www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●燃气II 2023年10月23日 [Table_Title] Q3业绩超预期，能源服务、特种气体弹性大 --九丰能源2023年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收195.39亿元，同比减少3.31%；实现归母净利11.31亿元（扣非11.82亿元），同比增长20.22%（扣非同比增长24.48%）。23Q3单季度实现营收84.92亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长39.88%。 ⚫ Q3业绩超预期，盈利能力、财务状况稳健向好 报告期公司毛利率9.04%，（同比+2.30pct），净利率5.84%（同比+1.18pct），期间费用率1.89%（同比+0.78pct），ROE(加权)15.43%，同比+0.06pct。在前三季度公司股权激励+可转债费用合计9050.71万元而导致期间费用大幅增加的背景下，公司业绩实现了较好的增长，主要得益于公司清洁能源业务毛差的稳定、销气量的高增长以及能源服务、特种气体业务的高增长。报告期公司资产负债率47.20%，同比增+8.16pct，主要系公司发行10.8亿元的可转债所致；公司流动比率、速动比率分别为2.30、1.78，债务风险较小。报告期公司经现净额13.85亿元，同比增长13.25%，收现比105.84%、净现比1.03，整体现金流状况稳健向好。 ⚫ 清洁能源：单吨毛差保持稳定;销量持续增长 LNG业务：第三季度，公司持续构建“海气+陆气”双资源池，提升资源配置效率，加快工商业直接终端布局，强化业务顺价能力，单吨毛差继续保持稳定；同时，受气价下降及工商业、燃气电厂等终端用户需求增长影响，同比口径下，公司LNG销量同比增长超过30%，推动公司LNG业绩稳定增长。长期看，随着公司持续拓展海外长约资源，在全球“双碳”目标推动下，公司LNG业务将持续向好。 LPG业务：公司强化资源-船运-接收-销售“一体化”优势，优化运作模式， 提升运转效率，LPG单吨毛差实现 顺势 提升；同时，公司在夯实粤港澳大湾区市场领先优势的基础上，积极开拓周边市场及化工原料用气市场，LPG销量同比增长达到10%，推动公司LPG业绩良性增长。未来随着惠州接收站项目在2025年建成，公司LPG业务将打开新的成长空间。 ⚫ 能源服务：物流+作业齐发力，高增长可期 能源物流服务方面，第三季度，公司重点推进LNG运输船对外租赁服务及LNG接收站对外窗口期服务实现服务收入7680万元，同比增长75%。随着IPO募投项目LNG、LPG运输船 将于2024年一季度交付（计划），未来公司能源物流服务业务收入及盈利能力将实现较快增长。 能源作业服务方面，第三季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量 接近9万吨（前三季度作业量约27万吨），单吨服务收益保持基本稳定业绩稳定器作用明显；同时，公司上半年通过收购河南布局井下天然气作业服务业务，开展低产低效井全生命周期综合治理服务，目前在运营接近100口天然气井，且中长期增长趋势良好，将持续为公司业绩提供增量贡献。 ⚫ 特种气体：氦气资源优势明显，“资源+终端”模式下增长潜力大 氦气方面，第三季度，公司高纯度氦气产销量9.6万方，同比增长 85%（前三季度产销量达 23万方，同比增长 63%），2023年9月，公司公告拟持有湖南艾尔希70%股权，积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。同时公 [Table_StockCode] 九丰能源(605090) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 [Table_Market] 市场数据 2023-10-20 股票代码 605090 A股收盘价(元) 22.89 上证指数 2,983.06 总股本(万股) 62,541 实际流通A股(万股) 25,981 流通A股市值(亿元) 59 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河环保公用】公司点评_九丰能源(605090)_清洁能源业务保持稳定，能源服务及特种气体贡献增量 -30%-20%-10%0%10%20%22-10-2423-4-2223-10-19九丰能源沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，同时大力拓展直接终端应用，预计未来2~3年，公司氦气业务产销量有望达到80万方/年以上。 氢气方面，公司上半年公司通过整合方式，完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务落地。目前，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，发展势头良好。 ⚫ 估 值 分 析 与评 级 说 明 预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.57/16.23/18.81亿元，对应EPS分别为2.17/2.60/3.01元/股，对应PE分别为10.7x/8.9x/7.7x，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 上游资源价格波动的风险；下游市场开拓进度不及预期的风险；商誉减值的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23953.64 23219.76 25630.12 28866.85 收入增长率% 29.56 -3.06 10.38 12.63 归母净利润（百万元） 1089.93 1356.75 1623.26 1880.81 利润增速% 75.87 24.48 19.64 15.87 毛利率% 6.50 9.40 9.93 10.16 摊薄EPS(元) 1.74 2.17 2.60 3.01 PE 13.28 10.67 8.92 7.70 PB 2.09 1.86 1.54 1.28 PS 0.60 0.62 0.56 0.50 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6419.28 6472.29 7609.98 8387.00 营业收入 23953.64 23219.76 25630.12 28866.85 现金 4632.54 4736.36 5648.35 6190.74 营业成本 22396.78 21037.90 23084.47 25934.44 应收账款 221.97 609.69 287.63 717.00 营业税金及附加 19.65 21.75 22.18 25.45 其它应收款 75.49 18.11 89.29 30.14 营业费用 204.60 285.24 281.47 317.81 预付账款 223.81 181.30 198.50 229.19 管理费用 166.77 182.86 190.18 216.37 存货 988.17 555.45 1075.39 776.62 财务费用 -115.26 69.37 110.83 126.71 其他 277.31 371.39 310.82 443.31 资产减值损失 -47.27 -20.00 -25.00 -30.00 非流动资产 4890.07 6327.34 7880.17 9301.38 公允价值变动收益 -12.86 5.00 5.00 5.00 长期投资 462.95 562.95 662.95 762.95 投资净收益 7.86 0.00 0.00 0.00 固定资产 2245.22 3059.49 3821.26 4530.52 营业利润 1244.52 1615.46 1928.84 2229.36 无形资产 280.00 293.61 314.02 335.93 营业外收入 27.04 10.00 15.00 20.00 其他 1901.91 2411.30 3081.95 3671.97 营业外支出 1.15 5.00 10.00 15.00 资产总计 11309.35 12799.63 15490.15 17688.38 利润总额 1270.41 1620.46 1933.84 2234.36 流动负债 2590.55 2031.53 2588.40 2394.73 所得税 177.65 254.49 300.19 342.47 短期借款 913.30 913.30 913.30 913.30 净利润 1092.75 1365.97 1633.65 1891.90 应付账款 378.73 123.99 421.79 193.56 少数股东损益 2.83 9.21 10.39 11.09 其他 1298.52 994.23 1253.31 1287.86 归属母公司净利润 1089.93 1356.75 1623.26 1880.81 非流动负债 1537.65 2737.65 3237.65 3737.65 EBITDA 1417.49 1970.13 2351.59 2736.03 长期借款 222.90 1422.90 1922.90 2422.90 EPS（元） 1.74 2.17 2.60 3.01 其他 1314.75 1314.75 1314.75 1314.75 负债合计 4128.21 4769.18 5826.05 6132.38 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 239.35 248.56 258.95 270.04 营业收入 29.56% -3.06% 10.38% 12.63% 归属母公司股东权益 6941.80 7781.89 9405.15 11285.96 营业利润 63.19% 29.81% 19.40% 15.58% 负债和股东权益 11309.35 12799.63 15490.15 17688.38 归属母公司净利润 75.87% 24.48% 19.64% 15.87% 毛利率 6.50% 9.40% 9.93% 10.16% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 4.55% 5.84% 6.33% 6.52% 经营活动现金流 1695.80 1198.07 2344.87 1996.75 ROE 15.70% 17.43% 17.26% 16.67% 净利润 1092.75 1365.97 1633.65 1891.90 ROIC 10.40% 12.54% 12.83% 12.64% 折旧摊销 283.51 27