得邦照明(603303) /照明设备II /公司点评 /2023.01.22 请阅读最后一页的重要声明！ 子公司收到项目定点函，车载照明业务加速发展 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-20 收盘价(元) 17.99 流通股本(亿股) 4.77 每股净资产(元) 6.61 总股本(亿股) 4.77 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人 孟欣 mengxin@ctsec.com 相关报告 1. 《得邦照明：聚焦“控制器+”新战略扬帆起航》 2022-11-23 ❖ 事件：公司全资子公司得邦车用照明收到马瑞利的项目定点函，得邦车用照明将为马瑞利A09项目供应汽车前大灯控制器（LDM）。本项目预计将于2023Q2开始批量供货，项目周期为2023年-2028年，周期内销售额约为6,000万元人民币。 ❖ 技术实力获得认可，持续深化业务合作。项目定点函表示对单一指定产品开发和供货资格的认可，子公司新业务收到定点函充分体现了其技术实力、产品质量、制造能力方面的优势。LDM产品属于公司车载照明新产品之一，以ODM方式销售，即制造方提供从研发、设计到生产、维护的全部服务。公司于2018年取得长期合作客户松下集团的车灯订单，2019年首批LDM产品出货，2020年实现全面量产。产能方面，公司目前已布局4条LDM贴片产线及5条LDM组装线，年产量可达500万套。此次与马瑞利的合作有利于公司加快拓展与国内外知名汽车零部件供应商的业务关系，是LDM产品的ODM业务的重要突破。 ❖ 加速推进车载布局，打开全新业绩增长点。公司深耕通用照明行业二十余载，积累了丰富的制造经验与客户资源。随着LED产业链发展完备，通用照明行业逐渐进入成熟期。公司自2018年起开展车载业务，开拓全新市场，积极完善车载业务布局。目前，公司的部分车载照明产品已量产并应用于日产、丰田、大众、奥迪、保时捷、克莱斯勒等知名汽车品牌。公司车载照明产品包括LDM汽车前大灯控制器、BMS电池管理系统，其中后者已于2021年8月获得万向一二三项目定点函，拿到7000万保时捷订单及12亿奥迪订单，公司计划2022年完成BMS的1条组装线、1条贴片线，预计年产量可达20万套。 此次LDM定点函进一步彰显了公司的研发与制造实力，对于公司车载业务的长远布局与发展具有重要意义。 ❖ 投资建议：预计公司 2022 /2023 /2024年营收分别为48.50 /55.90 /68.41 亿元，净利润为 3.33/4.67 /6.89亿元，对应 EPS 0.70/0.98/1.45元/股，当前股价对应2022E~2024E 市盈率26.14 /18.63 /12.63倍。得邦照明作为行业出海龙头公司，车载业务内生外延着力布局迎来发展良机，陆续获得多个定点项目，维持增持评级。 ❖ 风险提示：原材料、海运费涨价风险;车载项目落地低于预期；LED行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4508 5273 4850 5590 6841 收入增长率（%） 6.22 16.98 -8.02 15.26 22.38 归母净利润（百万元） 342 328 333 467 689 净利润增长率（%） 10.44 -4.19 1.62 40.28 47.58 -39%-26%-14%-1%12%24%得邦照明沪深300上证指数照明设备II 得邦照明(603303) /照明设备II /公司点评 /2023.01.22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 EPS（元/股） 0.72 0.69 0.70 0.98 1.45 PE 14.81 24.97 26.14 18.63 12.63 ROE（%） 11.84 10.59 10.20 12.52 15.59 PB 1.79 2.64 2.67 2.33 1.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4507.53 5273.08 4850.00 5590.00 6841.00 成长性 减:营业成本 3650.25 4547.83 4067.06 4620.72 5593.44 营业收入增长率 6.2% 17.0% -8.0% 15.3% 22.4% 营业税费 16.10 11.96 10.67 12.86 15.43 营业利润增长率 4.9% -7.7% 9.6% 45.9% 52.6% 销售费用 145.35 151.03 164.90 181.68 198.39 净利润增长率 10.4% -4.2% 1.6% 40.3% 47.6% 管理费用 137.81 161.98 169.75 181.68 205.23 EBITDA增长率 7.0% -25.8% 1.8% 50.4% 54.5% 研发费用 162.16 152.21 155.20 167.70 171.03 EBIT增长率 10.2% -35.0% 40.3% 50.4% 54.5% 财务费用 21.67 -40.68 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 8.7% -34.4% 40.1% 50.7% 54.3% 资产减值损失 -62.68 -12.75 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 7.4% 7.3% 3.2% 12.1% 16.8% 加:公允价值变动收益 9.79 -4.66 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 9.0% 8.5% 5.4% 14.1% 18.2% 投资和汇兑收益 24.92 56.20 39.76 45.44 61.54 利润率 营业利润 319.90 295.18 323.49 472.03 720.34 毛利率 19.0% 13.8% 16.1% 17.3% 18.2% 加:营业外净收支 65.85 69.88 49.00 49.00 49.00 营业利润率 7.1% 5.6% 6.7% 8.4% 10.5% 利润总额 385.75 365.07 372.49 521.03 769.34 净利润率 7.6% 6.2% 6.9% 8.4% 10.1% 减:所得税 42.24 37.19 38.36 52.62 78.44 EBITDA/营业收入 8.3% 5.3% 5.8% 7.6% 9.6% 净利润 342.06 327.73 333.02 467.17 689.43 EBIT/营业收入 6.9% 3.8% 5.8% 7.6% 9.6% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1333.37 1140.06 1669.98 1394.29 2367.53 固定资产周转天数 48 52 56 49 40 交易性金融资产 13.66 9.00 9.00 9.00 9.00 流动营业资本周转天数 51 60 32 72 40 应收帐款 1123.50 1590.89 905.71 1971.81 1549.68 流动资产周转天数 278 265 256 304 273 应收票据 0.86 2.50 0.59 2.97 1.39 应收帐款周转天数 91 93 93 93 93 预付帐款 38.92 28.11 25.14 28.56 34.58 存货周转天数 62 60 60 60 60 存货 689.57 822.63 529.71 1006.72 853.14 总资产周转天数 342 323 356 335 319 其他流动资产 63.61 138.86 138.86 138.86 138.86 投资资本周转天数 241 221 248 241 230 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.8% 10.6% 10.2% 12.5% 15.6% 长期股权投资 37.75 48.70 48.70 48.70 48.70 ROA 7.7% 6.5% 7.3% 8.0% 11.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.3% 5.7% 7.7% 10.4% 13.7% 固定资产 589.40 746.62 746.62 746.62 746.62 费用率 在建工程 89.35 19.49 19.49 19.49 19.49 销售费用率 3.2% 2.9% 3.4% 3.3% 2.9% 无形资产 217.12 206.75 206.75 206.75 206.75 管理费用率 3.1% 3.1% 3.5% 3.3% 3.0% 其他非流动资产 5.20 4.94 4.94 4.94 4.94 财务费用率 0.5% -0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 4451.43 5008.30 4574.77 5841.53 6294.31 三费/营业收入 6.8% 5.2% 6.9% 6.5% 5.9% 短期债务 70.00 0.00 -70.00 -140.00 -210.00 偿债能力 应付帐款 880.90 1092.91 672.24 1333.21 1094.41 资产负债率 34.8% 37.1% 27.4% 35.1% 28.8% 应付票据 344.59 347.15 271.46 431.37 419.42 负债权益比 53.3% 58.9% 37.7% 54.1% 40.5% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.22 2.09 2.77 2.30 2.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.66 1.51 2.15 1.69 2.24 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 — 185.40 — — — 负债总额 1547.98 1857.06 1252.99 2051.35 1813.23 分红指标 少数股东权益 14.02 55.48 56.58 57.82 59.28 DPS(元) 0.25 0.34 0.00 0.00 0.00 股本 487.72 476.94 476.94 476.94 476.94 分红比率 留存收益 1696.78 1901.18 2070.62 2537.79 3227.22 股息收益率 2.4% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2903.46 3151.24 3321.77 3790.18 4481.08 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.72 0.69 0.70 0.98 1.45 净利润 342.06 327.73 333.02 467.17 689.43 BVPS(元) 5.92 6.49 6.85 7.83 9.27 加:折旧和摊销 64.67 76.32 0.00 0.00 0.00