债市备忘录：资金面演变为主要矛盾

本报告是对债市的复盘和思考。报告认为，9月份债市调整以来，货币政策表现一直不及预期的宽松，这背后的重要原因在于汇率。随着汇率贬值到7.2以上，相关政策实施变得比较敏感，基于过往经验和MLF单月到期量去推断央行将会采取降准降息对冲潜在资金缺口显得有点一厢情愿。如果下一阶段基本面维持弱复苏状态，央行长时间按兵不动可能会导致资金进一步趋紧，进而带来机构负债端压力加重，即使没有出现明确做空信号，但被迫降杠杆和降仓位的行为亦会推动利率进一步上行。报告建议，如果资金面持续趋紧，投资者应密切关注货币政策和资金面的变化，做好风险控制。