九丰能源2023年三季报点评：Q3业绩超预期，能源服务、特种气体弹性大

2023年10月23日 --九丰能源2023年三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫Q3业 绩 超 预 期 ，盈 利 能 力 、 财 务 状 况 稳 健 向 好报 告期公 司 毛 利 率9.04%，（ 同 比+2.30pct）， 净 利 率5.84%（ 同 比+1.18pct），期 间 费 用 率1.89%（ 同 比+0.78pct），ROE(加 权)15.43%，同 比+0.06pct。在 前 三 季 度 公 司 股 权 激 励+可 转债 费 用 合 计9050.71万 元 而 导 致 期 间 费 用 大 幅 增 加 的 背 景 下 ，公 司 业 绩 实 现 了较 好 的 增 长 ，主 要 得 益 于 公 司 清 洁 能 源 业 务 毛 差 的 稳 定 、销 气 量 的 高 增 长 以 及能 源 服 务 、 特 种 气 体 业 务 的 高增 长 。 报 告 期 公 司 资 产 负 债 率47.20%， 同 比 增+8.16pct，主 要 系 公 司 发 行10.8亿 元 的 可 转 债 所 致 ；公 司 流 动 比 率 、速 动 比 率分 别 为2.30、1.78，债 务 风 险 较 小。报 告 期 公 司 经 现 净 额13.85亿 元 ，同 比 增长13.25%， 收 现 比105.84%、 净 现 比1.03， 整 体 现 金 流 状 况 稳 健 向 好 。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 ⚫清 洁 能 源：单 吨 毛 差 保 持 稳 定;销 量 持 续 增 长LNG业 务 ：第 三 季 度 ，公 司 持续构 建“海 气+陆 气”双 资 源 池，提 升 资 源 配 置 效 率 ，加 快 工 商 业 直 接 终 端 布局 ，强 化 业 务 顺 价 能 力 ，单 吨 毛 差 继 续 保 持 稳 定 ；同 时 ，受 气 价 下 降 及 工 商 业 、燃 气 电 厂 等 终 端 用 户 需 求 增 长 影 响 ， 同 比 口 径 下 ， 公 司LNG销 量 同 比 增 长 超过30%， 推 动 公 司LNG业 绩 稳 定 增 长 。 长 期 看 ， 随 着 公 司 持 续 拓 展 海 外 长 约资 源 ， 在 全 球 “ 双 碳 ” 目 标 推 动 下 ， 公 司LNG业 务 将 持 续 向 好 。 LPG业 务 ：公 司 强 化 资 源-船 运-接 收-销 售 “ 一 体 化 ” 优 势 ， 优 化 运 作 模 式 ， 提 升 运 转 效 率 ，LPG单 吨 毛 差 实 现顺 势提 升 ；同 时 ，公 司 在 夯 实 粤 港 澳 大 湾区 市 场 领 先 优 势 的 基 础 上 ，积 极 开 拓 周 边 市 场 及 化 工 原 料 用 气 市场 ，LPG销 量同 比 增 长 达 到10%， 推 动 公 司LPG业 绩 良 性 增 长。未 来 随 着 惠 州 接 收 站 项 目在2025年 建 成 ， 公 司LPG业 务 将 打 开 新 的 成 长 空 间 。 ⚫能 源 服 务：物 流+作 业 齐 发 力 ，高 增 长 可 期能 源 物 流 服 务 方 面 ，第 三 季 度 ，公 司 重 点 推 进LNG运 输 船 对 外 租 赁 服 务 及LNG接 收 站 对 外 窗 口 期 服 务 实 现 服务 收 入7680万 元 ， 同 比 增 长75%。 随 着IPO募 投 项 目LNG、LPG运 输 船将于2024年 一 季 度 交 付（ 计 划 ），未 来 公 司 能 源 物 流 服 务 业 务 收 入 及 盈 利 能 力 将实 现 较 快 增 长 。 能 源 作 业 服 务 方 面 ，第 三 季 度 ，公 司 井 口 天 然 气 回 收 利 用 配 套 服 务 作 业 量接近9万 吨 （ 前 三 季 度 作 业 量 约27万 吨 ）， 单 吨 服 务 收 益 保 持 基 本 稳 定 业 绩 稳定 器 作 用 明 显 ； 同 时 ， 公 司上 半 年 通 过 收 购 河 南布 局 井 下 天 然 气 作 业 服 务 业务 ，开 展 低 产 低 效 井 全 生 命 周 期 综 合 治 理 服 务 ，目 前 在 运 营 接 近100口 天 然 气井 ， 且 中 长 期 增 长 趋 势 良 好 ， 将 持 续 为 公 司 业 绩 提 供 增 量 贡 献 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫特 种 气 体：氦 气 资 源 优 势 明 显 ，“ 资 源+终 端 ” 模 式下 增 长 潜 力 大氦 气 方面 ，第 三 季 度 ，公 司 高 纯 度 氦 气 产 销 量9.6万 方 ，同 比 增 长85%（ 前 三 季 度 产销 量 达23万 方 ，同 比 增 长63%），2023年9月 ，公 司 公 告 拟 持 有 湖 南 艾 尔 希70%股 权 ， 积 极 拓 展 终 端 零 售 市 场 ， 加 快 “ 资 源+终 端 ” 模 式 的 落 地。同 时公 司 正 在 推 进 新 提 氦 工 厂 的 建 设 以 提 升 产 能 ，并 积 极 布 局 液 氦 槽 罐 等 资 产 ，实 现“ 国 产 气 氦+进 口 液 氦 ”的 双 资 源 保 障 ，同 时 大 力 拓 展 直 接 终 端 应 用，预 计 未来2~3年 ， 公 司 氦 气 业 务 产 销 量 有 望 达 到80万 方/年 以 上。 氢 气 方 面 ，公 司上 半 年 公 司 通 过 整 合 方 式 ，完 成 对 正 拓 气 体 重 组 并 取 得 其70%股 权 ，有 效 提 升 公 司 多 种 制 氢 技 术 实 力 和 氢 气 运 营 管 理 能 力 ，加 速 推 进 公 司 服务 于 工 业 、化 工 客 户 的 现 场 制 氢 业 务 落 地 。目 前 ，公 司 氢 气 项 目 在 运 行 产 能 规模 达2万 方/小 时 ， 发 展 势 头 良 好 。 ⚫估 值 分 析 与评 级 说 明预 计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为13.57/16.23/18.81亿 元 ， 对 应EPS分 别 为2.17/2.60/3.01元/股 ， 对 应PE分 别为10.7x/8.9x/7.7x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示上 游 资 源 价 格 波 动 的 风 险 ；下 游 市 场 开 拓 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ；商誉 减 值 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 北 京 化 工 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行 业 研 究 。 梁 悠 南， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 l