为原型进行动画创作，乘动漫行业大力发展东风，日本猫狗宠物数量持续上升。1973年日本出台《动物保护及管理相关法》，随后制定多项饲养规范政策，宠物管控体系持续完善。 成长期：《动物保护管理相关法》更名为《动物爱护管理法》，强化宠物饲养者责任教育，期间爱护宠物意识增强，宠物陪伴属性加重。1960年KyodoShiryo推出日本第一款宠物食品，此后多款宠物相关产品不断涌现，宠物消费需求迎来爆发。成熟期：据矢野研究院数据，2021年日本宠物市场规模达到16257亿日元，过去七年复合增长率达到1.65%，需求趋于稳定。 其中，日本宠物市场可细分为三大子赛道，宠物食品、宠物服务(含医疗和美容)以及宠物用品。宠物服务为最大的细分赛道、占比达51%；其次是宠物食品、占比32%；宠物用品占比达17%。从细分赛道增速来看，2020年宠物用品市场相比去年同期增长1.2%，预计在2021年达到1759亿日元规模。 图表4：日本宠物市场规模及增速 图表5：日本宠物市场各细分赛道占比 图表6：日本宠物用品市场及增速 1.2国内市场：情绪价值显现，方兴未艾 方兴未艾，行业持续双位数增长。我国宠物市场起步较晚，行业目前处在高速发展阶段。 我国宠物行业传统观念已悄然发生改变，从“猫捉鼠，狗护院”的工具性定位进一步衍生出陪伴需求及情绪价值。根据《2021年中国宠物行业白皮书》，2021年我国宠物市场规模在2021年达到2490亿元，同比实现20.4%增长，过去三年CAGR达13.4%，高于美国和日本。 根据2021年中国宠物行业白皮书，中国宠物市场可进一步细分为宠物食品、宠物医疗、宠物用品和其他。其中，宠物食品占比51.5%，宠物医疗占比29.2%，宠物用品占比12.8%。从细分赛道增速来看，2021年我国宠物用品市场规模预计达到325.7亿元，同比增长15.5%。我们预计宠物陪伴属性不断增强，“它经济”相关细分子赛道仍然能持续高速增长。 图表7：中国宠物市场规模及增速 图表8：中国宠物市场各细分赛道占比 图表9：中国宠物用品市场及增速（单位：亿元） 2、驱动力：陪伴需求驱动养宠渗透率和单宠花费提升 2.1我国养宠渗透率相较于国外仍有提升空间 养宠渗透率不足20%，提升空间较大。根据2021年宠物行业白皮书，由于起步较晚，我国2019年宠物市场养宠渗透率在仅17%，相较于美国67%、澳大利亚62%以及英国44%的养宠渗透率仍然还有较大提升空间。 从我国养宠人群来看，2021年我国饲养猫和狗的人群总计达到6844万人，同比实现8.74%的增长。从细分人群来看，2021年养猫人群3225万人低于养狗人群3619万人，但养猫人群数量实现了更高增速，达19.4%，未来有望持续增长拉动养宠渗透率进一步提升。 图表10：各国养宠渗透率 图表11：我国养宠人群不断增长（单位：万人） 2.2我国单宠花费相较美、日存在差距 单宠花费不足美、日的1/5。2020年我国单宠消费金额达59美元，十年间CAGR达5.36%，然而同期日本和美国分别达到317美元和343美元。从单宠消费金额占人均GDP的比例来看，2020年我国单宠消费金额占人均GDP的比例达到0.09%，而同期日本为0.8%，美国达3.3%。因此，我国单宠消费对标美国和日本皆有较大提升空间，随着宠物陪伴意识增强，以及宠物消费需求不断多样化，单宠消费金额有望持续提升。 图表12：各国单宠消费金额对比(美元) 图表13：各国单宠消费金额占GDP的比例 2.3老龄化加重&结婚率下行提振陪伴需求 2011-2021年我国60岁及以上人口占比自13.7%不断攀升至18.9%，上升5.2pct，即将进入重度化老龄社会。同时，我国适龄人群结婚率不断下滑，2011-2021年我国结婚率从9.7%下滑至5.4%，下滑4.3pct，结婚意愿明显降低。 人口结构改变与当代年轻人情绪缺失催生宠物陪伴需求。部分人群缺少来自亲人和朋友的陪伴，而此缺口恰好在某种程度上可以被宠物填补，从而有效缓解工作焦虑和生活压力。宠物与饲养主人之间由此衍生出情感联结，人们对于宠物的角色认知已经由“只是宠物”渐渐转变为“亲人”和“朋友”，宠物由于属性变化带来情绪增值，使得宠物经济快速扩容。 图表14：2011-2021年中国60岁及以上老年人口数及占全国总人口比重 图表15：2011-2021年全国结婚率下滑 图表16：宠物角色认知 3、产业链：链条长，覆盖广，细分需求逐渐增多 宠物行业产业链较长，覆盖范围较广。随着养宠意识不断崛起，细分需求逐渐增多。宠物行业上游主要为宠物养殖和贩卖，中游为各类宠物产品，下游主要涉及各项宠物服务。 1）上游：宠物的养殖及贩卖。宠物的种类繁多，主要分为哺乳类宠物、爬行类宠物、鸟类宠物、水族类宠物以及昆虫类宠物。行业上游主要涉及上述品类的养殖及贩卖，多为个人商家经营，成规模的大型企业较少。 2）中游：宠物产品。主要涵盖各类必选及可选型的宠物产品，例如宠物主粮、食品、尿垫、猫砂、玩具等。当前宠物经济繁荣，衍生出较多细分子赛道。我国知名宠物产品厂商主要有中宠、佩蒂、依依、源飞、乖宝、中恒等。 3）下游：宠物服务市场。主要涵盖宠物医疗、宠物美容、宠物殡葬等服务类需求。我国知名宠物医院主要涵盖瑞鹏，瑞派，芭比堂等，宠物美容和殡葬主要参与者仍然为个人经营的宠物店，随着行业监管力度加强，下游规范程度有望提升。 图表17：宠物行业产业链 4、宠物用品竞争格局：海内外均高度分散 全球宠物用品市场集中度较低，CR4仅13%。从头部企业历史情况来看，1997年中央花园和宠物公司进军宠物行业，20世纪50年代ElancoAnimal Health以动物医疗起家，不断扩展商业版图，2018年在纽交所成功上市。Nestle SA业务种类较广，涵盖多种婴幼儿，成人，以及宠物群体的食品，饮品以及保健品业务，而BoehringerIngelheim主营人类生物制药化学和动物健康产品，2016年进军宠物用品行业。 中国宠物用品市场CR5仅8.3%。由于国内宠物市场起步较晚，且大多企业仍以代工出口的模式为主，本土自主品牌创新能力较低，导致我国宠物用品行业格局极度分散。 市占率第一的为Sunsun Group（森森集团），主营水族类宠物用品的研发和销售，2021年市占率仅2.7%。 图表18：2021年全球宠物用品市场集中度 图表19：2021年中国宠物用品市场集中度 我国宠物用品以出口代工为主。产品涵盖清洁用品、日常用品、宠物玩具等多种用品，主要销往欧美和日本等地区。根据中国海关口径，出口宠物用品主要统计两大品类，分别为：1）各种材料制成的鞍具及挽具，适合各种动物用，编码42010000，涉及源飞宠物等主营的宠物牵引用具。2）纸浆、纸等制成的其它家庭、卫生或医院用品，编码48189000，涉及依依股份，悠派科技，中恒宠物等公司主营的宠物护理用品。 图表20：海关编码42010000月度出口数据 图表21：海关编码48189000月度出口数据 图表22：我国宠物用品主要出口企业梳理 客户情况为2020年年报数据；中恒宠物收入，利润，毛利率，净利率为2021H1数据，客户情况为2020年年报数据；源飞宠物所有数据为2022H1数 据，客户情况为2021及2020年年报数据。 5、投资推荐 短期来看，宠物赛道需求韧性强，Q4为传统销售旺季，有望维持景气；原材料价格下滑可期，利润有望修复。长期来看，宠物护理用品赛道稳健扩张，客户资源优质，龙头产能持续扩张有望保持稳健增长。 5.1依依股份：宠物一次性卫生护理用品龙头，盈利能力修复可期 历史发展：公司前身为天津市津西津华福利皮鞋化工厂，1998年更名为天津依依卫生用品厂。2015年收购子公司高洁，实现产业链上游无纺布的拓展；2016年出售万润特建筑业务，专注于护理行业发展。2017年公司成功挂牌新三板，2019年终止挂牌并于2021年5月18日成功在深交所挂牌上市，成为A股宠物卫生护理用品第一股。 主营业务：宠物一次性卫生护理用品为公司主要营收品类，占比94.83%；无纺布销售占比3.2%；个人一次性卫生用品占比1.91%。公司2022H1实现营业收入7.31亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长8.19%。利润增速低于收入增速主要系原材料价格大幅上涨，导致公司短期盈利能力承压，毛利率同比-7.4pct。 核心竞争优势： 1）市场地位稳居前列。公司市占率排名领先，占同品类产品出口额比例自2020年的3