2022年三季报点评：Q3业绩超预期，稀有气体提价提供业绩弹性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 杭氧股份（002430.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩超预期，稀有气体提价提供业绩弹性 2022年10月25日 ➢ 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收97.66亿元，yoy+8.97%，归母净利润12.66亿元，yoy+20.92%，毛利率29.16%，yoy+3.84pct，净利率13.60%，yoy+1.21pct；2022Q3公司实现营收35.87亿元，yoy+7.25%，归母净利润5.22亿元，yoy+30.69%，毛利率30.69%，yoy+6.71pct，净利率15.17%，yoy+3.71pct。 ➢ 机构性变化带动公司盈利能力大幅提升。2022H1，公司业务构成中气体销售占收入比例60.32%（销售收入同比增21.22%），空分设备占比31.65%（销售收入同比降7.90%），2022Q3公司收入增速环比略降速，与设备需求偏弱有关。此外，公司2022Q3毛利率同比大幅提升6.71pct，预计主要与公司销售的稀有气体涨价有关（受俄乌冲突影响）。 ➢ 预计行业需求将持续稳定增长。中国工业气体行业较全球工业气体行业起步晚，但在国家政策推动，外资引入，高新技术发展等因素的影响下发展迅速。根据华经产业信息网披露，中国工业气体行业的市场规模由2017年的1200亿元增长至2021年的1795亿元，年复合增长率为10.59%。未来随着工业快速发展、国家政策推动和以电子特种气体为代表的新兴用气需求不断释放，中国工业气体市场将继续保持增长。 ➢ 公司市占率提升空间潜力大。中国工业气体市场集中度高，2021年CR6=72%，属于寡头竞争市场。国外头部企业技术雄厚，规模庞大，综合实力强，头部占有率高；2021年，国外企业（林德集团、液化空气、空气化工、日本酵素）市场份额为55.7%。头部企业国产化率低，国产企业气体动力和杭氧股份分别占比10.1%和6.3%，距离第一梯队还有一定差距。 ➢ 电子特气等高附加值业务打开公司第二成长曲线。电子特种气体品种短缺或纯度不足，使其下游产品生产存在瓶颈。经过多年发展，国内气体行业部分优质企业实现了产品质量稳定，应用于电子半导体下游生产。尽管与国际先进水平仍有差距，但实现了部分气体产品的自主生产。公司披露，青岛杭氧将新建一套20,000Nm³/h空分装置，为芯恩（青岛）集成电路有限公司提供电子特气类产品，此外，2022年4月公司与斯达半导签订特气供货协议，高附加值的电子特气有望成为公司第二成长曲线。 ➢ 投资建议：在“双碳”政策目标的背景下，公司空分设备以及专业的气体服务将继续维持高增长，叠加稀有气体提价因素，我们预计2022-2024年公司实现营收131.34/153.28/179.58亿元，归母净利16.07/19.03/23.16亿元，对应PE分别为27/23/19倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，国内疫情反复等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,878 13,134 15,328 17,958 增长率（%） 18.5 10.6 16.7 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,194 1,607 1,903 2,316 增长率（%） 41.6 34.6 18.4 21.7 每股收益（元） 1.21 1.63 1.94 2.35 PE 36 27 23 19 PB 5.9 5.2 4.2 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 44.03元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.杭氧股份（002430.SZ）2021年年报点评：气体及设备业务双丰收，新签项目助力未来高增长-2022/03/30 杭氧股份(002430)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,878 13,134 15,328 17,958 成长能力（%） 营业成本 8,951 9,500 11,132 12,995 营业收入增长率 18.53 10.57 16.71 17.15 营业税金及附加 76 75 87 105 EBIT增长率 41.13 31.62 16.73 19.93 销售费用 131 150 169 201 净利润增长率 41.60 34.64 18.39 21.70 管理费用 671 788 885 1,006 盈利能力（%） 研发费用 352 395 456 536 毛利率 24.64 27.67 27.38 27.64 EBIT 1,691 2,226 2,598 3,116 净利润率 10.73 13.12 13.29 13.81 财务费用 104 53 43 28 总资产收益率ROA 7.44 9.07 9.20 9.56 资产减值损失 -53 -60 -60 -60 净资产收益率ROE 16.30 19.27 18.58 18.44 投资收益 30 32 38 45 偿债能力 营业利润 1,597 2,154 2,548 3,100 流动比率 1.54 1.63 1.80 1.98 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 0.79 0.95 1.09 1.25 利润总额 1,593 2,154 2,548 3,100 现金比率 0.26 0.38 0.52 0.67 所得税 318 431 511 621 资产负债率（%） 51.05 49.31 46.69 44.23 净利润 1,274 1,723 2,038 2,479 经营效率 归属于母公司净利润 1,194 1,607 1,903 2,316 应收账款周转天数 47.14 50.52 48.23 48.81 EBITDA 2,339 3,011 3,454 4,057 存货周转天数 99.18 96.07 96.58 96.85 总资产周转率 0.74 0.74 0.74 0.74 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,566 2,515 3,853 5,698 每股收益 1.21 1.63 1.94 2.35 应收账款及票据 2,672 3,183 3,671 4,277 每股净资产 7.45 8.48 10.42 12.77 预付款项 821 834 971 1,146 每股经营现金流 1.28 2.65 2.45 2.98 存货 2,432 2,440 2,886 3,388 每股股利 0.60 0.60 0.60 0.60 其他流动资产 1,737 1,696 2,058 2,354 估值分析 流动资产合计 9,228 10,670 13,438 16,863 PE 36 27 23 19 长期股权投资 174 224 280 338 PB 5.9 5.2 4.2 3.4 固定资产 5,265 5,519 5,759 5,984 EV/EBITDA 18.93 14.39 12.16 9.89 无形资产 375 400 428 454 股息收益率（%） 1.36 1.36 1.36 1.36 非流动资产合计 6,819 7,060 7,243 7,354 资产合计 16,047 17,730 20,681 24,216 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,674 1,847 2,152 2,503 净利润 1,274 1,723 2,038 2,479 其他流动负债 4,326 4,703 5,312 6,016 折旧和摊销 647 785 855 941 流动负债合计 6,000 6,550 7,463 8,519 营运资金变动 -757 -62 -638 -643 长期借款 1,851 1,851 1,851 1,851 经营活动现金流 1,262 2,609 2,413 2,930 其他长期负债 341 341 341 341 资本开支 -1,050 -980 -988 -1,002 非流动负债合计 2,192 2,192 2,192 2,192 投资 -71 -47 -52 -52 负债合计 8,192 8,742 9,655 10,712 投资活动现金流 -1,113 -995 -1,001 -1,009 股本 965 983 983 983 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 532 647 781 944 债务募资 296 0 0 0 股东权益合计 7,855 8,988 11,026 13,505 筹资活动现金流 -95 -665 -74 -74 负债和股东权益合计 16,047 17,730 20,681 24,216 现金净流量 43 949 1,337 1,846 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 杭氧股份(002430)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数