请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月20日 温氏股份（300498.SZ） 经营显著改善，猪鸡共振进行时 业绩概况：2022H1营收同比增长2.97%，归母净亏损35.24亿元亿元。公司发布2022年中报，2021H1实现营收315.44亿元，同比整张2.97%，归母净亏损35.24亿元。肉鸡/肉猪/其他养殖/原奶及乳制品/兽药/肉制品加工产品/设备分别实现营收148.51亿元/141.26亿元/13.71亿元/5.20亿元/3.22亿元/1.99亿元/1.03亿元。2022Q2实现营收169.54亿元，同比增长22.71%，归母净利润2.40亿元，其中包含对Q1跌价减值准备的转回约9.93亿元，剔除该影响后2022Q2经营层面亏损约7.53亿元，同比、环比亏损均显著收窄。 生猪生产业绩同比大幅增长，显著受益于Q2猪价回暖。2022Q1/Q2公司分别合计销售肉猪402.4万头/398.2万头（含毛猪和鲜品），同比分别增长91.9%/53.7%，主要受益于2020年以来公司能繁产能恢复以及产能效率提升。估算Q1/Q2出栏均重117.8/119.6公斤，Q2体重环比有所增加。2022Q1/Q2公司实现生猪销售收入61.52/72.85亿元，同比分别-18.96%/+31.62%，估算2022Q1/Q2销售均价12.98/15.30元/kg，主要受Q2生猪价格持续上涨拉动。 种猪结构改善效能提升，成本改善可持续。报告期内公司通过自有繁育体系替换低效产能实现种猪结构优化，截止2022H1高效能繁母猪增至120万头，截止2022H1窝均健仔数提升至10.8头，肉猪上市率稳步提高，已接近90%，生产效能显著提升推动成本持续优化，截止5月综合成本已降至17元/kg左右，且其中5家三级公司降至16元/kg以下，预计下半年随生产改善以及经营效率改善，成本端仍存在合理优化空间。 黄鸡景气持续提升，保持正向盈利。2022Q1/Q2公司分别销售肉鸡2.27/2.62亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比分别+0.14%/+1.52%，估算2022Q1/Q2公司黄羽鸡销售均价13.95/13.82元/公斤，分别实现销售收入66.35/75.09亿元。禽业生产效率亦呈现向好趋势，上市率（94.9%）处于历史高位水平，5月份毛鸡出栏成本低于6.7元/斤，相较Q1有所提升，主要受一季度饲料原材料采购成本提升影响，但仍处于行业领先地位，预计7~8月鸡价水平下公司羽均盈利在5元左右，下半年鸡价持续保持高景气，黄鸡盈利有望表现出色。 资金状况边际改善，猪鸡共振进行时。截止2022Q2公司资产负债率65.70%，环比有所改善，截止6月底公司货币资金、拆出资金以及交易性金融资产合计达107.37亿元，资金状况、偿债能力均领先行业。公司稳步持续推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”、 “公司+现代养殖小区+农户”模式稳步升级。供给支撑下预计下半年猪价处于相对高景气，生猪养殖业务有望实现正向盈利，同时黄羽鸡已确定性处于反转区间，预计高景气可持续至2023H1，猪鸡共振进行时，2022H2盈利有望大幅改善。 盈利预测：生猪与肉鸡养殖双龙头，养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著，产业链上下游布局全面，生鲜转型稳步推进，我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气，鸡猪双驱增长可期，预计公司FY2022-2024归母净利润17.60/67.41/54.40亿元，对应EPS 0.28/1.06/0.86元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74,939 64,965 76,521 100,895 114,561 增长率yoy（%） 2.5 -13.3 17.8 31.9 13.5 归母净利润（百万元） 7,426 -13,404 1,760 6,741 5,440 增长率yoy（%） -46.8 -280.5 / 283.1 -19.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 -2.11 0.28 1.06 0.86 净资产收益率（%） 15.7 -39.0 4.9 16.8 12.6 P/E（倍） 20.8 -11.5 87.9 22.9 28.4 P/B（倍） 3.4 4.9 4.6 4.1 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 养殖业 前次评级 买入 8月19日收盘价(元) 24.34 总市值(百万元) 159,335.62 总股本(百万股) 6,546.25 其中自由流通股(%) 81.51 30日日均成交量(百万股) 43.61 股价走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 分析师 李宣霖 执业证书编号：S0680522040001 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《温氏股份（300498.SZ）：Q2扭亏为盈经营改善，猪鸡共振可期》2022-08-05 2、《温氏股份（300498.SZ）：猪价低迷延续深度亏损，计提减值提升安全边际》2022-04-27 3、《温氏股份（300498.SZ）：猪业生产反转+禽业稳健增长，轻装上阵再起航》2022-04-17 2022年08月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23055 35589 36886 51022 48937 营业收入 74939 64965 76521 100895 114561 现金 1865 7633 10111 13332 15138 营业成本 60229 70356 67721 85002 98593 应收票据及应收账款 343 412 477 696 636 营业税金及附加 90 109 106 144 163 其他应收款 2218 2362 3033 4081 3997 营业费用 880 813 995 1312 1489 预付账款 1254 857 1629 1649 2073 管理费用 5764 4759 5586 7063 8019 存货 13312 14944 12254 21884 17713 研发费用 679 603 702 931 1054 其他流动资产 4063 9381 9381 9381 9381 财务费用 196 1163 537 729 986 非流动资产 57445 61199 64611 74085 76940 资产减值损失 -537 -2194 0 0 0 长期投资 510 749 1005 1261 1519 其他收益 213 223 0 0 0 固定资产 37734 40169 42763 50979 53567 公允价值变动收益 1324 954 830 1041 1037 无形资产 1743 1762 1898 2023 2142 投资净收益 388 794 314 405 475 其他非流动资产 17458 18520 18944 19822 19713 资产处臵收益 -24 133 0 0 0 资产总计 80500 96788 101497 125107 125877 营业利润 8387 -12964 2018 7160 5768 流动负债 16799 19685 28848 53348 58127 营业外收入 72 36 43 46 49 短期借款 3991 1757 11284 24901 35415 营业外支出 488 216 245 275 306 应付票据及应付账款 4140 6772 3731 9452 5839 利润总额 7972 -13144 1816 6931 5511 其他流动负债 8669 11156 13832 18996 16873 所得税 488 404 32 111 6 非流动负债 16113 42355 36116 31106 24172 净利润 7484 -13548 1783 6819 5505 长期借款 14729 34389 28151 23140 16207 少数股东损益 58 -143 24 78 66 其他非流动负债 1384 7966 7966 7966 7966 归属母公司净利润 7426 -13404 1760 6741 5440 负债合计 32912 62039 64964 84454 82300 EBITDA 12539 -5888 6862 13253 13214 少数股东权益 1800 2301 2325 2404 2470 EPS（元） 1.17 -2.11 0.28 1.06 0.86 股本 6373 6352 6352 6352 6352 资本公积 5408 5510 5510 5510 5510 主要财务比率 留存收益 34359 19630 21066 26861 31620 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 45788 32448 34207 38249 41108 成长能力 负债和股东权益 80500 96788 101497 125107 125877 营业收入(%) 2.5 -13.3 17.8 31.9 13.5 营业利润(%) -43.7 -254.6 115.6 254.8 -19.4 归属于母公司净利润(%) -46.8 -280.5 / 283.1 -19.3 获利能力 毛利率(%) 19.6 -8.3 11.5 15.8 13.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 -20.6 2.3 6.7 4.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.7 -39.0 4.9 16.8 12.6 经营活动现金流 8465 766 1574 10296 8635 ROIC(%) 13.0 -14.5 3.3 8.3 7.0 净利润 7484 -13548 1783 6819 5505 偿债能力 折旧摊销 3409 5109 3886 4731 5653 资产负债率(%) 40.9 64.1 64.0 67.5 65.4 财务费用 196 1163 537 729 986 净负债比率(%) 38.4 110.0 118.6