业绩增长稳健，双十一开局良好

2022年10月25日商贸零售贝泰妮(300957.SZ)公司报告公司季报点评证券研究报告业绩增长稳健，双十一开局良好行业商贸零售公司网址www.botanee.com.cn大股东/持股昆明诺娜科技有限公司/46.08%实际控制人郭振宇,KEVIN GUO总股本(百万股)424流通A股(百万股)217流通B/H股(百万股)总市值(亿元)606流通A股市值(亿元)311每股净资产(元)11.85资产负债率(%)16.3推荐 ( 维持 )股价:142.99元【平安证券】贝泰妮(300957.sz)公司半年报点评-主品牌保持高增，新品牌逐步发力20220829易永坚投资咨询资格编号S1060520050001YIYONGJIAN176@pingan.com.cn徐熠雯投资咨询资格编号S1060522070002xuyiwen393@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司发布2022年三季报，Q1-3营收/归母/扣非归母28.95/5.17/4.51亿元，同比+37.05%/+45.62%/+35.48%，单Q3营收/归母/扣非归母8.46/1.22/0.96亿元，同比+20.65%/+35.49%/+19.69%。平安观点：收入增长稳健，利润率同比提升。Q1-3公司实现收入28.95亿元，同比增长37.05%，单Q3收入8.46亿元，同比增长20.65%，保持稳健增长。盈利能力上，单Q3毛利率76.51%，同比+0.18pcts，稳中有升；销售/管理/研发费用率48.03%/8.47%/5.31%，同比-0.54pcts/-0.04pcts/+1.81pcts，研发投入继续加大；财务费用率-0.44%，同比-0.32pcts。单Q3归母净利率14.46%，同比+1.59pcts。薇诺娜持续拓宽产品矩阵，线上多平台稳步发展。公司围绕敏感肌plus，产品持续推陈出新，Q3上线熊果苷美白保湿精华液、全新舒缓保湿特护精华等新品，满足敏感肌多元护肤需求，重点孵化特护霜CP——特护精华，登陆人民日报《这创新，很中国》抖音直播首秀+品牌代言人舒淇空降抖音店播，为产品造势。此外，公司针对线下私域（薇诺娜专柜服务平台）推出薇诺娜PRO臻研御龄系列，包含夜修精华液、赋活精华液、抚纹精华霜三款单品，价格定位800-900元（30ml规格），为品牌首个高阶抗老产品线。线上来看，据生意参谋及飞瓜数据，Q3薇诺娜天猫旗舰店+抖音平台合计gmv同比增长24%+，其中抖音平台增速预估50%+，高速增长。线下方面，截止1H22，OTC渠道已覆盖全国21省市、3.3万家，后续重点打造样板店提升坪效；线下直营店增至24家，从核心城市入手，提供专供产品及线下服务。双十一开局良好，预售首日进入天猫美妆前五、国货第一。今年双11预售首日，薇诺娜特护霜、清透防晒乳、舒缓冻干面膜，以及新品特护精华等进入李佳琦直播间，销量分别超过30万件、30万件、60万件和20万件。据天猫美妆官方榜单，预售首晚（10月24日晚8点-12点）薇诺娜品牌排名美妆行业第四、国货第一，展现品牌力、产品力。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6364,0225,5827,57210,016YOY(%)35.652.638.835.632.3净利润(百万元)5448631,2001,6092,113YOY(%)31.958.839.034.131.3毛利率(%)76.376.076.576.776.8净利率(%)20.621.521.521.221.1ROE(%)45.318.121.423.925.8EPS(摊薄/元)1.282.042.833.804.99P/E(倍)111.470.250.537.728.7P/B(倍)50.512.710.89.07.4 贝泰妮公司季报点评盈利预测和估值：公司依托云南特色植物以及医研共创基因，产品研发及多渠道运营能力强。主品牌薇诺娜稳居国内功效护肤龙头，通过产品推新、渠道拓展及营销破圈，持续增长，双十一良好开局进一步展现品牌实力。同时，新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED 稳步孵化，有望构建新增长极。基于公司前三季度业绩，我们预计公司 2022-2024 年营收 55.82 亿元、75.72亿元、100.16 亿元（维持原预测），归母净利润 12.00 亿元、16.09 亿元、21.13 亿元（维持原预测），对应目前股价 PE分别为50.5 倍、37.7 倍、28.7倍，维持“推荐”评级。风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）渠道拓展不及预期风险；4）新品牌孵化不及预期风险；5）国家政策趋严风险。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所贝泰妮公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产5225622177579711现金2035203523642836应收票据及应收账款328551747989其他应收款13233141预付账款46557599存货4636138261086其他流动资产2339294437144661非流动资产587514436373长期投资0000固定资产235226211192无形资产65544332其他非流动资产288235181149资产总计58126735819310084流动负债90099913471772短期借款0000应付票据及应付账款362358483635其他流动负债5386418641137非流动负债1341169881长期借款76584023其他非流动负债58585858负债合计1034111514441853少数股东权益23252731股本424424424424资本公积2846284628462846留存收益1486232534514930归属母公司股东权益4755559567218200负债和股东权益58126735819310084单位 : 百万元利润表会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入40225582757210016营业成本965131117672324税金及附加5290122162营业费用1681234531804207管理费用245341462611研发费用113156212280财务费用-10-4-5-8资产减值损失-12-24-32-43信用减值损失-5-7-10-13其他收益27292929公允价值变动收益11000投资净收益19808080资产处置收益1000营业利润1016142119012492营业外收入11000营业外支出9000利润总额1018142119012492所得税154219290377净利润864120216112116少数股东损益1223归属母公司净利润863120016092113EBITDA1042149019742548EPS（元）2.042.833.804.99单位 : 百万元现金流量表会计年度2021A2022E2023E2024E经营活动现金流11143127611051净利润864120216112116折旧摊销35737863财务费用-10-4-5-8投资损失-19-80-80-80营运资金变动224-896-860-1057其他经营现金流20171716投资活动现金流-2558636364资本支出22200-0长期投资-2307000其他投资现金流-473636364筹资活动现金流2664-375-495-643短期借款0000长期借款76-18-18-17其他筹资现金流2588-356-477-626现金净增加额12201329471主要财务比率会计年度2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入(%)52.638.835.632.3营业利润(%)56.339.933.831.1归属于母公司净利润(%)58.839.034.131.3获利能力毛利率(%)76.076.576.776.8净利率(%)21.521.521.221.1ROE(%)18.121.423.925.8ROIC(%)118.349.147.047.9偿债能力资产负债率(%)17.816.617.618.4净负债比率(%)-41.0-35.2-34.4-34.2流动比率5.86.25.85.5速动比率3.53.42.92.6营运能力总资产周转率0.70.80.91.0应收账款周转率12.310.110.110.1应付账款周转率3.34.14.14.1每股指标（元）每股收益(最新摊薄)2.042.833.804.99每股经营现金流(最新摊薄)2.630.741.802.48每股净资产(最新摊薄)11.2313.2115.8719.36估值比率P/E70.250.537.728.7P/B12.710.89.07.4EV/EBITDA75.939.229.522.8 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路 5023号平安金融中心B座25层邮编:518033上海市陆家嘴环路 1333号平安金融大厦26楼邮编:200120北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层邮编:100033