三季度经营稳健，车载定点项目稳步推进

2022年三季度业绩表现稳健。公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入14.5亿元，同比+14.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长24.5%； 实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长24.7%。22Q3公司实现营业收入5.2亿元，同比+25.5%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长26.6%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长38.0%。公司三季度业绩整体实现稳健增长。 产品结构变化提高毛利率，股份支付费用影响费用率。三季度公司毛利率达60.4%，同比+5.4pct，环比+2.7pct，与公司产品结构变化有关。由于股权支付费用以及市场开拓等因素，三季度公司费用率整体同比增长4.0pct，环比基本持平，销售、管理与研发费用率分别为21.7%/8.1%/20.7%；但由于汇率波动，公司三季度财务费用仍为负值，前三季度合计约-0.22亿元。受益于此，公司三季度净利率同环比仍有提升，达16.6%。 车企定点项目稳步推进，基建等需求侧有望复苏。根据公司官微，目前公司已定点国内7家企业的前装量产项目，包括比亚迪、吉利路特斯、哪吒、红旗、长城等，目前已处于交付阶段。公司车企定点项目稳步落地，有望持续受益汽车智能化红利。除车载业务外，测量测绘、建筑基建等下游需求有望逐渐修复。如据中国政府采购网，大坝安全监测招标项目数量自6月起呈现明显复苏态势，10月以来亦有多个地区展开水库大坝安全监测招标，水利监测需求逐渐释放。除此以外，稳增长要求下，建筑与基建侧需求22Q4亦有望回升。 持续投入战略研发项目，夯实增长基础。公司持续研发投入，目前已研发并量产了高精度芯片、板卡、模组、天线等基础器件。且公司积极构建软件和平台服务能力，已取得大地测量甲级测绘资质证书，正式发布“华测一张网”。受益于此，公司技术壁垒持续巩固，22Q3公司进入自然资源部地质灾害智能监测与风险预警与智能城市时空信息与装备工程技术创新中心建设名单，入选水利部《2022年度水利先进实用技术重点推广指导目录》，彰显技术实力，夯实长期增长基础。 风险提示：疫情影响生产和供应；下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到整体外部环境影响，下调公司盈利预测，预计22-24年公司归母净利润由3.8/5.5/6.7亿元下调至3.6/5.1/6.5亿元，对应PE分别为45/32/25倍。公司后续仍有望受益国内基建复苏、高精度上车应用稳步推进等下游需求增长，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：华测导航营业收入（百万元）及增速 图2：华测导航单季营业收入（百万元）及增速 图3：华测导航归母净利润（百万元）及增速 图4：华测导航单季归母净利润（百万元）及增速 图5：华测导航分领域收入（百万元，22H1） 图6：华测导航海外市场收入（百万元，22H1）及增速 图7：华测导航单季度毛利率、净利率变化情况 图8：华测导航单季度三项费用率变化情况 图9：华测导航现金流情况（百万元） 图10：华测导航存货情况（百万元） 可比公司估值： 公司主营业务为高精度导航定位应用，并积极投入研发资源在芯片、运营服务等产业链上下游领域。因此我们主要选取北斗产业链相关上市作为公司可比对象，相关公司包括中海达、合众思壮、北斗星通、振芯科技、海格通信等。其中中海达、合众思壮主要从事北斗高精度导航定位应用，与公司业务具有可比性；北斗星通、振芯科技以及海格通信的北斗导航业务等围绕产业链全面布局，包括芯片板卡等底层元器件及应用终端，因此也具有一定可比性。由于，合众思壮、中海达未具有Wind一致预期，因此选取海格通信、北斗星通、振芯科技作为可比公司。 根据Wind一致预期，可比公司2022-2023年PE平均值为44/32倍，公司估值基本持平行业平均水平，估值水平合理。 投资建议： 考虑到整体外部环境影响，下调公司盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为由3.8/5.5/6.7亿元下调至3.7/5.1/6.5亿元，对应PE分别为45/32/25倍。公司后续仍有望受益国内基建复苏、高精度上车应用稳步推进等下游需求增长，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明