敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月30日 中国中车（601766.SH、1766.HK） 铁路设备行业 一季度开局良好，铁路与城轨业务将维持稳健增长 ——中国中车(601766.SH/1766.HK)2019年一季度业绩点评 跨市场公司简报 ◆一季度开局良好 中国中车公布2019年一季度业绩，实现营业收入396.7亿人民币，同比增长20.5%；实现归母净利润17.8亿人民币，同比增长40.2%；实现每股收益0.06元人民币。经营性现金流转正至8.6亿人民币。 ◆铁路装备业务增长势头良好，订单饱满 2019Q1公司铁路装备板块收入210.1亿，同比增长32.5%；城轨与城市基础设施板块收入72.4亿，同比增长37.9%；新产业收入497.0亿，同比增长15.6%；战略收缩的现代服务业务收入140.5亿，同比下降47.6%。一季度公司新签订单614亿，同比减少3.35%；在手订单2629亿，较年初增长12.98%。 ◆大规模机车招标启动，后续其他产品招标有望陆续开启 4月24日，铁总19年首轮机车招标挂网，包括167台8轴9600kW电力机车和252台6轴7200kW电力机车，金额约为80亿人民币。我们预计后续“复兴号”动车组、动力集中式动车组、货车等产品以及车辆维保等业务招标都将陆续展开，全年招标量有望维持稳健增长。 ◆继续受益于铁路设备投资景气周期 我们认为铁路设备行业投资已进入新一轮景气周期。与14-15年动车组为主线的高增长逻辑不同，19-20年铁路设备的主线为多业务协同增长、客货运加维保协同并进。公司直接受益于铁路货运三年增量行动计划，机车、货车产品需求有望随之上升；动车组、城轨地铁等产品需求也将随通车高峰迎来稳健增长；后周期的维保需求将保持快速增长。 ◆盈利预测与评级 我们认为公司一季度开局良好，未来将继续受益于行业需求的稳健增长，维持19-21年EPS预测0.45/0.53/0.60元人民币。维持公司A股目标价10.4元人民币，维持公司A股“增持”评级；维持公司H股目标价8.0元港币，维持公司H股“增持”评级。 ◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元人民币） 211,013 219,083 243,547 277,583 295,105 营业收入增长率 -8.14% 3.82% 11.17% 13.98% 6.31% 净利润（百万元人民币） 10,791 11,305 12,789 15,272 17,249 净利润增长率 -4.46% 4.76% 13.13% 19.41% 12.94% EPS（元人民币）（摊薄） 0.38 0.39 0.45 0.53 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.88% 8.80% 9.34% 10.43% 11.01% P/E（A股） 22.6 21.6 19.1 16.0 14.1 P/E（H股） 15.9 15.2 13.5 11.3 10.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月29日 A股：增持（维持） 当前价/目标价：8.50/10.40元 H股：增持（维持） 当前价/目标价：6.97/8.00港元 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 陈佳宁（执业证书编号：S0930512120001） 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 总股本(亿股)： 286.99 总市值(亿元)：2439.40 一年最低/最高(元)：7.21/10.04 近3月换手率：21.47% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.39 -24.91 -14.22 绝对 -6.67 -2.80 -10.40 资料来源：Wind -30%-20%-10%0%10%04-1807-1810-1801-19中国中车沪深300 20582333/36139/20190504 14:03 2019-04-30 中国中车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 211,013 219,083 243,547 277,583 295,105 营业成本 163,154 170,526 189,153 215,202 228,179 折旧和摊销 6,496 6,611 9,590 10,137 10,672 营业税费 2,114 2,038 2,435 2,776 2,951 销售费用 7,218 7,746 8,524 9,715 10,329 管理费用 23,923 24,328 26,303 29,424 30,986 财务费用 1,253 1,279 1,185 1,245 1,072 公允价值变动损益 -331 420 0 0 0 投资收益 2,694 2,054 2,100 2,200 2,300 营业利润 14,729 14,735 16,768 19,962 22,553 利润总额 15,385 15,342 17,368 20,562 23,153 少数股东损益 2,206 1,693 1,800 2,000 2,200 归属母公司净利润 10,791 11,305 12,789 15,272 17,249 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 375,206 357,523 401,349 411,760 447,434 流动资产 255,504 227,512 270,639 280,665 316,444 货币资金 60,902 38,171 63,322 49,965 73,776 交易型金融资产 0 7,247 7,247 7,247 7,247 应收帐款 77,675 64,206 71,091 80,943 85,964 应收票据 27,071 15,475 17,048 19,431 20,657 其他应收款 3,253 2,916 2,923 3,331 3,541 存货 55,235 55,122 62,112 70,769 74,981 可供出售投资 2,806 0 0 0 0 持有到期金融资产 1,429 0 0 0 0 长期投资 11,214 13,766 14,606 15,486 16,406 固定资产 57,238 57,321 57,508 56,908 55,594 无形资产 17,783 16,650 16,688 16,723 16,757 总负债 233,287 207,838 241,380 240,355 263,488 无息负债 182,758 183,038 196,837 216,586 226,654 有息负债 50,528 24,801 44,543 23,768 36,835 股东权益 141,920 149,685 159,969 171,406 183,945 股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 公积金 43,509 43,909 45,188 46,715 48,440 未分配利润 49,010 56,116 63,321 71,231 79,845 少数股东权益 20,336 21,227 23,027 25,027 27,227 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 16,184 18,869 19,754 23,418 27,585 净利润 10,791 11,305 12,789 15,272 17,249 折旧摊销 6,496 6,611 9,590 10,137 10,672 净营运资金增加 3,288 -12,033 10,549 -9,714 25,723 其他 -4,392 12,986 -13,174 7,723 -26,057 投资活动产生现金流 -2,975 -4,333 -8,855 -8,920 -8,860 净资本支出 -7,701 -7,706 -10,233 -10,240 -10,240 长期投资变化 -2,742 -2,552 -840 -880 -920 其他资产变化 7,467 5,925 2,218 2,200 2,300 融资活动现金流 6,749 -31,964 14,253 -27,856 5,086 股本变化 1,410 0 0 0 0 债务净变化 5,968 -25,728 19,743 -20,775 13,066 无息负债变化 12,813 279 13,799 19,749 10,067 净现金流 19,648 -17,415 25,151 -13,357 23,811 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率-10%0%10%20%30%05000100001500020000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率-10%-5%0%5%10%15%20%0100000200000300000400000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%2%4%6%8%10%12%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC20582333/36139/20190504 14:03 2019-04-30 中国中车 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -8.14% 3.82% 11.17% 13.98% 6.31% 净利润增长率 -4.46% 4.76% 13.13% 19.41% 12.94% EBITDA增长率 -16.41% 6.71% 28.57% 14.21% 9.59% EBIT增长率 -22.94% 9.29% 20.59% 19.17% 11.82% 估值指标 EV/EBITDA 16 15 12 10 10 EV/EBIT 25 23 19 15 14 EV/NOPLAT 31 28 23 18 17 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 22.68% 22.16% 22.33% 22.47% 22.68% EBITDA率 9.00% 9.25% 10.69% 10.72% 11.05% EBIT率 5.92% 6.23% 6.76% 7.06% 7.43% 税前净利润率 7.29% 7.00% 7.13% 7.41% 7.85% 税后净利润率（归属母公司） 5.11% 5.16% 5.25% 5.50% 5.84% ROA 3.46% 3.64% 3.64% 4.19% 4.35% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.88% 8.80% 9.34% 10.43% 11.01% 经营性ROIC 5.87% 6.46% 7.34% 9.32% 9.14% 偿债能力 流动比率 1.26 1.21 1.22 1.27 1.30 速动比率 0.98 0.92 0.94 0.95 0.99 归属母公司权益/有息债务 2.41 5.18 3.07 6.16 4.25 有形资产/有息债务 6.97 13.55 8.52 16.39 11.53 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据