猪鸡共振，Q3业绩显著改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 个股公司深度报告 2022年10月25日 股票投资评级 推荐|首次覆盖 个股表现 资料来源：ifind，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.23 总股本/流通股本（亿股） 6546/5336 总市值/流通市值（亿元） 1193.38/972.71 52周内最高/最低价 25.81/15.38 资产负债率(%) 64.10 市盈率 -- 研究所 分析师：王琦 SAC 登记编号： S1340522100001 Email：wangqi2022@cnpsec.com 温氏股份(300498.SZ) 猪鸡共振，Q3业绩显著改善 ⚫ 事件： 公司发布2022年三季报。实现营收558.61亿元，同比增19.95%；归母净利润6.86亿元，同比增长107.07%。其中3季度单季实现营收243.25亿元，同比增52.61%；净利润42.09亿元，同比增158.43%。养殖景气度反转，公司三季度扭亏为盈。 ⚫ 点评： 生猪：量价起升。1）从价格来看，Q3公司生猪平均售价为22.67元/公斤，环比Q2大幅上涨48.2%。2）从量上看，1-3季度公司出栏生猪1241.87万头，同比增长38.4%；其中Q3出栏441.3万头，环比Q2增长10.8%，同比增长2.9%。3）我们测算公司Q3生猪养殖完全成本约为17.9元/公斤,头均利润约为560元；板块盈利约25亿元。 肉鸡：价格大幅上涨。1）从价格来看，二季度以来黄羽鸡价格快速上行。公司Q3毛鸡出栏均价为17.83元/公斤，环比Q2提高29%。2）出栏量小幅下行。1-3季度公司出栏肉鸡7.83亿羽，同比小幅下降0.67%；其中Q3出栏2.95亿只，环比+12.6%，同比-3.1%。我们测算公司Q3肉鸡养殖综合成本羽为7元/羽，板块实现盈利约20亿元。 ⚫ 盈利预测、估值与评级： 公司两大主业高景气叠加，一方面生猪供给紧缺，四季度价格维持高位；且公司成本下降迅速；另一方面黄羽鸡产能去化较深，价格持续向好。我们预计公司2022-2024年的净利润分别为57.7亿、105.6亿和111.3亿。当前股价对应22年估值为21倍。看好公司，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：产能建设缓慢风险，价格下降风险 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为2022年10月26日收盘价） [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 64965 81737 102988 133233 增长率(%) -13.31% 25.82% 26.00% 29.37% EBITDA（百万元） -5939 12005 17705 18279 归属母公司净利润（百万元） -13404 5768 10561 11126 增长率(%) -280.51% 143.03% 83.10% 5.35% EPS(元/股) -2.05 0.88 1.61 1.70 市盈率（P/E） — 21 11 11 市净率（P/B） 4.96 5.84 7.45 9.15 EV/EBITDA -26.89 13.56 8.93 8.26 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所预测 -40%-20%0%20%40%60%80%沪深300温氏股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 64965 81737 102988 133233 营业收入 -13.31% 25.82% 26.00% 29.37% 营业成本 70356 67801 82152 108858 营业利润 -254.57% 148.85% 80.38% 5.23% 税金及附加 109 123 154 200 归属于母公司净利润 -280.51% 143.03% 83.10% 5.35% 销售费用 813 817 1030 1332 获利能力 管理费用 4759 5313 6694 9326 毛利率 -8.32% 17.05% 20.23% 18.29% 研发费用 603 654 824 1066 净利率 -20.64% 7.06% 10.25% 8.35% 财务费用 1163 1372 1713 1646 ROE -41.31% 15.09% 21.65% 18.57% 资产减值损失 -2194 -395 -295 -195 ROIC -14.96% 7.35% 10.75% 9.89% 营业利润 -12964 6333 11424 12022 偿债能力 营业外收入 36 55 60 60 资产负债率 64.10% 62.86% 59.84% 56.83% 营业外支出 216 280 300 300 流动比率 1.81 2.31 2.78 3.15 利润总额 -13144 6108 11184 11782 营运能力 所得税 404 305 559 589 应收账款周转率 172.17 180.00 180.00 180.00 净利润 -13548 5803 10625 11193 存货周转率 4.60 5.42 6.36 6.48 归母净利润 -13404 5768 10561 11126 总资产周转率 0.73 0.79 0.87 0.98 每股收益（元） -2.05 0.88 1.61 1.70 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -2.05 0.88 1.61 1.70 货币资金 7633 10051 19908 29356 每股净资产 4.96 5.84 7.45 9.15 交易性金融资产 3926 4726 5926 6926 估值比率 应收票据及应收账款 412 496 648 833 PE — 21 11 11 预付款项 857 970 1191 1578 PB 3.68 3.12 2.45 1.99 存货 14944 15190 17214 23910 流动资产合计 35589 42250 58067 78058 现金流量表 固定资产 35404 40379 42775 40719 净利润 -13548 5803 10625 11193 在建工程 4752 5064 4923 4067 折旧和摊销 5634 4730 5262 5428 无形资产 1762 1820 1878 1936 营运资本变动 2498 -5335 -2444 -5994 非流动资产合计 61199 66949 69372 66424 其他 6182 1396 1560 1666 资产总计 96788 109200 127439 144481 经营活动现金流净额 766 6594 15003 12293 短期借款 1757 2257 2557 2857 资本开支 -9664 -11087 -8200 -2897 应付票据及应付账款 6772 5143 5810 6285 其他 -589 12 -232 -6 其他流动负债 11156 10893 12541 15615 投资活动现金流净额 -10253 -11074 -8431 -2902 流动负债合计 19685 18293 20908 24757 股权融资 816 0 0 0 其他 42355 50355 55355 57355 债务融资 19724 8000 5000 2000 非流动负债合计 42355 50355 55355 57355 其他 -3535 -1101 -1714 -1943 负债合计 62039 68648 76262 82112 筹资活动现金流净额 17005 6899 3286 57 股本 6352 6352 6352 6352 现金及现金等价物净增加额 7514 2418 9858 9447 资本公积金 5510 5510 5510 5510 未分配利润 16487 21390 30366 39823 少数股东权益 2301 2336 2400 2467 其他 4099 4965 6549 8218 所有者权益合计 34749 40552 51177 62370 负债和所有者权益总计 96788 109200 127439 144481 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报